年报业绩符合预期，技术闭环保障公司竞争优势

业绩简评 2024年3月26日，公司发布2023年年报。2023全年公司实现营 业收入61.84亿元，同比+73.19%；实现归母净利润14.61亿元，同比+85.28%；其中Q4单季度实现营业收入19.73亿元，同比 +42.97%，环比+16.75%；实现归母净利润2.88亿元，同比- 19.99%，环比-37.14%，业绩符合预期。 经营分析 光伏业务盈利韧性已现，切割耗材业务毛利率表现亮眼：2023年 公司实现综合毛利率42.49%，同比+0.98pct；实现净利率23.63%，同比+1.54pct。光伏板块分业务来看，2023年公司光伏 人民币(元)成交金额(百万元) 切割耗材业务毛利率58.6%，同比+15.5pct，毛利率大幅提升； 切割设备业务实现毛利率32.19%，同比-1.01pct；切片代工业务实现毛利率43.01%，同比-2.44pct。23年光伏行业阶段性和结构性产能过剩隐忧加剧，产业链价格下行，竞争加剧，公司依靠技术进步克服硅片价格大幅波动及行业开工率波动等不利因素，各环节均表现出强劲的盈利韧性。 持续推进技术创新应对行业波动，经历风雨方见彩虹：2024年开 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,571 6,184 7,008 9,263 11,643 营业收入增长率 127.92 73.19% 13.32% 32.19% 25.69% % 归母净利润(百万元) 789 1,461 966 1,208 1,606 归母净利润增长率 356.66 85.28% -33.90% 25.04% 32.95% % 摊薄每股收益(元) 3.460 4.309 2.848 3.562 4.735 每股经营性现金流净额 0.98 3.52 2.67 3.65 4.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 38.15% 35.97% 21.37% 23.03% 25.87% P/E 21.68 9.05 11.36 9.08 6.83 P/B 8.27 3.25 2.43 2.09 1.77 始硅片行业阶段性产能过剩风险加大、价格持续下行。为了正面面应对市场竞争加剧及下游应用市场萎缩的风险，公司持续加强技术创新，拓宽技术优势的护城河。在光伏切割设备方面，公司加快切片机迭代，新推出GC-700XL切片机、GC-800XP切片机及GC-800X切片机，实现产品多元化，同时磨抛、截断设备进一步优化，竞争优势进一步提升；切割耗材方面，公司快速推动高碳钢丝金刚线迭代至34μm、32μm及30μm线型，同时持续深化钨丝金刚线细线化研发测试，领先行业加快钨丝金刚线细线化迭代应用。创新业务方面，公司近日半导体金刚线切片机首次出口欧洲，收获了公司半导体设备首个海外订单，订单有望稳步增长。 盈利预测、估值与评级 根据我们对公司切割设备订单、金刚线产出及切片代工产能的最 59.00 54.00 49.00 44.00 39.00 34.00 29.00 24.00 公司基本情况（人民币） 230327 230627 230927 231227 成交金额高测股份沪深300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 新判断，下调公司2024-2025E盈利预测至9.66（-53%）/12.08 （-53%）亿元，新增2026年盈利预测为16.06亿元，对应EPS分别为2.85、3.56、4.74元，当前股价对应PE分别为11、9、7倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术进步不及预期；硅片价格下行过快风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,567 3,571 6,184 7,008 9,263 11,643 货币资金 427 344 496 826 1,177 1,470 增长率 127.9% 73.2% 13.3% 32.2% 25.7% 应收款项 1,229 2,256 3,633 3,140 4,151 5,217 主营业务成本 -1,038 -2,089 -3,556 -4,790 -6,366 -7,902 存货 558 1,050 1,566 1,693 2,250 2,793 %销售收入 66.3% 58.5% 57.5% 68.4% 68.7% 67.9% 其他流动资产 211 772 2,080 2,114 2,166 2,217 毛利 529 1,482 2,628 2,217 2,897 3,741 流动资产 2,424 4,422 7,775 7,773 9,744 11,697 %销售收入 33.7% 41.5% 42.5% 31.6% 31.3% 32.1% %总资产 74.9% 78.3% 79.5% 79.7% 81.7% 83.2% 营业税金及附加 -6 -17 -35 -42 -56 -70 长期投资 0 8 88 8 8 8 %销售收入 0.4% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 539 885 1,405 1,621 1,804 1,954 销售费用 -63 -93 -149 -175 -232 -291 %总资产 16.7% 15.7% 14.4% 16.6% 15.1% 13.9% %销售收入 4.0% 2.6% 2.4% 2.5% 2.5% 2.5% 无形资产 79 107 132 168 202 232 管理费用 -131 -239 -420 -477 -630 -792 非流动资产 811 1,224 2,004 1,976 2,183 2,355 %销售收入 8.4% 6.7% 6.8% 6.8% 6.8% 6.8% %总资产 25.1% 21.7% 20.5% 20.3% 18.3% 16.8% 研发费用 -117 -225 -389 -441 -584 -734 资产总计 3,235 5,646 9,778 9,749 11,927 14,052 %销售收入 7.5% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 短期借款 46 30 136 567 662 468 息税前利润（EBIT） 211 908 1,635 1,082 1,396 1,855 应付款项 1,406 2,021 3,440 3,274 4,352 5,401 %销售收入 13.5% 25.4% 26.4% 15.4% 15.1% 15.9% 其他流动负债 537 1,014 1,479 877 1,154 1,455 财务费用 -7 -11 -24 -25 -34 -25 流动负债 1,989 3,065 5,055 4,718 6,167 7,324 %销售收入 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -39 -104 -71 0 0 0 其他长期负债 92 514 661 512 516 521 公允价值变动收益 0 1 8 0 0 0 负债 2,081 3,579 5,716 5,230 6,684 7,845 投资收益 5 29 10 9 9 9 普通股股东权益 1,154 2,067 4,062 4,519 5,243 6,207 %税前利润 2.7% 3.3% 0.6% 0.8% 0.6% 0.5% 其中：股本 162 228 339 339 339 339 营业利润 212 899 1,684 1,136 1,421 1,889 未分配利润 311 1,019 1,994 2,574 3,298 4,262 营业利润率 13.5% 25.2% 27.2% 16.2% 15.3% 16.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -25 -14 -36 0 0 0 负债股东权益合计 3,235 5,646 9,778 9,749 11,927 14,052 税前利润利润率 18711.9% 88424.8% 1,64926.7% 1,13616.2% 1,42115.3% 1,88916.2% 比率分析 所得税 -14 -96 -188 -170 -213 -283 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 7.7% 10.8% 11.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 173 789 1,461 966 1,208 1,606 每股收益 1.067 3.460 4.309 2.848 3.562 4.735 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.131 9.069 11.979 13.326 15.463 18.305 归属于母公司的净利润 173 789 1,461 966 1,208 1,606 每股经营现金净流 0.473 0.983 3.521 2.670 3.645 4.790 净利率 11.0% 22.1% 23.6% 13.8% 13.0% 13.8% 每股股利 0.000 0.110 0.350 0.850 1.200 1.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.96% 38.15% 35.97% 21.37% 23.03% 25.87% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.34% 13.97% 14.94% 9.91% 10.13% 11.43% 净利润 173 789 1,461 966 1,208 1,606 投入资本收益率 16.24% 33.20% 31.73% 16.87% 18.92% 22.40% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 107 257 318 208 244 279 主营业务收入增长率 109.97% 127.92% 73.19% 13.32% 32.19% 25.69% 非经营收益 17 -63 -18 174 46 44 EBIT增长率 241.73% 329.52% 80.10% -33.80% 29.02% 32.87% 营运资金变动 -220 -758 -567 -443 -262 -304 净利润增长率 193.38% 356.66% 85.28% -33.90% 25.04% 32.95% 经营活动现金净流 76 224 1,194 905 1,236 1,624 总资产增长率 68.55% 74.54% 73.18% -0.30% 22.34% 17.82% 资本开支 -83 -202 -294 -404 -451 -451 资产管理能力 投资 229 -518 -1,360 80 0 0 应收账款周转天数 121.6 91.3 93.8 93.0 93.0 93.0 其他 6 38 21 9 9 9 存货周转天数 157.6 140.5 134.2 129.0 129.0 129.0 投资活动现金净流 151 -682 -1,633 -315 -442 -442 应付账款周转天数 166.4 137.8 140.0 130.0 130.0 130.0 股权募资 0 9 919 -123 0 0 固定资产周转天数 86.2 84.1 60.9 54.5 40.6 30.7 债权募资 -80 440 110 289 95 -194 偿债能力 其他 -21 -28 -413 -427 -538 -695 净负债/股东权益 -41.77% -28.26% -45.83% -38.97% -38.47% -40.35% 筹资活动现金净流 -101 421 617 -260 -443 -889 EBIT利息