建筑材料：重视AWP租赁积极变化及长期广阔成长前景

建议重视AWP租赁积极变化及长期广阔成长前景 近年AWP租赁行业总体呈供需两旺态势，23年需求增速趋缓使得行业竞争加剧。短期看，建议关注AWP租赁景气度边际改善机会：（1）需求端，传统非住宅领域需求增长动能或仍偏弱，但城中村改造或贡献积极增量；（2）供给端，行业AWP保有量增量或更多集中于龙头企业，供给增长动能或边际减弱。中长期看，参考海外市场，国内AWP租赁有较大潜在成长空间，已初步建立起竞争优势的龙头企业或有更好发展机会。 概况：市场增长潜力好，供给格局优 从市场增长潜力以及竞争格局来看，我们认为建筑设备租赁领域高空作业平台（AWP）赛道更优质：1）高空作业是建筑施工中安全隐患常发的领域，《安全生产法》出台持续加强对安全生产的监管，AWP拥有更好的市场增长潜力，2022-2027年AWP市场规模CAGR约18.5%（vs支护系统12.3%、模架系统13.8%）。2）AWP更适合经营租赁模式，行业进入门槛更高，供给格局更优，21年CR3为57.7%（vs支护系统8.7%、模架系统5.7%）。 动态：市场正快速成长，企业竞争持续加剧 22年国内AWP租赁市场规模约133亿，18-22年CAGR为34.2%，处于快速成长阶段。近年AWP租赁行业景气度总体维持较好水平但边际有一定向下压力，总体呈供需两旺态势，23年需求增速趋缓使得行业竞争加剧。AWP租赁主要应用于非住宅领域，23年经济总体为弱复苏态势，同时地方政府支出能力承压部分拖累非住宅领域建设需求增长动能。八大建筑央企基建业务23H1收入增速总体较前期有进一步放缓，侧面佐证23年需求压力。 展望：行业景气度或边际改善，长期有成长空间 短期看，我们认为24年AWP租赁景气度或小幅改善，一方面，城中村改造或贡献积极增量，需求增长动能或有一定改善，另一方面，企业间经营质量分化正持续扩大的背景下，龙头规模/渠道/品牌优势持续凸显，AWP保有量增量或更多集中于龙头企业，行业供给增长动能边际或有一定下降。中长期看，相较于海外成熟市场（通过对比人均保有量数据、建筑业覆盖率数据及整体市场规模数据），国内AWP租赁潜在市场空间较大。 关注行业景气积极变化，租赁龙头规模扩张保持强度 我们建议重视短期AWP租赁景气积极变化以及中长期行业广阔的成长空间。龙头AWP租赁商在设备保有量/运营精细化水平等方面具有较强的竞争优势，规模增长对资本依赖持续下降，同时扩品类（如华铁应急拓展叉车布局）及布局海外市场（如宏信建发布局东南亚等），或支撑部分企业有更好的增长表现。相关标的：华铁应急、宏信建发。 风险提示：租赁商轻资产模式被快速复制的风险；建筑需求不及预期的风险；AWP租赁保有量超预期增长的风险。 投资聚焦核心逻辑 国内建筑设备租赁市场品类多且竞争格局分散，从市场增长潜力以及竞争格局来看，我们认为AWP赛道更优质。目前国内AWP租赁市场处于快速成长阶段，近年行业总体呈供需两旺态势，23年需求增速趋缓使得行业竞争加剧。短期看，建议关注AWP租赁景气度边际改善机会：（1）需求端，传统非住宅领域需求增长动能或仍偏弱，但城中村改造或贡献积极增量；（2）供给端，行业AWP保有量增量或更多集中于龙头企业，供给增长动能或边际减弱。中长期看，参考海外市场，国内AWP租赁有较大潜在成长空间，已初步建立起竞争优势的龙头企业或有更好发展机会。 创新之处 本篇报告，从供需两方面分析23年AWP租赁行业景气度边际承压的原因，观察24年供需边际变化，我们认为24年行业景气度或小幅改善。我们的判断源于供需两方面的观察，（1）需求增长动能或有一定改善，城中村改造或有贡献一定需求增量； （2）行业分化或加剧，AWP保有量增量或更多集中于龙头企业，行业供给增长动能边际或有一定下降。 投资看点 近年AWP租赁行业景气度总体维持较好水平但边际有一定向下压力，总体呈供需两旺态势，23年需求增速趋缓使得行业竞争加剧，企业间经营质量分化正在加大，龙头规模/渠道/品牌优势显著，业绩增长韧性更强。供需两方面观察，我们认为24年行业景气度有一定边际改善机会。 长期看，国内AWP租赁市场还有较大成长空间，龙头企业或有更大概率分享行业成长的红利。此外，轻资产模式的应用逐步增加，产能扩张对资本投入的依赖在边际减弱，精细化运营水平/品牌等重要性持续凸显。 此外，扩品类（如华铁应急拓展叉车布局）及布局海外市场（如宏信建发布局东南亚等），或支撑部分企业有更好的增长表现，值得持续关注。 1.AWP租赁：增长潜力好，供给格局优 1.1用工成本增加，建筑设备租赁渗透率有望提升 建筑业人工成本持续较快上升，建筑机械化趋势预计有较好持续性。国内建筑施工属于劳动密集型行业，农民工占比较高；国内农民工总量增速趋缓，2018-2022年CAGR为+0.6%；同时农民工高龄化现象显著，50岁以上农民工占比由2015年的17.9%增长至2022年29.2%。自2019年多地出台建筑业清退令，即禁止18周岁以下、60岁以上男性、50岁以上女性从事建筑施工，建筑业劳动力供给呈下降趋势，2018-2022年就业人数CAGR为-1.7%；劳动力成本持续上升，2018-2022年平均工资CAGR为+5.5%。机械设备替代人工有助于解决用工成本上涨的痛点，在农民工高龄化以及建筑用工持续规范的背景下，建筑机械化趋势预计有较好持续性。 图表1：2018-2022年农民工数量CAGR为+0.6% 图表2：2022年50岁以上农民工占比为29.2% 图表4：2018-2022年建筑业就业人员平均工资CAGR为+5.5% 图表3：2018-2022年建筑业就业人数CAGR为-1.7% 建筑设备租赁渗透率预计持续较快提升，预计27年市场规模1.59万亿，22-27年CAGR预计为10.3%。建筑工程大致可分为房建和基建工程两类，其中非住宅房建和基建工程使用的设备种类和数量较多。工程机械设备初期投资额以及后期维护成本较高，设备若为工程承包商持有通常利用率偏低，是项目盈利能力的拖累项。设备经营租赁模式有助于缓解工程企业资金压力、提高施工效率以及项目投资回报率，建筑设备经营租赁模式市场认可度持续提高（22年渗透率为57.5%vs12年为30.0%），驱动国内建筑设备租赁市场规模快速增长至22年0.94万亿（18-22年CAGR为11.4%）。 在基建持续发力/加快推进“三大工程”背景下，非住宅房建和基建工程预计为建筑业增长的核心方面，预计其占比将稳步提高，建筑设备租赁渗透率预计延续较快提升节奏，国内建筑设备租赁市场规模预计较快增长。据沙利文，27年建筑设备租赁渗透率有望提升至64%，对应市场规模1.59万亿（22-27年CAGR预计为10.3%）。 图表5：建筑设备租赁常见设备 图表7：预计22-27年国内建筑设备租赁市场规模CAGR为10.3% 图表6：2022年中国工程设备租赁市场渗透率为57.5% 1.2AWP租赁拥有更优的市场增长潜力及供给格局 AWP拥有更优的市场增长潜力及供给格局。国内建筑设备租赁市场品类多且竞争格局分散（2021年CR3约1.5%），根据设备类型划分，主要分为模架系统、支护系统、高空作业平台及其他，2022年市场规模分别为3,813、418、133、4,990亿元，市场份额分别为40.8%、4.5%、1.4%、53.3%。从市场增长潜力以及竞争格局来看，我们认为高空作业平台（以下简称“AWP”）赛道更优质： （1）法律对安全生产监管加强，AWP拥有更好的市场增长潜力。高空作业是建筑施工最常见的安全隐患，2021年高空坠落事故占比达52.2%。相较于脚手架/吊篮等传统作业设备，AWP无需人工搭建和攀爬，稳定性更强，更安全。21年第三次修正的《安全生产法》继续加大对安全生产违法行为的处罚力度，驱动AWP持续替代脚手架/吊篮等传统高空作业形式，AWP市场规模增长动能强劲（18-22年AWP市场规模CAGR34.2%vs建筑租赁行业为11.4%、支护系统23.8%、模架系统28.5%）。根据沙利文预测，2022-2027年AWP市场规模CAGR约18.5%（vs建筑租赁行业为11.2%、支护系统12.3%、模架系统13.8%）。 （2）AWP更适合经营租赁模式，行业进入门槛更高，供给格局更优。根据保有量口径，2021年AWP行业CR3为57.7%，竞争格局显著优于支护/模架系统（2021年CR3分别为8.7%/5.7%），我们认为主要原因为AWP与支护/模架系统在产品特征、应用场景等方面存在较大差异。二者产品特征差异主要体现在：AWP种类较多且专用型较强、保有AWP单一型号往往使用率较低，同时单位价值量较高；支护/模架系统应用场景较多、容易拆卸、可灵活组装，且单位价值量较低。产品特征差异带来的结果是工程企业若考虑直接采购（行业发展早期的主要方式），更偏好采购支护/模架系统。 随着AWP租赁模式逐步成熟，成为对工程企业兼具更优经济性和安全性的新选择，AWP租赁模式渗透率持续提升，具备资金实力/运营能力的租赁商容易形成先发优势及规模效应（对应资产门槛、使用率差异门槛）。 图表9：2021年高处坠落事故占建筑工程安全事故的比例为52.2% 图表8：2022年AWP在建筑设备租赁领域占比为1.4% 图表11：2018-2022年AWP市场规模CAGR为57.7%，2021年CR3为34.2% 图表10：预计22-27年国内AWP市场规模CAGR为18.5% 2.动态：市场正快速成长，企业竞争持续加剧 2.1国内AWP租赁市场正快速成长 相较欧美等发达国家，国内AWP行业起步较晚。国内AWP租赁市场正处于快速成长期。AWP租赁市场发展大致可分为三个阶段： （1）AWP导入期（2006年之前）：1）探索阶段，20世纪70年代末中国引进国外先进AWP技术，1986年恒力集团推出国内第一台剪刀升降台，开启国产化进程； 此阶段国内AWP以进口为主，主要应用于电力、电信、石油化工等行业；2）初步发展阶段，20世纪末住建部建立行业标准体系，国内AWP市场初步发展，截至2006年末，国内生产商数量增长至100多家，AWP年产量为1890台。 （2）AWP租赁起步阶段（2007-2012）：国内AWP早期增长主要驱动力是造船业的高速发展。2006年8月国务院颁布《船舶工业中长期发展规划》，国内造船业进入高增长周期，2007-2011年造船完工量CAGR为41.9%。通常建造一艘大型船舶需要配备数十台AWP，造船业高速发展驱动臂式AWP需求快速增长。另一方面，尽管国内AWP生产商数量持续增长，但整体供给仍处于较低水平，2005-2011年国内AWP销量CAGR为14.4%，低于造船完工量36.2%；同时进口设备单位售价较高（约50-100万/台），在此背景下AWP租赁模式逐步兴起。 （3）AWP租赁快速成长阶段（2013年至今）：一方面，国内AWP生产技术不断取得突破，如2013年国内制造出第一台带伸缩臂的关节臂式AWP,工作高度扩展至 46m ，2014年运想重工制造出第一台在汽车上安装的桥下作业检查车等。另一方面，在农民工高龄化以及高空事故频发等背景下，AWP在建筑领域加速渗透，2012-2022年国内AWP销量CAGR达52.0%，22年销量为18.7万台；同时租赁成为国内AWP行业主要商业模式，2022年国内AWP租赁模式占比为88.0%（保有量口径）。22年国内AWP租赁市场规模约133亿，18-22年CAGR为34.2%。总体上，我国AWP租赁市场发展较美国等代表市场仍有较大差距，22年美国AWP租赁市场规模为136亿美元，约为我国同期的7倍。 图表12：2007-2011年中国造船完工量CAGR为41.9% 图表13：2012-2022年国内AWP销量CAGR为52.0% 图表15：2022年国内AWP租赁模式占比为88.0%（保有量口径，左轴单位：万台） 图表14：2022年美国AWP租赁市