全年业绩符合预期，技术闭环优势持续助力高增长

高测股份（688556） 公司研究/公司点评 全年业绩符合预期，技术闭环优势持续助力高增长 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期： 2023-2-28 收盘价（元） 74.07 近12个月最高/最低（元） 102.2/36.8 总股本（百万股） 227.93 流通股本（百万股） 169.85 流通股比例（%） 74.52% 总市值（亿元） 168.83 流通市值（亿元） 125.81 事件概况 高测股份于2023年2月27日发布2022年度业绩快报公告：2022年年 度实现营业收入35.71亿元，同比增长127.92%；归母净利润7.89亿元，同比增长357%；净利率22.09%，同比增长11.06pct。四季度单季度利润为3.60亿元，同比增长489.34%，环比增长88.54%。 技术闭环优势提升竞争力，共助业绩高增 公司充分发挥“切割设备+切割耗材+切割工艺”融合发展及技术闭环优势，共助业绩高增。 公司价格与沪深300走势比较 100%高测股份（前复权） 沪深300 50% 0% 2022-032022-062022-092022-12 -50% 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 1《.高测股份：领军高硬材料切割，切片代工打开业绩弹性》2022-10-24 2.《高测股份三季报点评：Q3业绩高增，切片代工、创新业务快速拓展》2022-10-27 3.《高测股份点评：切片代工业务持续扩产, 半片切割方案助力HJT》2022-12-8 切割设备：持续保持行业领先技术优势，设备订单大幅增加。2023年以来，公司公告了晶澳科技（宁晋、越南基地）全部切片、开方机和磨抛机订单、隆基鄂尔多斯100台切片机订单、宇泽13GW机加和切片机订单； 金刚线：完成“单机十二线”技改，实现金刚线产能及出货量大幅提升的同时毛利率得到大幅改善。随着壶关一期2023年的扩产，2023年末公司产能预计将超8,000万公里，且在不断细线化进程中优化竞争力； 切片代工：产能规模效益显现，业务快速放量，公司达产、在建和待建切片产能共计52GW，2022年累计产量超12亿片，量增逻辑持续演绎； 公司半导体、蓝宝石及磁材创新业务设备及耗材订单稳步增长，同时，在行业内独家实现碳化硅金刚线切片机批量销售，实现碳化硅领域金刚线切割技术的快速渗透。 不断技术创新，引领行业迭代 2021年，高测股份行业首发210mmX105mmX120μm异质结专用半片切割方案，并且在2022年年初具备120μm半片规模化量产能力。根据2023 年1月3日公司发布的《关于签订战略合作框架协议的公告》，公司拟向东方日升提供每年不少于10GW的异质结210半片切割加工服务。除了半片切割先发优势，公司还在2022年行业首发80um超薄硅片、实现34规格金刚线规模化量产等，不断技术进行技术突破，保持竞争优势。 投资建议 我们预测公司2022-2024年营业收入分别为35.71/55.85/78.40亿元（前值 36.82/58.18/78.03亿元），归母净利润分别为7.89/10.96/14.63亿元（前值 7.97/10.97/14.48亿元），2021-2024年归母净利润CAGR为104%，以当 4《. 高测股份点评：全年业绩预告超预期，多 前总股本2.28亿股计算的摊薄EPS为3.46/4.81/6.42元。公司当前股价 维共振，利润率提升》2022-12-27 对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为21/15/12倍，考虑到公司切割设备及耗材的市占率高，且公司切片代工及创新业务带来业绩弹性，维持“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,567 3,571 5,585 7,840 收入同比(%) 110.0% 127.9% 56.4% 40.4% 归属母公司净利润 173 789 1,096 1,463 净利润同比(%) 193.4% 356.7% 39.0% 33.5% 毛利率(%) 33.7% 41.0% 38.1% 36.5% ROE(%) 15.0% 39.1% 36.5% 33.9% 每股收益(元) 0.76 3.46 4.81 6.42 P/E 97.76 21.41 15.40 11.54 P/B 14.63 8.40 5.68 3.97 EV/EBITDA 510.74 134.54 93.63 71.29 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）硅片价格下跌带来的风险； 3）技术迭代带来的创新风险；4）新业务拓展的不确定性风险；5）测算市场空间的误差风险；6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,424 5,202 8,379 12,362 营业收入 1,567 3,571 5,585 7,840 现金 427 413 993 2,110 营业成本 1,038 2,107 3,456 4,980 应收账款 694 1,627 2,510 3,548 营业税金及附加 6 15 24 33 其他应收款 5 5 10 18 销售费用 63 82 126 172 预付账款 74 76 134 209 管理费用 131 255 393 543 存货 558 1,316 2,176 2,970 财务费用 7 3 2 (14) 其他流动资产 667 1,765 2,556 3,506 资产减值损失 (33) (26) (30) (28) 非流动资产 811 1,325 1,537 1,609 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 5 2 3 3 固定资产 370 839 1,040 1,108 营业利润 212 887 1,236 1,642 无形资产 42 43 44 44 营业外收入 0 1 1 0 其他非流动资产 398 443 454 456 营业外支出 25 25 25 25 资产总计 3,235 6,528 9,916 13,970 利润总额 187 863 1,212 1,617 流动负债 1,989 4,418 6,821 9,568 所得税 14 66 94 124 短期借款 28 500 400 400 净利润 173 797 1,118 1,493 应付账款 630 1,434 2,344 3,264 少数股东损益 0 8 22 30 其他流动负债 1,331 2,485 4,077 5,904 归属母公司净利润 173 789 1,096 1,463 非流动负债 92 92 92 92 EBITDA 242 920 1,322 1,736 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.76 3.46 4.81 6.42 其他非流动负债92 92 92 92 负债合计 2,081 4,510 6,913 9,660 主要财务比率 少数股东权益 0 8 30 60 会计年度20212022E2023E2024E 股本 162 228 228 228 成长能力 资本公积 643 673 673 673 营业收入 109.97% 127.92% 56.42% 40.37% 留存收益 349 1,109 2,072 3,350 营业利润 274.27% 319.32% 39.29% 32.79% 归属母公司股东权益 1,154 2,010 2,973 4,251 归属于母公司净利润 193.38% 356.66% 38.99% 33.45% 负债和股东权益3,2356,5289,91613,970 获利能力毛利率(%) 33.75% 41.00% 38.13% 36.48% 现金流量表单位:百万元 净利率(%) 11.02% 22.31% 20.03% 19.04% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE(%) 14.96% 39.09% 36.50% 33.93% 经营活动现金流 76 17 1,131 1,488 ROIC(%) 22.39% 38.55% 38.73% 36.14% 净利润 173 797 1,118 1,493 偿债能力 折旧摊销 49 54 109 133 资产负债率(%) 64.32% 69.09% 69.72% 69.14% 财务费用 7 3 2 (14) 净负债比率(%) -34.57% 4.29% -19.74% -39.67% 投资损失 (5) (2) (3) (3) 流动比率 1.22 1.18 1.23 1.29 营运资金变动 334 (876) (110) (184) 速动比率 0.94 0.88 0.91 0.98 其他经营现金流 (482) 41 16 63 营运能力 投资活动现金流 151 (566) (317) (200) 总资产周转率 0.48 0.55 0.56 0.56 资本支出 (295) (562) (314) (195) 应收账款周转率 3.00 3.08 2.70 2.59 长期投资 1,343 0 0 0 应付账款周转率 2.19 2.04 1.83 1.78 其他投资现金流 (897) (4) (3) (5) 每股指标（元） 筹资活动现金流 (101) 535 (235) (171) 每股收益(最新摊薄) 0.76 3.46 4.81 6.42 短期借款 (122) 472 (100) 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.33 0.07 4.96 6.53 长期借款 6 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.06 8.82 13.04 18.65 普通股增加 0 66 0 0 估值比率 资本公积增加 15 30 0 0 P/E 97.8 21.4 15.4 11.5 其他筹资现金流 (0) (33) (135) (171) P/B 14.6 8.4 5.7 4.0 现金净增加额 126 (14) 579 1,117 EV/EBITDA 510.74 134.54 93.63 71.29 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告