2024年上半年，华利集团收入同比增长25%至114.7亿元，归母净利润同比增长29%至18.8亿元，扣非净利润同比增长28%至18.4亿元。量价拆分显示，运动鞋销量同比增长18%至1.08亿双，人民币单价同增5%。盈利质量方面，毛利率同比提升3.6个百分点至28.2%，主要得益于产能利用率改善和成本管控成效；销售、管理、财务费用率分别持平、上升2.1个百分点、上升0.8个百分点至0.4%、5.1%、-0.1%，净利率同比提升0.6个百分点至16.4%。
2024年第二季度，公司收入同比增长21%至67.1亿元，归母净利润同比增长12%至10.9亿元。量价拆分显示，运动鞋销量同比增长19%至0.62亿双，人民币单价同增1%。盈利质量方面，毛利率同比提升2.7个百分点至28.1%，销售、管理、财务费用率分别持平、上升2.2个百分点、上升1.8个百分点至0.3%、5.0%、-0.2%，净利率同比下降1.3个百分点至16.3%（主要受2023年第二季度汇兑收益影响）。
重要新客户合作进展顺利，预计2024年大部分客户订单同比增长，带动全年收入增长约20%。公司核心客户包括Nike、Deckers、VF、PUMA、UA等，同时积极拓展其他全球运动头部品牌和细分领域成长品牌。2023年前五大客户销售占比分别为38%、20%、12%、7%、6%，其他客户销售占比提升9个百分点至18%（预计2024年将继续提升），中长期订单具备长期成长性。地区方面，2024年上半年美国、欧洲、其他地区客户销售收入分别同比增长31%、下降10%、增长25%。
产能扩张持续推进，预计2025年将加快进度。2024年上半年公司总产能/总产量分别为1.09亿双/1.06亿双，产能利用率同比提升11.3个百分点至97.3%。公司近年在越南及印尼新增建设工厂，2024年上半年已有3个新工厂投产，2024年下半年将继续在印尼新建工厂/在越南扩建或新建工厂，预计2025年投产进度将加快。公司以大规模可持续订单生产为主，借助自动化设备、SAP系统等持续提升效率和优化成本。
存货周转健康，现金流管理正常。2024年上半年存货同比增长7.3%至30亿元，存货周转天数同比减少5.4天至62.8天。现金流方面，2024年上半年经营性现金流量净额为17.2亿元，约为同期业绩的0.9倍。
预计2024年公司业绩将快速增长。考虑季节性和新客户拓展等因素，预计2024年第二季度收入及业绩环比、同比将实现稳健增长，全年收入及归母净利润预计增长约20%。公司维持盈利预测，预计2024-2026年业绩分别为38.9/44.8/51.4亿元，对应2024年PE为19倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游消费需求及库存波动风险；产能扩张及改造不及预期风险；外汇波动风险。
