2023年净利润扭亏为盈，涤纶长丝行业供需边际改善

事项： 公司公告：新凤鸣集团股份有限公司发布2023年年度业绩预盈公告。公司预计2023年度实现归属于母公司所有者的净利润10.3亿元到11.3亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈；预计2023年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润8.5亿元到9.5亿元。2022年受原料成本大幅上涨以及宏观经济下行影响，市场需求发生阶段性萎缩，公司产销与价差受到一定程度的影响。2023年随着国内稳增长政策的持续发力，行业供需边际明显改善，公司产销与价差有所扩大，景气度提升。2023年报告期内，非经常性损益主要由计入当期损益的政府补助影响所致。 国信化工观点：1）2023年公司主营产品涤纶长丝价差同比提升助力公司盈利扭亏为盈。2023年涤纶长丝价格同比略有下降，但价差同比提升；2）涤纶长丝供需与库存结构良好。供需齐升，涤纶长丝库存同比下降，结构良好，下游终端纺织品零售额提升，推动涤纶长丝景气度上行；3）2023年公司主要原材料价格下跌，后续将向上游产业链延伸；4）公司业务稳步发展，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为10.55/15.43/22.23亿元，同比+614%/+46%/+44%，对应EPS为0.69/1.01/1.45元，当前股价对应PE为18.5/12.7/8.8X，维持“买入”评级。 评论： 2023年净利润扭亏为盈，涤纶长丝行业供需边际改善 新凤鸣集团股份有限公司发布2023年年度业绩预盈公告。公司预计2023年度实现归属于母公司所有者的净利润10.3亿元到11.3亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈；预计2023年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润8.5亿元到9.5亿元。2022年受原料成本大幅上涨以及宏观经济下行影响，市场需求发生阶段性萎缩，公司产销与价差受到一定程度的影响。2023年随着国内稳增长政策的持续发力，行业供需边际明显改善，公司产销与价差有所扩大，景气度提升。2023年报告期内，非经常性损益主要由计入当期损益的政府补助影响所致。 图1：新凤鸣公司营业收入（亿元）及同比增速 图2：新凤鸣公司归母净利润（亿元）及同比增速 图3：新凤鸣公司毛利率与净利率 图4：新凤鸣公司销售、管理、研发、财务费用率 1、2023年公司主营产品涤纶长丝价差回暖 2023年涤纶长丝价格同比略有下降，但价差同比提升。据Wind数据，2023年POY/FDY/DTY市场主流价格分别为7531/8157/8893元/吨 ，同比-3.7%/-2.1%/-3.0%； 与原材料 （PTA、 乙二醇 ） 价差分别为1149/1774/2511元/吨，同比+2.2%/+8.9%/+1.6%。涤纶长丝价差同比提升助力公司盈利扭亏为盈。 图5：涤纶长丝POY(150D/48F)价格、价差（元/吨） 图6：涤纶长丝FDY(150D/96F)价格、价差（元/吨） 图7：涤纶长丝DTY(150D/48F)价格、价差（元/吨） 图8：江浙地区涤纶长丝及下游织机开工率（%） 2、涤纶长丝供需与库存结构良好 供应端，据Wind数据，2023年江浙地区涤纶长丝开工率平均为79.5%，同比+5.8pct；需求端，2023年江浙地区下游化纤织造综合开机率58.2%，同比+6.8pct。库存方面，2023年涤纶长丝POY/FDY/DTY平均库存分别为16.1/26.1/20.5天，同比-46%/-26%/-33%，库存同比下降。2023年国内下游坯布平均库存为36.7天，同比-4%，库存结构较为良好。2023年1月至11月中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额共10322.3亿元，同比+11%，提升明显。供需齐升，涤纶长丝库存同比下降，结构良好，下游终端纺织品零售额提升，推动涤纶长丝景气度上行。 图9：江浙织机涤纶长丝库存天数（天） 图10：中国服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比（%） 3、2023年公司主要原材料价格下跌，后续将向上游产业链延伸 据Wind数据 ，2023年公司主要原材料PX/PTA/MEG市场均价分别为8217/5863/4088元/吨 ， 同比-2.1%/-3.1%/-10.2%，原材料价格同比下跌。2023年，公司与桐昆股份合作启动泰昆石化印尼北加炼化一体化项目，旨在构建跨境产业链、价值链、供应链，更好地为公司发展提供原料支撑，助力高质量发展。 投资建议 公司业务稳步发展 ，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为10.55/15.43/22.23亿元 ， 同比+614%/+46%/+44%，对应EPS为0.69/1.01/1.45元，当前股价对应PE为18.5/12.7/8.8X，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 风险提示 项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明