医院业务良性增长，自建并购持续推进

业绩简评 2024年3月26日，公司发布23年年度业绩公告。公司2023年实 现收入40.77亿元（同比+28%），剔除核酸检测一次性影响后收入 同比+34%；净利润6.85亿元（同比+42%），剔除核酸检测一次性影 响后净利润同比+64%；经调整净利润7.13亿元（同比+18%），剔除核酸检测一次性影响后经调整净利润同比+31%； 拆分来看，2023H2公司实现收入23.17亿元（同比+39%），净利润 3.50亿元（同比+38%），经调整净利润3.67亿元（同比+20%）。 经营分析 医院业务良性增长，肿瘤特色进一步增强。2023年，公司医院业 务实现收入38.90亿元（同比+29%)，剔除核酸检测一次性影响后 同比+35%。其中门诊收入13.51亿元（同比+23%），剔除核酸检测 66.00 1,200 一次性影响后同比+43%；住院业务收入25.39亿元（同比+32%）， 59.00 1,000 港币(元)成交金额(百万元) 住院业务收入高增主要系公司旗下医院积极拓展诊疗项目（特别是肿瘤类项目）。2023年，公司肿瘤业务实现收入17.78亿元（同比+24%），其稳健增长进一步凸显公司肿瘤相关业务特色。 自建并购持续推进，业务布局稳步扩张。截至23年末，公司管理 或经营15家（同比增加3家）以肿瘤科为核心的医院。同时公司以并购+自建的方式不断扩大其医疗服务网络及业务规模。1）在建医院进展：德州海吉亚医院已于24年3月通过验收，规划设置床 公司基本情况（人民币） 位1000张；无锡海吉亚医院预计于2025年初交付使用，常熟海 吉亚医院预计于2025年底交付使用。2）现有医院二期项目：重庆海吉亚、单县海吉亚以及成武海吉亚已经投入运营，开远解化医院、贺州广济医院以及长安医院等项目有序进行。3）并购项目进展：23年公司分别对宜兴海吉亚、西安长安医院、曲阜城东医院进行收购。 盈利预测、估值与评级 内生外延双轮驱动下，公司业绩增长可期。考虑到在建医院仍需持续投入，我们下调24-25年利润预测,24-25年归母净利润原预测值为9.86/12.47亿元,现预计2024-2026年归母净利润分别为 52.00 45.00 38.00 31.00 24.00 230327 230427 230527 230627 230727 230827 230927 231027 231127 成交金额海吉亚医疗 231227 240127 240227 恒生指数 800 600 400 200 0 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,196 4,077 5,508 6,802 8,067 营业收入增长率 38.02% 27.57% 35.10% 23.50% 18.60% 归母净利润(百万元) 477 683 906 1,142 1,382 归母净利润增长率 8.00% 43.24% 32.72% 26.01% 21.04% 摊薄每股收益(元) 0.755 1.081 1.435 1.809 2.189 每股经营性现金流净额 1.09 1.34 1.81 2.31 2.70 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.66% 10.96% 12.70% 13.80% 14.31% P/E 32.14 22.44 16.91 13.42 11.09 P/B 3.11 2.46 2.15 1.85 1.59 9.06/11.42/13.82亿元,分别同比增长33%/26%/21%，EPS分别为 1.44/1.81/2.19元，现价对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 并购扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；医保政策风险；医疗事故风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,315 3,196 4,077 5,508 6,802 8,067 货币资金 707 854 550 637 999 1,476 增长率 65.2% 38.0% 27.6% 35.1% 23.5% 18.6% 应收款项 509 711 1,000 1,337 1,651 1,958 主营业务成本 1,558 2,167 2,790 3,745 4,615 5,461 存货 107 154 208 271 330 382 %销售收入 67.3% 67.8% 68.4% 68.0% 67.9% 67.7% 其他流动资产 397 31 218 276 346 416 毛利 757 1,029 1,286 1,762 2,187 2,606 流动资产 1,721 1,749 1,976 2,522 3,326 4,232 %销售收入 32.7% 32.2% 31.6% 32.0% 32.2% 32.3% %总资产 25.7% 24.2% 18.4% 21.1% 24.5% 27.3% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 1,953 2,429 4,630 5,083 5,718 6,532 销售费用 21 26 51 61 68 105 %总资产 29.2% 33.5% 43.1% 42.6% 42.1% 42.2% %销售收入 0.9% 0.8% 1.2% 1.1% 1.0% 1.3% 无形资产 2,382 2,390 3,946 4,146 4,346 4,546 管理费用 229 297 412 551 667 783 非流动资产 4,966 5,492 8,759 9,411 10,247 11,260 %销售收入 9.9% 9.3% 10.1% 10.0% 9.8% 9.7% %总资产 74.3% 75.8% 81.6% 78.9% 75.5% 72.7% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 6,687 7,242 10,735 11,933 13,573 15,492 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 34 180 402 50 0 0 息税前利润（EBIT） 511 716 824 1,143 1,443 1,707 应付款项 308 396 687 936 1,154 1,365 %销售收入 22.1% 22.4% 20.2% 20.8% 21.2% 21.2% 其他流动负债 512 449 855 1,046 1,292 1,533 财务费用 21 24 33 122 67 91 流动负债 855 1,026 1,944 2,033 2,446 2,898 %销售收入 0.9% 0.7% 0.8% 2.2% 1.0% 1.1% 长期贷款 1,196 1,103 2,319 2,519 2,599 2,679 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 158 173 217 217 217 217 - 0 0 0 0 0 0 负债 2,209 2,302 4,480 4,768 5,262 5,794 投资收益 %税前利润 00.0% 00.0% 00.0% 00.0% 00.0% 00.0% 普通股股东权益其中：股本 4,4560 4,9340 6,2330 7,1380 8,2790 9,6600 营业利润营业利润率营业外收支 51122.1%83 71622.4%-49 82420.2%65 1,14320.8%115 1,44321.2%50 1,70721.2%110 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 4,456216,687 4,93467,242 6,2332210,735 7,1382611,933 8,2793213,573 9,6603915,492 税前利润利润率 57324.7% 64320.1% 85621.0% 1,136 20.6% 1,426 21.0% 1,726 21.4% 比率分析 所得税 120 161 171 225 278 337 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 20.9% 25.1% 20.0% 19.8% 19.5% 19.5% 每股指标 净利润 453 482 685 911 1,148 1,389 每股收益 0.699 0.755 1.081 1.435 1.809 2.189 少数股东损益 12 5 2 5 6 7 每股净资产 7.057 7.812 9.870 11.303 13.109 15.296 归属于母公司的净利润 441 477 683 906 1,142 1,382 每股经营现金净流 0.675 1.085 1.337 1.813 2.313 2.705 净利率 19.1% 14.9% 16.8% 16.5% 16.8% 17.1% 每股股利 0.000 0.150 0.000 0.150 0.150 0.150 现金流量表（百万元） 回报率净资产收益率 9.91% 9.66% 10.96% 12.70% 13.80% 14.31% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.60% 6.58% 6.36% 7.60% 8.41% 8.92% 净利润 441 477 683 906 1,142 1,382 投入资本收益率 6.89% 8.39% 7.17% 9.22% 10.44% 10.91% 少数股东损益 12 5 2 5 6 7 增长率 非现金支出 23 179 34 38 63 47 主营业务收入增长率 65.17% 38.02% 27.57% 35.10% 23.50% 18.60% 非经营收益 EBIT增长率 64.55% 40.14% 15.11% 38.69% 26.23% 18.30% 营运资金变动 -152 -123 134 52 91 93 净利润增长率 159.55% 8.00% 43.24% 32.72% 26.01% 21.04% 经营活动现金净流 426 685 845 1,145 1,461 1,708 总资产增长率 42.24% 8.30% 48.23% 11.16% 13.74% 14.15% 资本开支 -669 -607 -380 -800 -1,000 -1,200 资产管理能力 投资 1,846 369 -130 -70 -70 -70 应收账款周转天数 71.7 69.8 77.4 77.7 77.7 77.7 其他 -2,028 -134 115 115 50 110 存货周转天数 25.1 25.9 27.2 26.4 26.1 25.5 投资活动现金净流 -851 -372 -395 -755 -1,020 -1,160 应付账款周转天数 72.2 66.7 89.9 91.3 91.3 91.3 股权募资 0 -36 0 0 0 0 固定资产周转天数 307.5 276.5 413.8 336.8 306.8 295.5 债权募资 1,106 -30 200 200 80 80 偿债能力 其他 -351 -88 -110 -501 -158 -150 净负债/股东权益 6.35% 11.57% 34.89% 26.13% 17.69% 10.35% 筹资活动现金净流 754 -154 90 -301 -78 -70 EBIT利息保障倍数 24.4 30.5 25.0 9.3 21.4 18.7 现金净流量 322 147 538 87 362 477 资产负债率 33.04% 31.79% 41.73% 39.96% 38.77% 3