阶段性投入导致业绩波动，期待全球化、多元化成果落地

三七互娱发布2021年年报，营收144.00亿元，同比增长8.86%；归母净利润27.61亿元，同比增长30.56%。21Q1实现营收38.18亿元，同比下降12.09%，归母净利润1.17亿元，同比下降83.98%。公司聚焦“研运一体”，加大研发投入，20年研发投入11.13亿元，同比增长36.66%。公司产品矩阵囊括MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等不同类型，覆盖魔幻、仙侠、都市、青春校园、女性向等不同题材，其中《云上城之歌》、《浮生妖绘卷》、《万古封灵决》体现对年轻化群体的成功探索。公司21年海外市场营业收入达21.43亿元，同比增长104.34%，将继续通过布局西部、军事等多类题材的SLG游戏加码布局全球。预计公司21-23年净利29.03/35.58/41.98亿元，对应估值17/14/12x。