零售板块2023年报及2024一季报前瞻：国内消费平稳恢复，跨境电商景气度持续

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 商贸零售 沪深300 3% -6% -15% -24% -33% -41% 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 相关报告 1.《1-2月社零同比+5.5%，消费持续复苏》2024-03-19 2.《国内消费升温，美国通胀超预期》 2024-02-17 3.《12月社零同比+7.4%，增速环比回落》2024-01-22 证券研究报告 零售板块2023年报及2024一季报前瞻 核心观点 线下零售：1）今年以来资金行为共识集中于红利低波主线，部分高股息板块拥挤度已达到较高水平，但纺服、零售等板块红利策略仍有演绎空间，建议关注高股息标的海澜之家（600398.SH）、富森美（002818.SZ）等。2）2月全国CPI环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点；同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%，回升较多，虽和春节错期有一定关系，但CPI数据的回升有助于提振市场信心，建议关注CPI回升对于超市板块同店的带动，建议关注家家悦（603708.SH）。3）弱复苏之下继续关注平价消费、折扣消费主线，相关标的如名创优品（9896.HK）、家家悦（603708.SH）、海澜之家（600398.SH）等。 跨境电商：美国线上渗透率持续提升，亚马逊、shopify营收一季度增速预期乐观，景气持续，长期看好跨境电商赛道。同时，伴随美国可选消费增速筑底，海外商超渠道补库预期进一步强化，建议关注相关出海产业链上游供应商。建议1）持续关注性价比跨境电商板块机会，受海外政策波动影响当前低估值，推荐亚马逊链跨境电商龙头华凯易佰（300592.SZ）、安克创新（300866.SZ），致欧科技（301376.SZ）收入增长边际加速，相对优势突出；2）建议关注受益出口补库订单回暖的手工具龙头巨星科技（002444.SZ）、电动工具龙头创科实业（0669.HK），降息预期有望催化股价。3）近期Sora、Claude3等发布，有助于推动AI应用落地进程提速，建议关注焦点科技（002315.SZ）、小商品城 （600415.SH）等AI应用相关标的。 风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；海外通胀持续 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （03.22） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 603708 家家悦 68.88 10.64 0.09 0.22 0.47 139.89 48.36 22.64 增持 600729 重庆百货 109.76 27.00 2.23 3.30 3.67 10.61 8.18 7.36 增持 600415 小商品城 501.82 9.15 0.20 0.50 0.53 26.20 18.30 17.26 增持 300592 华凯易佰 59.63 20.62 0.76 1.21 1.86 19.99 17.04 11.09 增持 300866 安克创新 334.94 82.41 2.81 4.25 5.18 21.09 19.39 15.91 增持 数据来源：wind数据（3.22日数据），财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1线下零售：整体恢复平稳，超市有望回暖4 1.1平稳复苏，消费力仍待提升4 1.2超市：板块有望受益CPI回升，折扣业态竞争激烈4 1.3百货：1-2月出现下滑，静待消费力恢复5 1.4其他零售：关注高景气及第二增长曲线标的5 2跨境电商：景气度持续，关注相对优势6 2.1海外消费者信心有所恢复，能力不足致使消费降级仍存6 2.2消费环境预期改善，可选消费拐点有望到来7 2.3线上消费景气度持续，跨境电商前景广阔8 3投资建议9 4风险提示11 图表目录 图1.全国社会消费品零售额及同比增速4 图2.商品零售及餐饮同比增速4 图3.CPI当月同比5 图4.超市业态社零累计同比5 图5.服装、化妆品、珠宝零售额同比5 图6.百货业态社零累计同比5 图7.美国消费者信心正在恢复6 图8.美国零售额及CPI增速变动情况6 图9.美国个人消费支出增速7 图10.美国居民储蓄率（左轴：超额储蓄）7 图11.美国人均个人收入增速已接近消费支出增速7 图12.美国就业情况向好7 图13.美国GDP增速回暖8 图14.美国私人非农企业员工薪资增速反超CPI8 图15.美国网络零售额及其增速(亿美元)8 图16.美国网络零售额占零售总额比重持续提升8 图17.亚马逊商家样本平均单量同比增速情况9 图18.中国出口集装箱运价指数变化情况：美西航线9 图19.主要汇率变化情况9 表1.行业重点标的盈利预测前瞻表10 1线下零售：整体恢复平稳，超市有望回暖 1.1平稳复苏，消费力仍待提升 消费平稳复苏，商品消费表现弱于服务消费，客单价表现弱于客流量。2023年全国社零总额为47.15万亿元，同比增长7.2%。2024年1-2月全国社零总额8.13万亿元，同比+5.5%。春节期间社零表现更优，据商务部商务大数据监测，春节期间全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长8.5%。整体来看，消费目前处于稳步恢复的状态。但从结构上来看，我们认为1）商品消费表现仍然弱于服务性消费，1-2月份服务零售额同比增长12.3%，比商品零售额增速快7.7pct，其中交通出行服务类、文体休闲服务类零售额增长较快，餐饮收入同比增长12.5%。2）消费力恢复程度弱于客流量，根据中国文旅部披露的数据，春节假期8天全国国内旅游出游人次/出游总花费按可比口径较2019年同期增长19.0%/7.7%。 图1.全国社会消费品零售额及同比增速图2.商品零售及餐饮同比增速 15.0 10.0 5.0 社零总额:当月值（万亿）名义增速实际增速 20.0% 10.0% 50% 社零:商品零售:yoy 社零:餐饮收入:yoy 40% 30% 20% 10% -0.0% 2023/022023/052023/082023/112024/02 0% 2023/022023/052023/082023/112024/02 数据来源：国家统计局，财通证券研究所数据来源：国家统计局，财通证券研究所 1.2超市：板块有望受益CPI回升，折扣业态竞争激烈 CPI回升，有望带动超市板块同店增长。2月份CPI同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%，环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点。其中食品价格同比下降0.9%，降幅比上月收窄5.0个百分点。非食品价格同比上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.7个百分点。2月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，为2022年2月以来最高涨幅。CPI的回升有望带动超市 板块回暖，从1-2月社零数据来看，在经历了半年左右的同比下滑之后，超市业态增速实现转正。 图3.CPI当月同比图4.超市业态社零累计同比 3.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 2023/022023/052023/082023/112024/02 -0.5% -1.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% 数据来源：国家统计局，财通证券研究所数据来源：国家统计局，财通证券研究所 折扣业态方兴未艾，竞争仍在加剧。2023年零食很忙和赵一鸣零食全国门店数量达7500家门店，门店总营收超200亿元，年接待消费者6亿+人次，今年公司将 继续快速开店，冲击万店规模。盒马宣布自2月18日起，北京、南京、长沙三个 试点城市的81家盒马鲜生实行线上线下同价，在商品价格普降的同时，将免运费 门槛调整至99元。3月18日下午，阿里巴巴在内部会议上宣布盒马创始人侯毅将卸任CEO，盒马CFO严筱磊将“接棒”侯毅兼任CEO。目前来看，折扣业态各企业动作频频，渠道跑马圈地、价格进一步下调预计仍然是2024年的重点方向，行业竞争仍在加剧。 1.3百货：1-2月出现下滑，静待消费力恢复 百货方面，目前来看行业仍处于恢复期，期待消费逐步复苏带动百货业态进一步回暖。从社零数据来看，在百货中占比较高的服装、化妆品、珠宝品类2月销售额同比+1.9%、+4.0%、+5.0%，增长较为平稳。2024年1-2月百货业态零售额增速为-3%，且2023年同期基数仅为+3.6%，说明1-2月百货业态的下滑并非高基数导致，而是行业内生增长动能（主要是消费力）仍在恢复当中。 图5.服装、化妆品、珠宝零售额同比图6.百货业态社零累计同比 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 服装鞋帽针纺织品类:当月同比化妆品类:当月同比 金银珠宝类:当月同比 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：国家统计局，财通证券研究所 1.4其他零售：关注高景气及第二增长曲线标的 其他零售业态方面，近期主要变化如下： 1）孩子王开放加盟，打造新的增长曲线。近期孩子王开放加盟，加盟门店面积优选800平米左右，与公司2000平方米以上的直营大店相比，加盟店面积缩减，有助于降低加盟门槛、进入更多县域下沉市场。去年公司收购了乐友，此次开放加盟，是公司对门店布局、门店模型、商业模式的又一次补充。 2）义乌1-2月进出口数据高增，有望带动小商品城新业务需求。1-2月义乌进出口总值1166亿元/+47.3%（同期全国进出口同比+8.7%），其中出口1027.7亿元 /+41.0%，进口138.3亿元/+119.9%。义乌外贸持续高景气，有望带动公司支付、物流等业务的需求提升。 2跨境电商：景气度持续，关注相对优势 2.1海外消费者信心有所恢复，能力不足致使消费降级仍存 消费者信心指数持续上升，零售额未同步提升。2月美国密歇根大学消费者信心指数终值76.9，已恢复至21年水平，美国零售和食品服务销售额增速依然缓慢。 图7.美国消费者信心正在恢复图8.美国零售额及CPI增速变动情况 60.0 110 100 90 80 70 60 50 40 美国:密歇根大学消费者信心指数 美国:密歇根大学消费者预期指数 40.0 20.0 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 0.0 -20.0 -40.0 美国:CPI:季调:同比 美国:商品零售和餐饮收入:总计:同比:季调 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 高通胀压缩居民消费能力，居民为维持财务健康缩减支出，消费降级仍存。受通胀影响，美国个人消费支出处于低位，23年12月耐用品、非耐用品和服务分别同比+8.5%、+3.1%和+2.3%，耐用品支出增速已转入上升通道。美国居民储蓄率持续下降，24年1月个人储蓄存款占可支配收入比例为3.8%，居民储蓄大幅消耗，消费能力不足。 图9.美国个人消费支出增速图10.美国居民储蓄率（左轴：超额储蓄） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 美国:不变价:折年数:个人消费支出:耐用品:季调:同比美国:不变价:折年数:个人消费支出:非耐用品:季调:同比美国:不变价:折年数:个人消费支出:服务:季调:同比 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 超额储蓄（相较于疫情前2019年平均水平） 美国:个人储蓄存款占可支配收入比例:季调:折年数 60% 5