垂类大模型先驱，AI业绩增量初现

证券研究报告|港股公司点评研究报告 2024年03月26日 垂类大模型先驱，AI业绩增量初现 评级： 上次评级： 最新收盘价(港元)： 增持 增持14.28 股票代码： 52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元) 自由流通市值(亿港元) 自由流通股数(百万) 6608 14.8/8.09 69.98 58.96 412.86 百融云-W 恒生指数 16% 6% -4% -14% -24% -33% 2023/032023/062023/092023/12 分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cnSACNO：S1120522040001 联系电话： 相关研究 1.【华西海外】百融云（6608.HK）点评报告：业绩持续高增，加速布局AI应用 2023.11.27 2.【华西海外】百融云（6608.HK）点评报告：紧跟AI风口，MaaS+BaaS双轮驱动业绩高增 2023.08.24 评级及分析师信息 百融云-W(6608.HK) ►业绩亮眼表现持续，盈利增速高于营收 公司发布全年业绩公告，百融云创于2023年录得营业收入 26.81亿元，同比增长30.51%；归母净利润达3.40亿元，同比增长42.06%。 相对股价% 2023年生成式AI热度爆发，公司快速跟进最新技术推出BR-LLM基座模型及智能代码生成助手BR-Coder，并重组业务结构为MaaS+BaaS，MaaS将云原生平台与大模型绑定使模型能快速部署，主要利用决策式AI将商业机构KYC和KYP过程数字化；BaaS以决策式AI进行用户筛选、以生成式AI机器人结合其他方式触达客户，实现高效营销与运营。我们认为在公司持续扩大AI优势下，抗风险能力相对较强，收入和利润的稳定增长有望持续。 ►MaaS收入稳定，BaaS驱动增长 MaaS业务2023H2收入为4.60亿元，同比增长11.51%，MaaS作为压舱石业务，2023年核心客户数增长14%达213家，核心客户留存率提升1pct高达99%。公司自建MaaS云平台稳定性高达99.998%，日均查询数量超3亿，这部分业务整体表现稳中有 进，预计将为公司提供稳定盈利。 BaaS业务2023H2收入9.78亿元，其中金融行业云6.93亿元，同比增长61.38%，保险行业云2.85亿元，同比增长6.72%。金融行业云主要受益于资产交易规模同比从275亿元到531亿元近翻倍增长，take-rate略有降低，同比下降0.48pct至 2.23%。保险行业云保费规模显著增长56.12%至33亿元，保费收入增长慢于规模增长主要是缴费久期缩短、保险业新规影响短期收入，但整体来看BaaS业务仍有高速增长潜力，看好AI赋能为BaaS业务持续带来价值增量。 ►发布股份回购计划，彰显公司发展信心 公司同时发布公告称，将于未来12个月内在公开市场回购金额不超过2.5亿港元的股份。2021年上市以来公司已合计回购 4.95亿港元，其中2023年达2.2亿港元，同时公司流动资金储备充裕，截至2023年底现金及等价物、定期存款合计33亿元人民币，看好市场回暖后公司业务放量及价值释放。 投资建议 百融云是AI+垂域应用的优质标的，毛利率和研发水平均位于行业前列，其AIGC落地速度在行业中领先，随着客户接受度提升逐步实现业务的突破。我们下调2024-2025年盈利预测，新增 2026年预测，预计公司2024-2026年营收分别为 31.0/37.0/44.7亿元（前值32.1/39.4/-亿元），归母净利润分别为3.8/5.2/6.5亿元（前值4.4/5.9/-亿元），每股收益 0.78/1.06/1.32元（前值0.87/1.16/-元），对应2024年3月25日收盘价14.28港元（港元兑人民币汇率0.9092:1），PE分别为16.7/12.2/9.8X。我们看好公司发挥其技术和行业Know-How优势在大模型竞赛中保持竞争优势，维持“增持”评级。 风险提示 数据安全监管风险；行业竞争加剧；大客户流失风险。 财务摘要2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2054.18 2680.92 3103.27 3703.90 4466.06 YoY（%）26.53% 30.51% 15.75% 19.35% 20.58% 归母净利润(百万239.66元) 340.46 381.21 521.60 647.95 YoY（%）106.65% 42.06% 11.97% 36.83% 24.22% 毛利率72.10% 72.91% 72.80% 73.20% 73.40% 每股收益0.50 0.72 0.78 1.06 1.32 ROE(%)0.06 0.08 0.08 0.10 0.11 市盈率19.35 17.07 16.69 12.20 9.82 盈利预测与估值 (百万元) （%） （元） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2680.96 3103.27 3703.90 4466.06 净利润 340.46 381.21 521.60 647.95 YoY(%) 30.02% 15.75% 19.35% 20.58% 折旧和摊销 0.00 28.86 30.13 31.37 营业成本 726.38 844.09 992.64 1187.97 营运资金变动 0.00 72.88 2.43 18.19 营业税金及附加 经营活动现金流 339.16 442.14 520.15 691.02 销售费用 1072.99 1123.38 1296.36 1518.46 资本开支 0.00 -41.37 -41.64 -43.37 管理费用 259.28 310.33 370.39 446.61 投资 0.00 -236.23 -288.57 -280.80 财务费用 -67.74 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流 -39.27 -232.92 -290.93 -311.13 资产减值损失 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 债务募资 0.00 -6.00 -6.00 -6.00 营业利润 243.53 341.36 488.91 643.11 筹资活动现金流 -270.68 -6.00 -6.00 -6.00 营业外收支 现金净流量 25.48 199.49 219.49 370.16 利润总额 336.22 386.03 528.19 656.14 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税 0.96 0.97 1.32 1.64 成长能力（%） 净利润 335.26 385.07 526.87 654.50 营业收入增长率 30.51% 15.75% 19.35% 20.58% 归属于母公司净利润 340.46 381.21 521.60 647.95 净利润增长率 42.06% 11.97% 36.83% 24.22% YoY(%) 42.06% 11.97% 36.83% 24.22% 盈利能力（%） 每股收益(元) 0.72 0.78 1.06 1.32 毛利率 72.91% 72.80% 73.20% 73.40% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润率 12.70% 12.28% 14.08% 14.51% 货币资金 913.99 1113.47 1332.96 1703.12 总资产收益率ROA 6.18% 6.40% 7.90% 8.72% 预付款项 净资产收益率ROE 7.67% 7.91% 9.78% 10.84% 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力（%） 其他流动资产 453.17 434.46 481.51 535.93 流动比率 2.98 3.19 3.39 3.54 流动资产合计 3083.82 3523.10 4151.73 4970.87 速动比率 2.54 2.79 3.00 3.16 长期股权投资 9.65 11.20 11.92 12.77 现金比率 0.88 1.01 1.09 1.21 固定资产 52.87 56.23 58.21 60.28 资产负债率 19.20% 18.94% 18.89% 19.21% 无形资产 215.09 224.23 233.76 243.69 经营效率（%） 非流动资产合计 2421.95 2436.00 2448.24 2461.09 总资产周转率 0.50 0.54 0.59 0.64 资产合计 5505.77 5959.10 6599.97 7431.96 每股指标（元） 短期借款 91.36 85.36 79.36 73.36 每股收益 0.72 0.78 1.06 1.32 应付账款及票据 301.86 287.61 354.35 429.24 每股净资产 8.77 9.83 10.89 12.20 其他流动负债 640.58 682.72 740.78 848.55 每股经营现金流 0.67 0.90 1.06 1.41 流动负债合计 1033.79 1105.79 1223.52 1404.75 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 估值分析 其他长期负债 23.05 23.05 23.05 23.05 PE 17.07 16.69 12.20 9.82 非流动负债合计 23.05 23.05 23.05 23.05 PB 1.40 1.32 1.19 1.06 负债合计 1056.85 1128.85 1246.57 1427.81 股本 0.06 0.06 0.06 0.06 少数股东权益 9.72 13.57 18.84 25.39 股东权益合计 4448.92 4830.25 5353.39 6004.16 负债和股东权益合计 5505.77 5959.10 6599.97 7431.96 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 朱芸：执业证书编号：S1120522040001 海外首席分析师。北京大学硕士。曾任天有投资集团有限公司副总裁、浙商证券海外&教育首席分析师、西南证券海外&计算机首席分析师，2022年3月加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下