23年报点评：盈利能力提升，海外布局持续拓宽

海天精工（601882） 公司研究/公司点评 23年报点评：盈利能力提升，海外布局持续拓宽 2024-03-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概况 海天精工于2024年3月25日发布2023年年报。公司2023年实现净 收盘价（元）26.73 近12个月最高/最低（元）37.42/20.24 总股本（百万股）522 流通股本（百万股）522 流通股比例（%）100% 总市值（亿元）139.5 流通市值（亿元）139.5 公司价格与沪深300指数走势比较 30%海天精工 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 利润6.09亿元，同比+17.06%，业绩符合预期。 自2023年9月机床产量结束连续17个月下降，回归并保持正增 行业层面来看，2023我国金切机床产量累计61.3万台，同比+6.4%，自2023年9月以来结束连续17个月的下降，恢复并保持增长，2024 年2月我国金切机床累计产量达9.23万台，同比+19.5%。营收层面来看，2023年我国金切机床消费额达1108亿元，同比-15%。进出口方面来看，金切机床进口下降明显，出口增长显著。根据海关数据，2023年我国金切机床进口额51.4亿美元，同比-8.2%，出口额55.3亿美元，同比+27.6%，金切机床转为贸易顺差，也代表我国金切机床在国际市场竞争力的进一步提升。 盈利能力持续提升，23年净利率达18.34%提升1.95pct 公司2023实现营收33.23亿元，同比+4.59%，公司数控加工中心产品销售额持续增长，在行业消费额下滑背景下实现提升，展现公司产品的优良竞争力。2023年毛利率达29.94%，同比提升2.63pct，Q4单季度毛利31.13%环比提升0.08pct；2023年全年归母净利润达6.09亿同比 +17.06%，归母净利率达18.34%提升1.95pct，公司盈利能力持续提升。分区域来看，公司国际营收达5.94亿元，同比+76.06%，毛利率达39.29%同比+3.34pct，海外业务表现亮眼实现营收、利润双升。 研发加速投入，优化管理，海外持续前瞻布局提升竞争力 2023年公司研发投入达1.37亿元同比+4.11%，Q4单季度研发费用率达4.66%，同环比分别提升0.8pct、0.76pct。公司持续推进产品开发创新，研发双五轴高速铣削中心等汽车行业高性能专机，针对外贸市场研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型，拓展各类产品的型号谱系，增强全方位市场竞争力。 2023年公司管理费用达3954万元，管理费用率达1.19%，相比2022年下降0.12pct，费用管控良好。公司通过标准化和数字化工艺，网络覆盖全生产过程，结合科学细致管理，改进工艺提升设备能力，建立数字化产能体系。增设部件维修中心，优化部件维修流程，提高售后服务效率，客户满意度逐年提升。 公司自2019年起即布局海外市场，2023年公司重点增加海外市场独立性功能建设，进一步加快全球市场营销布局，新增完成泰国、新加 坡子公司设立，海外布局持续外拓。产能方面，公司持续推进高端数控机床智能化生产基地项目建设，持续提升广东子公司生产能力，并开始筹划海外区域产能布局。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 盈利预测、估值及投资评级 根据公司23年年报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们修改盈利预测为2024-2026年营业收入分别为38.3/43.7/49.09亿元 （2024/2025年前值47.7/55亿元），归母净利润分别为7.03/8.1/9.67亿元 （2024/2025年前值7.86/9.25亿元），以当前总股本5.22亿股计算的摊薄EPS为1.35/1.55/1.85元（2024/2025前值1.51/1.77元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为20/17/14倍。考虑公司海外布局持续拓宽，海外收入有望持续增长，内需企稳提升背景下，内外需共振竞争优势显著，维持“买入”评级。 重要财务指标预测单位：百万元 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,323 3,832 4,366 4,909 收入同比(%) 4.6% 15.3% 13.9% 12.4% 归属母公司净利润 609 703 810 967 净利润同比(%) 17.1% 15.3% 15.2% 19.5% 毛利率(%) 29.9% 30.4% 30.8% 32.2% ROE(%) 26.4% 23.6% 21.6% 20.7% 每股收益(元) 1.17 1.35 1.55 1.85 PE 22.85 19.85 17.23 14.42 PB 6.03 4.68 3.72 2.99 EV/EBITDA 18.93 15.68 12.81 10.31 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 1）下游需求增长不及预期；2）核心零部件进口受阻；3）原材料价格大幅上涨。 财务报表与盈利预测： 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,728 4,769 5,966 6,744 营业收入 3,323 3,832 4,366 4,909 现金 473 1,522 2,306 2,839 营业成本 2,328 2,669 3,023 3,330 应收账款 332 373 431 481 营业税金及附加 26 27 32 35 其他应收款 15 17 20 22 销售费用 188 213 247 282 预付账款 6 6 7 8 管理费用 40 44 50 56 存货 1,570 1,810 2,044 2,255 财务费用 (11) (19) (22) (25) 其他流动资产 325 191 218 245 资产减值损失 (47) (38) (41) (42) 非流动资产 888 844 783 718 公允价值变动收益 6 3 4 3 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 18 12 12 12 固定资产 475 451 419 383 营业利润 650 730 842 1,010 无形资产 231 225 219 214 营业外收入 47 56 63 71 其他非流动资产 8 5 5 6 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 4,617 5,613 6,748 7,462 利润总额 697 785 905 1,081 流动负债 2,154 2,486 2,853 2,649 所得税 87 82 95 113 短期借款 0 0 0 0 净利润 609 703 810 967 应付账款 481 544 616 679 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 119 149 164 188 归属母公司净利润 609 703 810 967 非流动负债 150 148 148 148 EBITDA 712 793 910 1,079 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.17 1.35 1.55 1.85 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 2,304 2,634 3,001 2,797 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 522 522 522 522 成长能力 资本公积 290 290 290 290 营业收入 4.59% 15.31% 13.94% 12.42% 留存收益 1,276 1,875 2,568 3,394 营业利润 19.95% 12.27% 15.33% 19.97% 归属母公司股东权益 2,312 2,979 3,747 4,665 归属于母公司净利润 17.06% 15.32% 15.21% 19.46% 负债和股东权益 4,617 5,613 6,748 7,462 获利能力毛利率(%) 29.94% 30.36% 30.77% 32.17% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 18.34% 18.34% 18.54% 19.71% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 26.36% 23.59% 21.61% 20.74% 经营活动现金流 569 1,078 775 529 ROIC（%） 76.79% 44.99% 39.94% 62.50% 净利润 609 703 810 967 偿债能力 折旧摊销 73 82 90 94 资产负债率(%) 49.91% 46.92% 44.47% 37.48% 财务费用 (11) (19) (22) (25) 净负债比率（%） -39.73% -66.04% -73.42% -70.40% 投资损失 (12) (12) (12) (12) 流动比率 1.73 1.92 2.09 2.55 营运资金变动 (90) 324 (91) (495) 速动比率 1.00 1.19 1.37 1.69 其他经营现金流 0 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (243) (10) 29 29 总资产周转率 0.73 0.75 0.71 0.69 资本支出 205 22 15 19 应收账款周转率 10.49 10.86 10.85 10.76 长期投资 32 12 12 12 应付账款周转率 6.68 7.47 7.52 7.58 其他投资现金流 (480) (44) 1 (2) 每股指标（元） 筹资活动现金流 (289) (19) (20) (25) 每股收益(最新摊薄) 1.17 1.35 1.55 1.85 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.09 2.06 1.48 1.01 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.43 5.71 7.18 8.94 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 22.8 19.9 17.2 14.4 其他筹资现金流 (289) (19) (20) (25) P/B 6.0 4.7 3.7 3.0 现金净增加额 37 1,049 784 533 EV/EBITDA 18.93 15.68 12.81 10.31 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投