汽车试验场领军企业，智能网联试验场打开业绩第二增长极

汽车试验场领军企业，智能网联试验场打开业绩第二增长极 核心观点： 汽车试验场领军企业，拥抱汽车产业智能化、网联化浪潮。公司于2011年成立，2015年正式投产盐城汽车试验场，2022年于创业板挂牌上市，成为A股市场第一支上市的汽车试验场公司，并利用募集资金投建长三角（盐城）智能网联汽车试验场项目，顺应汽车产业智能化、网联化趋势，为客户提供智能化、网联化相关功能试验的专属道路场地，该场地预计2024年6月底投入运营，稳态收入贡献可达4.5亿元。财务指标方面，2023年前三季度公司实现营收2.62亿元，同比+11.04%，实现归母净利润1.23亿元，同比+18.12%，主要受益于自主品牌市场份额提升带来的业务需求量增长。智能网联汽车试验场项目投入运营后，公司业绩增长潜力将进一步激发。 场地规模优势明显，完备试验道路配置满足多样化测试业务需求。公司是市 场中的头部第三方试验场企业，场地规模位居行业第一梯队，具备场地规模大、道路种类齐全、配套服务设施完备等优势，可以满足客户的多样化测试需求，为客户提供一站式服务。公司控股母公司中汽中心是全国仅有的6家全资质汽车检测机构之一，作为全球九大NCAP成员之一，检测能力位居行业龙头，并引领了我国智能网联汽车检测的标准体系发展。中汽中心多年来稳居公司第二大客户，为公司贡献稳定的营业收入，是公司可持续发展的基石。 新能源发展提速带动智能网联汽车走向标准化发展，带来业绩增长新空间。 新能源车产业发展进入加速阶段，2023年新发布车型、渗透率均创历史新高，车型迭代加速带来更多汽车测试业务需求，叠加自主品牌市场份额不断增长，公司客户基础不断扩张。智驾方面，伴随以特斯拉、小鹏、华为为代表的企业不断积累高阶智驾技术成果，智驾技术路线向“BEV+Transformer”+激光雷达+多传感器+高算力芯片的方向收敛，技术路线收敛利于智能网联汽车的标准化体系建立，带动智能网联汽车检测市场进入高速发展期。 投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为3.89亿元、5.36亿元、7.70 亿元，同比分别为+19.86%、+37.83%、+43.61%，归母净利润分别为1.70亿元、 2.38亿元、3.82亿元，对应EPS分别为0.13元、0.18元、0.29元。综合考虑绝对估值与相对估值法，给予公司目标价区间7.98-8.64元，对应市值区间 105.50-114.22亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。主要财务指标预测（数据截止3.25） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 324.72 389.22 536.46 770.39 收入增长率（%） 9.04 19.86 37.83 43.61 归母净利润（百万元） 142.26 169.67 237.76 381.79 利润增速（%） 37.90 19.27 40.13 60.58 摊薄EPS(元) 0.11 0.13 0.18 0.29 PE 48.82 41.31 29.83 18.51 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院预测 风险提示：智能网联汽车标准推出不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；智能网联汽车渗透率增长不及预期的风险。 中汽股份(301215.SZ) 推荐首次评级 分析师 石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 研究助理秦智坤 ：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn 市场数据2024-03-25 股票代码301215.SZ A股收盘价(元)5.37 上证指数3,026.31 总股本（万股）132,240 实际流通A股(万股)76,740 流通A股市值(亿元)41.21 相对沪深300表现图 资料来源：同花顺iFind，中国银河证券研究院 公司深度报告●汽车行业 2024年03月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、汽车试验场领军企业，拥抱汽车产业智能化、网联化浪潮3 （一）国资委旗下优质汽车试验场公司，开创汽车试验场领域上市先例3 （二）公司场地道路设施齐全，业绩实现稳健增长5 （三）IPO募投建设智能网联试验场，拥抱智能化机遇10 二、场地规模优势明显，完备试验道路配置满足多样化测试业务需求10 （一）场地规模位居行业第一梯队，试验道路种类丰富10 （二）完备的试验道路可满足多项强制性检测与研发试验业务需要13 （三）母公司中汽中心是国内领先的汽车检测机构，为公司贡献稳定营收14 三、新能源发展提速带动智能网联汽车走向标准化发展，带来业绩增长新空间17 （一）新能源浪潮带动新车型发布加速，自主品牌市占率提升带动公司客户及业务规模扩张17 （二）智能驾驶技术收敛带动行业走向标准化发展，智能网联汽车标准完善为检测行业打开市场空间18 四、投资建议及估值20 五、风险提示22 附录：公司财务预测表25 一、汽车试验场领军企业，拥抱汽车产业智能化、网联化浪潮 （一）国资委旗下优质汽车试验场公司，开创汽车试验场领域上市先例 A股汽车试验场领域第一股，国内稀缺的汽车检测标的。公司主营业务为通过构建汽车场地试验环境和试验场景，为汽车整车生产企业、汽车检测机构、汽车底盘部件系统企业以及轮胎企业等客户提供场地试验技术服务。2011年，中汽中心、成大实业、大丰港集团签署合资经营合同，共同出资设 立“中汽中心盐城汽车试验场有限公司”，并开始建立“盐城汽车试验场项目”，是公司在汽车试验场领域的正式起步；2015年盐城汽车试验场建成并正式投产运营；2022年公司正式于创业板挂牌上市，成为A股市场第一支上市的汽车试验场领域公司，并利用募集资金开展长三角（盐城）智能网联汽车试验场建设工作。 图1：公司于2022年在创业板上市，是国内稀缺的汽车检测标的 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 公司控股股东为中汽中心，实际控制人为国务院国资委。公司主要股东包括中汽中心、江苏悦达、大丰港集团等，前五大股东均有国资或地方政府背景。其中，公司控股股东为中汽中心，截止2023年9月30日，中汽中心持有公司41.97%的股权，悦达集团、大丰港集团分别持有公司29.25%和3.78%的股权，国务院国资委通过100%控股中汽中心成为公司的实际控制人。公司拥有1家全资子公司中汽研酒店，为公司的试验场主营业务提供配套的住宿餐饮服务。 图2：国资委是公司的实际控制人 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司管理层业内经验丰富，多元化专业背景为公司发展保驾护航。公司董事长张嘉禾具有金属材料及热处理专业和工商管理复合背景，长期在公司控股股东中汽中心内部担任要职，专业敏感度强，管理经验丰富。管理团队成员横跨工程、经济学、法学、会计及管理等领域，并在中汽中心以及汽车 行业其他公司担任过关键职位，具备丰富的战略规划和领导经验。管理层团队的多元化背景和广泛经验为公司的技术创新、业务拓展以及在激烈市场竞争中的持续成长提供了坚实的基础。 表1：公司核心管理人员从业经验丰富，专业背景多元化 姓名职位年龄性别学历主要工作经历 历任中汽中心上海工作部副主任、业务发展部部长，中机车辆技术服务中心（现更名为“中机车辆技术服务中心有限公司”，下同）一致性监督检查部部长，中汽中心发展运营部副部长、部长，中机车辆技 张嘉禾董事长51男本科术服务中心主任；2019年10月至今，任中汽中心投资与运营管理部（全面深化改革办公室）总经理（部长）；2022年1月至今任中汽中心总师办公室主任；2020年1月至2020年6月任中汽有限监事；2020 年6月至2022年9月任中汽股份监事；2022年10月至今任中汽股份董事长。 2007年5月至2017年4月历任盐城市财政局预算处处长、副调研员、副局长、党委委员；2017年4月 张乃文副董事长54男研究生至2020年12月任盐城市国资委党委书记、主任；2020年12月至2021年1月任盐城市财政局党委书记、 局长，任盐城市国资委党委书记、主任；2021年1月至2021年9月，任盐城市财政局党委书记、局长； 2021年9月至今任悦达集团党委书记、董事长；2021年10月至今任中汽股份董事、副董事长。 1997年7月至2006年3月任中汽中心汽车技术情报研究所摩托车工业研究室主任；2006年3月至2010 欧阳涛董事、总 经理 49男研究生年1月任中汽中心汽车标准化研究所所长助理；2010年1月至2012年3月任天津市天杭工业贸易公司总经理助理；2012年6月至2020年6月历任中汽有限副总经理、总经理；2020年6月至今任中汽股份 董事、总经理。 2002年8月至2017年10月历任陕西西铜高速公路有限公司路政稽查队长、副站长、铜川收费站站长、 刘锋副总经理54男本科综合部主任、副总经理；2017年10月至2020年6月任中汽有限副总经理；2020年6月至今任中汽股份副总经理。 1989年2月至2015年3月历任原大丰市潘丿镇政府农村社会养老保险专职干部及民政助理、原大丰市大桥镇政府党政办主任，大丰港经济开发区木材园区办公室主任（盐丰产业园招商局副局长）；2015 胡宏俊副总经理55男本科年4月至2018年5月历任大丰港集团招商事业部部长兼蓝色旅游中心副总经理、保税物流中心副总经 理；2018年5月至2019年12月任江苏大丰港建设限责任公司党总支部书记、副总经理兼大丰港集团招 商事业部部长；2019年12月至2020年6月任中汽有限副总经理；2020年6月至今任中汽股份副总经理。 2011年7月至2019年2月历任中汽中心汽车试验研究所职工、党委书记秘书，2019年2月至2021年2 张子鹏副总经理36 男研究生月历任中汽中心检测认证事业部规划发展中心财务部部长、经营发展部部长；2021年2月至2023年7 月任中汽股份总经理助理、综合管理部部长兼董事会办公室主任，2022年1月至2023年7月任中汽股 份证券事务代表，2023年7月至今任中汽股份副总经理。 财务负责夏秀国人、董事 会秘书 2008年7月至2014年4月任中海工业（江苏）有限公司财务部总账会计；2014年5月至2016年7月 任江苏苏亚金诚会计师事务所（特殊普通合伙）扬州分所审计部高级审计员；2016年8月至2017年5 39男硕士月任瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）上海分所审计部项目经理；2017年6月至2020年5月任上会会计师事务所（特殊普通合伙）审计部高级经理；2020年5月至2020年6月任中汽有限财务负责人；2020年6月至今任中汽股份财务负责人，2021年2月至今任中汽股份董事会秘书。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 上市后首次发布股权激励计划，绑定核心员工利益。公司2023年对公司内部董事、高级管理人员以及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的技术、业务骨干员工共13人实施股权激励，授予价格为 3.99元/股，将核心员工利益与公司进行有效绑定，激发员工积极性，为公司的可持续高速发展打下坚实基础。 表2：公司发布上市后首个股权激励计划 项目详细内容 计划拟授予的限制性股票数量为320.25万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额132,240.00万股的0.242%。其中，首次授 股票数量 予256.20万股，占本次授予权益总额的80.00%，预留64.05万股。 授予价格3.99元/股 激励对象不超过13人，包括董事、高级管理人员欧阳涛、刘锋、胡宏俊、张子鹏、夏秀国和其他8个核心技术、业务骨干人员。 第一个解除限售期 公司层面 （1）2024年总资产报酬率不低于8.00%，且不低于同行业平均水平或对标企业的75分位值； （2）以2022年利润总额为基数，2024年利润总额复合增长率不低于10.00%，且不低于同行业平均水平