元利科技(603217)精细化工领军企业，生物基打开第二成长曲线

证券研究报告|公司动态报告 2024年12月31日 精细化工领军企业，生物基打开第二成长曲线 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 首次覆盖 16.53 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603217 23.02/11.34 34.40 34.40 208.09 元利科技 沪深300 26% 14% 2% -10% -22% -33% 2024/012024/042024/07 2024/10 分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007 联系电话： 分析师：王丽丽 邮箱：wangll1@hx168.com.cnSACNO：S1120524120005 联系电话： 相关研究 评级及分析师信息 元利科技(603217) 投资要点： 相对股价% ►精细化学领域领军企业，一体化及规模化优势明显公司是精细化学领域领军企业，拥有潍坊昌乐、潍坊昌邑、重庆涪陵、内蒙古兴安盟四个生产基地，实现了精细化学品生产规模化经营。公司混合二元酸二甲酯产品产能全球领先，脂肪醇系列产品、DCP产品产能国内领先，现有产能包括，二元酸二甲酯10万吨、脂肪醇4.7万吨、增塑剂4.3万吨。2023年2月，公司聚碳酸酯二元醇（PCDL）装置建成投产。在建产能方面，截至2024年6月30日，潍坊昌邑下营基地35000吨/年受阻胺类光稳定剂项目已基本建设完毕，预计2024年12月达到预定可使用状态；昌乐基地3万吨/年二元醇项目已完成工艺包编制；内蒙古兴安盟生物基新材料项目正在办理项目相关手续。二元酸二甲酯6万吨，预计2025年12月建成；增塑剂6万吨，预计2025年12月建成。 ►研发驱动未来成长，布局生物基打开第二成长曲线公司注重研发，截至2023年，公司已获批省级技术创新项目20余项，授权发明专利29项、实用新型专利66项。生物基方面，公司生物基BDO产品认证顺利，2023年通过了美国农业部生物基产品认证。公司生物基项目工程分三期建设，一期投资计划约12亿元，建设年产5万吨丁二酸、3万吨L-苹果酸。2024年6月，公司在内蒙古兴安盟经济技术开发区投资建设生物基新材料项目正在进行项目稳评公示。生物基BDO市场广阔，根据恒州博智，预计到2026年生物基BDO市场销售额将达到272.06百万美元。公司作为国内生物基BDO生产的先行者，有望凭借其在技术研发、产业链整合以及市场拓展等方面的优势，把握市场机遇，打造第二成长曲线。 投资建议 公司是精细化学领域领军企业，包括二元酸二甲酯、脂肪醇、DCP等多种产品在内的精细化工品产能领先，具有一体化及规模化优势，同时公司开辟生物基领域，打开第二成长曲线。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.41/23.14/29.44亿元，归母净利润分别为2.42/3.35/4.67亿元，EPS分别为1.17/1.61/2.25元，对应12月30日16.53元收盘价，PE分别为14/10/7倍。参考可比公司万华化学、利安隆、美瑞新材，2024-2026年PE均值为27/15/12倍。我们看好公司长期成长力，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 产品价格大幅下降的风险，原材料成本剧烈波动的风险，项目建设进度不及预期的风险 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,683 2,181 2,141 2,314 2,944 YoY（%） 14.5% -18.7% -1.9% 8.1% 27.2% 归母净利润(百万元) 469 250 242 335 467 YoY（%） 30.3% -46.8% -2.9% 38.0% 39.7% 毛利率（%） 26.3% 18.2% 20.9% 24.5% 26.0% 每股收益（元） 2.86 1.21 1.17 1.61 2.25 ROE 15.6% 7.9% 7.2% 9.1% 11.3% 市盈率 5.78 13.66 14.19 10.28 7.36 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.元利科技：精细化学领军企业，一体化及规模化优势明显4 2.业绩有望回暖，布局生物基打开第二成长曲线6 3.投资建议8 4.风险提示9 图表目录 图1公司发展历程4 图2公司股权结构5 图32020-2024H1公司营收占比（亿元）6 图42020-2024H1公司毛利构成（亿元）6 图52020-2023年，公司营收CAGR为21.30%6 图62020-2023年，公司归母净利润CAGR为16.53%6 图72020-2024前三季度公司净利率与毛利率情况7 图82020-2024H1公司各产品毛利率情况7 图92021-2024前三季度公司研发费用率稳中有升7 图10生物基1,4-丁二醇8 图11生物基增塑剂DC-48 图12生物基项目产业链8 图132020-2026E生物基BDO市场销售额及增长率8 表1主要产品应用领域4 表2公司产能情况5 表3可比公司估值9 1.元利科技：精细化学领军企业，一体化及规模化优势明显 图1公司发展历程 公司是精细化学领域领军企业。公司成立于2003年，以精制仲辛醇及其酯类产品进入增塑剂行业；2004年，首套混合二元酸甲产品线建成投产，进入涂料助剂行业，推出了二元酸二甲酯系列产品；2011年，公司甲酯系列产品生产规模进一步扩大，成为全球最大的二元酸二甲酯系列产品供应商；此后，元利科技持续扩大产能，在2012年完成了首套二元脂肪醇装置的投产；2019年在上海证券交易所上市；2021年至2023年期间，公司成功研发生物基1,4-丁二醇。2023年2月，聚碳酸酯二元醇 （PCDL）装置建成投产，公司进入高性能聚合物新材料发展领域。2024年，公司成立了兴安盟元利生物科技有限公司，进入生物合成新领域。公司坚持产品系列化、生产规模化、市场国际化的循环经济和绿色创新发展之路，以技术创新为驱动，围绕高技术、高附加值的化工新材料，创建具有自身核心竞争优势的一体化绿色精细化学产品产业链企业。 资料来源：公司公告，iFinD，公司官网，华西证券研究所 表1主要产品应用领域 公司主要产品包括二元酸二甲酯、脂肪醇、增塑剂、生物基材料和受阻胺类光稳定剂等。混合二元酸二甲酯产品产能全球领先，脂肪醇系列产品、DCP产品产能国内领先。二元酸二甲酯主要应用于涂料、铸造粘结剂、油墨等中高端领域，其中MDBE具有低毒、低VOCs、低含水量、低色度、低酸值、使用安全等优点；脂肪醇则主要应用于UV固化材料、聚氨酯等高端领域；增塑剂主要应用在电线电缆、革制品等多个领域，具有改善高分子材料的性能，降低生产成本，提高生产效益的优点；受阻胺类光稳定剂则主要应用于塑料、涂料、橡胶等领域，具有效率高、添加量少、对产品影响少，几乎无色、毒性小、不使材料着色，价格适中等优点。 主要应用于涂料、铸造粘结剂、油墨、颜料、个人护理、医药中间体等方面中高端领 域。 二元酸二甲酯 应用领域 产品 增塑剂主要应用在电线电缆、革制品、PVC输送带、表面活性剂、光学眼镜树脂等。 脂肪醇主要应用于UV固化材料、聚氨酯等方面高端领域，如热敏基材（橡胶、塑料）等的涂装、大型风力发电机的叶片涂装、高档汽车内饰、食品包装袋封口胶黏剂等。 受阻胺类光稳定剂主要应用于塑料、涂料、橡胶等领域。 资料来源：公司公告，iFinD，华西证券研究所，截至2023年12月31日 公司股权结构稳定。截至2024年10月，公司实际控制人为刘修华，直接持有公司57.67%股权，并通过重庆同利企业管理咨询合伙企业间接持股3.79%，合计持股达61.46%。 图2公司股权结构 资料来源：公司公告，公司官网，华西证券研究所，截至2024年10月 表2公司产能情况 公司现有潍坊昌乐、潍坊昌邑、重庆涪陵、内蒙古兴安盟四个生产基地。截至 2024年6月30日，公司拥有年产能：二元酸二甲酯10万吨、脂肪醇4.7万吨、增塑 剂4.3万吨。在建产能方面，二元酸二甲酯6万吨，预计2025年12月建成；增塑剂 6万吨，预计2025年12月建成。截至2024年6月30日，潍坊昌邑下营基地35000 吨/年受阻胺类光稳定剂项目已基本建设完毕，预计2024年12月达到预定可使用状 态；昌乐基地3万吨/年二元醇项目已完成工艺包编制；内蒙古兴安盟元利生物基新材料项目正在办理项目相关手续。 产品 设计产能万吨/年 产能利用率 在建产能万吨/年 预计建成时间 二元酸二甲酯 10 100% 6 2025.12 脂肪醇 4.7 86% 3 2025.12 增塑剂 4.3 126.67% 6 2025.12 光稳定剂 3.5 - 3.5 2024.12 二元醇 0 - 3 - 资料来源：公司公告，iFinD，华西证券研究所，截至2024年6月30日 二元酸二甲酯和脂肪醇为主要营收及毛利来源。公司的主营业务构成为三大板块：二元酸二甲酯、脂肪醇和增塑剂。具体来看，2022年公司营收和毛利大幅增加，主要系脂肪醇系列产品下游市场需求持续增长，需求上升带来的收入增长高于成本上涨幅度。2024H1公司的营收和毛利分别同比+4.05%/-15.5%，营收主要贡献来自于二元酸二甲酯和脂肪醇，分别占比38.80%/35.10%。毛利中脂肪醇的占比下降至24.76%，二元酸二甲酯和增塑剂的占比分别上升至47.42%/23.40%。 图32020-2024H1公司营收占比（亿元）图42020-2024H1公司毛利构成（亿元） 二元酸二甲酯脂肪醇增塑剂其他业务 308 7 25 6 205 154 103 2 5 1 00 20202021202220232024H1 二元酸二甲酯脂肪醇增塑剂其他业务 20202021202220232024H1 资料来源：公司公告，公司官网，华西证券研究所资料来源：公司公告，公司官网，华西证券研究所 1.业绩有望回暖，布局生物基打开第二成长曲线 2020-2022年，公司营收持续增加，2023年业绩短期承压，近期有回暖趋势。 2023年，公司实现营收21.81亿元，同比减少18.70%；实现归母净利润2.50亿元，同比减少46.80%，主要系全球经济环境的波动及地缘政治问题导致下游需求减弱和出口海运成本上升。2024前三季度公司实现营业收入17.17亿元，同比增加2.05%，主要系2024前三季度下游市场需求回暖，公司主要产品销量同比增加8.14%；实现归母净利润1.57亿元，同比减少14.55%。 图52020-2023年，公司营收CAGR为21.30%图62020-2023年，公司归母净利润CAGR为16.53% 营业收入亿元同比增长率右轴 30 25 20 15 10 5 0 20202021202220232024Q1-Q3 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 归母净利润亿元同比增长率右轴 20202021202220232024Q1-Q3 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：公司公告，iFinD，华西证券研究所资料来源：公司公告，iFinD，华西证券研究所 2020年至2022年净利率与毛利率呈现上升趋势，2023年短期承压。2024年前三季度，公司毛利率和净利率分别为16.37%/9.14%，同比减少11.57pct/16.27pct。 图72020-2024前三季度公司净利率与毛利率情况图82020-2024H1公司各产品毛利率情况 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20202021202220232024Q1-Q3 毛利率净利率 40% 35% 30%