业绩稳步增长，期待多元化布局成果显现

公司点评 爱美客(300896.SZ) 证券研究报告 美容护理｜医疗美容业绩稳步增长，期待多元化布局成果显现 2024年03月25日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 27.02 29.34 36.46 45.54 56.27 当前价格（元） 333.95 P/E 57.98 39.42 29.03 22.76 19.27 52周价格区间（元） 266.80-574.50 P/B 12.53 11.54 9.29 7.43 6.02 主营收入(百万元) 1,938.84 2,869.35 3,939.83 5,088.20 6,083.35 归母净利润(百万元) 1,263.56 1,858.48 2,523.18 3,219.46 3,800.81 每股收益（元） 5.84 8.59 11.66 14.88 17.57 评级变动维持 总市值（百万） 72253.50 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 49837.42 总股本（万股） 21636.00 投资要点： 流通股（万股） 14923.70 业绩概览：近日，爱美客发布了2023年年度报告。报告期内，公司 涨跌幅比较 爱美客 美容护理 实现营业收入28.69亿元/+47.99%，归母净利润18.58亿元/+47.08%，扣非归母净利润18.31亿元/+52.95%；2023Q4单季度，公司实现营业 32% 12% -8% -28% -48% 2023-032023-062023-092023-122024-03 %1M3M12M 爱美客1.2320.97-35.22 美容护理-0.111.14-30.04 张曦月分析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1爱美客（300896.SZ）公司深度：前瞻性布局 凸显，医美龙头未来可期2023-12-13 2爱美客（300896.SZ）2023年半年报点评： 业绩持续增长，新品放量未来可期2023-09-04 收入6.99亿元/+55.55%，归母净利润4.40亿元/+62.2%，扣非归母净 利润4.36亿元/+87.73%。 营收及盈利情况：1）从收入端看，溶液类产品销售稳步提升，叠加凝胶类产品持续放量，业绩增长亮眼。2023年，①嗨体等溶液类注射产 品实现营业收入16.71亿元/+29.22%，营收占比为58.22%；②濡白天使等凝胶类注射产品实现营业收入11.58亿元/+81.43%，营收占比提升7.44pct至40.35%。③面部埋植线产品实现营业收入0.06亿元/10.06%， 营收占比0.21%。④其他类产品实现营业收入0.35亿元/1265.8%，营收占比为1.22%。2）从利润端看，受益于凝胶类产品营收占比提升，公司毛利率整体上行。2023年，公司整体毛利率较2022年提升0.25pct 至95.09%。其中，溶液类产品毛利率为94.48%（+0.25pct），凝胶类产品毛利率为97.49%（+0.97pct）。其中，濡白天使延续了良好的增长势头，为公司构筑现象级产品矩阵提供了强有力的支撑。以濡白天使为 代表的凝胶类产品营收占比提升也进一步推升公司整体毛利率。3）从 费用端看，受管理和研发费用率下行影响，费用端持续优化。2023年， 公司整体费用率为20.93%，较去年同期减少0.53pct。销售/管理/研发费用率分别为2.6亿元、1.44亿元和2.5亿元，对应费用率为9.07% （+0.68pct）、5.03%（-1.44pct）和8.72%（-0.21pct），主要系新品营销 推广和人工费造成的销售费用增加。截至报告期末，公司拥有超过400名销售和市场人员（较2022年新增约100名），覆盖的医疗美容机构 超7000家（较2022年新增约2000家）。 公司动态：1）布局光电抗衰和医美术后市场，打造新的业绩增长点。一方面，爱美客与Jeisys公司签署了《经销协议》，负责其旗下Density 和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含香港、澳门、台湾)的推广、分销、销售和相关服务，达成了公司在医美光电赛道布局。另外，公司推出了了爱芙源、嗨体护肤和嗨体熊猫三大护肤品牌， 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 旨在提供完整的医美术后护理方案，丰富了产品管线，拓展了医美术 后市场。后续随着光电抗衰和医美术后市场布局逐步兑现，或将为公司贡献新的业绩增长点。2）在研储备丰富，看好未来成长空间。截至报告期末，公司进入临床和注册申报阶段的有3个，分别为注射用A 型肉毒毒素、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶和和利拉鲁肽注射液，其中，利拉鲁肽注射液已完成I期临床试验；处于临床试验阶段的有3个，分别为第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶和利多卡因丁卡因乳膏；处于临床前在研阶段的有3个，分别为注射用透明质酸酶、司美格鲁肽注射液和去氧胆酸注射液；就目前而言， 公司在研管线产品进展顺利，未来成长可期。 盈利预测与投资建议：行业整体仍处于红利期，渗透率提升，国产化提升以及消费频次升级仍将是行业的核心驱动。而爱美客作为管线丰富且产品矩阵完善的行业龙头，在行业监管趋严的背景下，有望持续 受益。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为39.4/50.88/60.83亿元（增速分别为37%/29%/20%），归母净利润分别为25.23/32.19/38亿元（增速分别为36%/28%/18%），EPS分别为11.66/14.88/17.57元，当前市值对应PE分别为29x/23x/19x。考虑到公司战略清晰，多元化布局成果陆续兑现，且核心产品处于持续放量阶段，给予公司24年PE估值为30-35倍，目标价格为349.8-408.1元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,938.84 2,869.35 3,939.83 5,088.20 6,083.35 营业收入 1,938.84 2,869.35 3,939.83 5,088.20 6,083.35 减:营业成本 99.91 140.77 185.95 245.09 358.24 增长率(%) 33.91 47.99 37.31 29.15 19.56 营业税金及附加 9.50 15.37 19.51 25.20 30.13 归属母公司股东净利润 1,263.56 1,858.48 2,523.18 3,219.46 3,800.81 营业费用 162.67 260.32 371.13 489.48 565.75 增长率(%) 31.92 47.08 35.77 27.60 18.06 管理费用 125.43 144.27 209.60 263.06 319.38 每股收益(EPS) 5.84 8.59 11.66 14.88 17.57 研发费用 173.11 250.13 324.64 439.11 518.91 每股股利(DPS) 2.80 1.84 4.54 5.80 6.84 财务费用 -45.22 -54.19 -56.52 -59.03 -64.82 每股经营现金流 5.46 8.96 12.11 14.63 17.65 减值损失 -2.65 -4.51 -6.20 -8.01 -9.58 销售毛利率 0.95 0.95 0.95 0.95 0.94 加:投资收益 33.13 39.67 30.43 30.43 30.43 销售净利率 0.65 0.65 0.64 0.63 0.62 公允价值变动损益 29.41 -16.08 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.22 0.29 0.32 0.33 0.31 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.88 0.98 1.10 0.83 0.65 营业利润 1,488.20 2,158.21 2,953.62 3,768.00 4,447.96 市盈率(P/E) 57.98 39.42 29.03 22.76 19.27 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 12.53 11.54 9.29 7.43 6.02 利润总额 1,488.31 2,155.55 2,951.17 3,765.55 4,445.52 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.01 0.02 0.02 减:所得税 220.72 300.64 427.34 545.27 643.73 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1,267.58 1,854.92 2,523.83 3,220.28 3,801.79 收益率 减:少数股东损益 4.03 -3.56 0.65 0.83 0.98 毛利率 94.85% 95.09% 95.28% 95.18% 94.11% 归属母公司股东净利润 1,263.56 1,858.48 2,523.18 3,219.46 3,800.81 三费/销售收入 17.19% 15.99% 16.17% 15.95% 15.62% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 74.43% 73.23% 73.47% 72.85% 72.01% 货币资金 3,139.59 2,433.85 2,500.56 2,588.58 2,944.49 EBITDA/销售收入 75.25% 74.53% 75.48% 74.41% 73.03% 交易性金融资产 703.69 1,204.10 1,204.10 1,204.10 1,204.10 销售净利率 65.38% 64.65% 64.06% 63.29% 62.49% 应收和预付款项 148.62 239.46 289.18 373.47 446.51 资产获利率 其他应收款（合计） 4.60 12.03 17.41 22.48 26.88 ROE 21.61% 29.28% 31.99% 32.67% 31.22% 存货 46.72 49.77 74.62 98.35 143.76 ROA 20.19% 27.12% 36.83% 45.69% 50.48% 其他流动资产 90.52 312.08 238.24 307.68 367.85 ROIC 87.96% 97.61% 109.52% 82.85% 64.54% 长期股权投资 935.14 950.70 955.60 960.50 965.40 资本结构 金融资产投资 473.04 908.96 908.96 908.96 908.96 资产负债率 5.00% 5.36% 6.61% 8.02% 10.28% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资 29.91% 33.02% 55.89% 82.43% 104.45% 固定资产和在建工程 258.10 282.06 239.79 197.14 154.10 带息债务/总负 15.47% 10.20% 4.99% 1.62% -0.15% 无形资产和开发支出 361.53 359.81 340.66 321.50 302.35 流动比率 18.44 14.28 10.86 8.77 6.91 其他非流动资产 97.00 99.53 81.89 64.25 6