24Q1业绩高速增长，多元化工艺平台布局成果显著

2024年05月09日 公司研究●证券研究报告 晶合集成（688249.SH） 公司快报 24Q1业绩高速增长，多元化工艺平台布局成果显著投资要点2024年4月29日，公司发布2024年第一季度报告。 24Q1业绩高速增长，CIS和55nm收入占比有所提升 24Q1年公司实现营收22.28亿元，同比增长104.44%；归母净利润7925.88万元，同比增长123.98%；扣非归母净利润5730.97万元，同比增长114.87%；毛利率24.99%；同比提升16.97个百分点。公司业绩同比高增主要系1）半导体行业景气度回升，市场整体需求有所回暖；2）公司持续优化产品结构，强化技术实力，产品市场竞争力提升；3）公司产能利用率维持高位水平，同时单位销货成本下降。从应用产品分类看，CIS占主营业务收入比例显著提升，已成为公司第二大产品主轴。24Q1公司DDIC/CIS/PMIC/Logic/MCU收入分别为15.75/2.91/1.91/0.76/0.58亿元，占主营业务收入比例分别为71.82%/13.27%/8.69%/3.48%/2.66%。从制程节点分类看，24Q1公司55/90/110/150nm收入分别为2.24/9.80/6.77/3.12亿元，占主营业务收入比例分别为10.23%/44.69%/30.88%/14.21%。55nm占主营业务收入比例提升较快，主要系公司55nm实现大规模量产且市场需求较高，产能利用率维持高位。 DDIC：面板行业复苏叠加OLED平台量产接单，推动公司重回高增长轨道 公司55nmTDDI已实现大规模量产且产能利用率维持高位，145nm低功耗高速显示驱动平台开发完成。OLED方面，40nm高压OLED显示驱动芯片首次成功点亮面板，预计24Q2实现小批量量产；28nm产品开发稳步推进。针对AR/VR微型显示领域，公司积极进行硅基OLED相关技术的开发，已与国内面板领先企业展开深度合作，加速应用落地。Omdia表示2024年将是面板产业的复苏之年，预计显示面板销售额同比增长7%；DDIC需求量也有望反弹至82亿颗，同比增长4%。中国面板企业积极布局OLED市场，京东方、维信诺、天马微电子等面板厂新建的OLED产线预计在未来几年内完成全面投产，有望刺激OLED面板驱动芯片相关需求。我们认为，晶合集成作为全球显示驱动芯片代工龙头，随着OLED工艺平台量产接单，加之面板行业复苏带动原有平台上量，有望重回高增长轨道。 CIS：55nm单芯片、高像素BSI实现量产，第二产品主轴日渐成熟 公司55nm单芯片、高像素背照式图像传感器BSI迎来批量量产，实现智能手机应用由中低端向中高端应用跨越式迈进。此外，公司1400万BSI堆栈式工艺已交付国内手机大厂。公司表示CIS产能将在2024年内迎来倍速增长，出货量占比将显著提升，成为显示驱动芯片之外的第二大产品主轴。 投资建议：鉴于公司工艺平台持续突破，同时维持高研发投入，加之固定成本较高， 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-05-09)15.16元交易数据总市值（百万元）30,413.01流通市值（百万元）17,839.24总股本（百万股）2,006.14 流通股本（百万股）1,176.73 12个月价格区间21.52/12.64 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益9.515.86-10.75绝对收益13.1314.76-20.55 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告晶合集成：23Q4表现亮眼，需求复苏助力公司业绩增长-华金证券-电子-晶合集成-公司快报2024.1.30晶合集成：营收逐季复苏，持续研发先进制程及多元化工艺平台-华金证券+电子+晶合集成+公司快报2024.1.8 我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为100.69/128.90/152.10亿元(24/25年原先预测值为100.27/128.36亿元)，增速分别为39.0%/28.0/18.0%；归母净利润分别为8.17/12.13/15.15亿元(24/25年原先预测值为10.25/14.23亿元)，增速分别为286.3%/48.4%/24.9%；PE分别为35.9/24.2/19.4。公司作为全球显示驱动芯片代工龙头，多元化工艺平台布局成果显著，持续向更先进制程节点发展。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，产能扩充进度不及预期的风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,051 7,244 10,069 12,890 15,210 YoY(%) 85.1 -27.9 39.0 28.0 18.0 归母净利润(百万元) 3,045 212 817 1,213 1,515 YoY(%) 76.2 -93.1 286.3 48.4 24.9 毛利率(%) 46.2 21.6 25.6 26.4 27.0 EPS(摊薄/元) 1.52 0.11 0.41 0.60 0.76 ROE(%) 17.5 0.5 2.3 3.7 6.0 P/E(倍) 9.6 138.6 35.9 24.2 19.4 P/B(倍) 2.2 1.4 1.3 1.3 1.2 净利率(%) 30.3 2.9 8.1 9.4 10.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 10838 11945 7881 7957 11534 营业收入 10051 7244 10069 12890 15210 现金 7895 6526 1461 644 2796 营业成本 5411 5678 7491 9487 11103 应收票据及应收账款 507 857 973 1175 1403 营业税金及附加 23 32 40 50 55 预付账款 63 84 99 116 142 营业费用 60 50 66 82 91 存货 1022 1493 1764 2030 2596 管理费用 295 271 352 438 456 其他流动资产 1352 2985 3583 3991 4597 研发费用 857 1058 1460 1753 1977 非流动资产 27926 36211 40654 46323 49250 财务费用 69 154 201 249 226 长期投资 0 100 160 202 224 资产减值损失 -308 -81 -60 -46 -20 固定资产 21437 22873 26032 30346 32622 公允价值变动收益 4 11 0 0 0 无形资产 1434 1358 1294 1240 1177 投资净收益 4 73 45 23 10 其他非流动资产 5055 11880 13168 14534 15227 营业利润 3142 116 512 868 1506 资产总计 38765 48156 48534 54280 60784 营业外收入 14 6 0 0 0 流动负债 9211 14017 12986 16407 20850 营业外支出 0 2 0 0 0 短期借款 287 658 1068 492 268 利润总额 3156 119 512 868 1506 应付票据及应付账款 926 8000 4485 6056 7823 所得税 0 0 1 2 3 其他流动负债 7998 5358 7432 9859 12758 税后利润 3156 119 511 866 1503 非流动负债 11503 12002 12900 14358 14915 少数股东损益 111 -92 -307 -347 -12 长期借款 8227 11510 12408 13866 14424 归属母公司净利润 3045 212 817 1213 1515 其他非流动负债 3276 491 491 491 491 EBITDA 5999 3692 3510 4668 6017 负债合计 20715 26018 25885 30764 35765 少数股东权益 4926 728 422 75 63 主要财务比率 股本 1505 2006 2006 2006 2006 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 11209 18754 18754 18754 18754 成长能力 留存收益 406 617 1128 1995 3498 营业收入(%) 85.1 -27.9 39.0 28.0 18.0 归属母公司股东权益 13124 21410 22227 23440 24956 营业利润(%) 81.9 -96.3 343.0 69.6 73.5 负债和股东权益 38765 48156 48534 54280 60784 归属于母公司净利润(%) 76.2 -93.1 286.3 48.4 24.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 46.2 21.6 25.6 26.4 27.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 30.3 2.9 8.1 9.4 10.0 经营活动现金流 6280 -161 -696 6530 7956 ROE(%) 17.5 0.5 2.3 3.7 6.0 净利润 3156 119 511 866 1503 ROIC(%) 13.1 1.5 1.9 2.8 4.0 折旧摊销 2644 3159 2777 3473 4195 偿债能力 财务费用 69 154 201 249 226 资产负债率(%) 53.4 54.0 53.3 56.7 58.8 投资损失 -4 -73 -45 -23 -10 流动比率 1.2 0.9 0.6 0.5 0.6 营运资金变动 -138 -3999 -4140 1964 2042 速动比率 1.1 0.6 0.3 0.2 0.3 其他经营现金流 553 478 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -8466 -9027 -7174 -9119 -7112 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.3 0.3 筹资活动现金流 5323 7915 2806 1464 1617 应收账款周转率 13.8 10.6 11.0 12.0 11.8 应付账款周转率 3.2 1.3 1.2 1.8 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.52 0.11 0.41 0.60 0.76 P/E 9.6 138.6 35.9 24.2 19.4 每股经营现金流(最新摊薄) 3.13 -0.08 -0.35 3.26 3.97 P/B 2.2 1.4 1.3 1.3 1.2 每股净资产(最新摊薄) 6.54 10.67 11.08 11.68 12.44 EV/EBITDA 6.3 9.8 12.5 9.9 7.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深3