业绩符合预期，派息提升值得关注

2024年3月25日 公司报告 中通快递-W 强烈推荐/维持 中通快递-W（02057.HK）：业绩符合预期，派息提升值得关注 公司简介： 事件：公司发布2023年报，全年实现业务量302.0亿件,同比增长23.8%，市 场份额较去年提升0.8pct至22.9%，全年调整后净利润90.1亿元，同比增长32.3%。四季度单季，公司实现业务量87.1亿件,同比增长32.0%，市场份额较去年提升0.8pct至22.3%，单季调整后净利润22.1亿元，同比增长4.4%。 价格竞争激烈导致单票收入下降，直客业务优化基本完成：2023年全年行业处于激烈的价格竞争状态，公司核心单票收入下降0.16元，同比下降11.3%， 其中0.05元为增量补贴。四季度单季公司收入同比增长8%，其中业务量增长32.0%，但单票收入下降18.2%。 单票收入的下降除了行业竞争加剧导致的收入下降和补贴提升外，直客收入同比大幅下降也是主要因素之一。2023年起公司放弃部分亏损直客业务，同时将部分直客业务交由加盟商承接，用半年时间基本完成了对直客业务的优化。由于直客业务的派送成本计入公司成本项目的其他成本，公司单票其他成本从22Q4的0.18元/票快速下降至23Q3的0.10元/票。23Q4与23Q3则基本持平，说明下半年对于直客业务的优化基本完成。 成本管控的强势显著对冲了收入端下降的影响：受益于标准化与数字化的管理举措，四季度公司单票成本0.83元，较去年同期的1.04元显著下降，其中单 票运输成本下降0.06元至0.46元/票；单票分拣成本下降0.06元至0.26元/ 票。此外，直客业务优化导致单票其他成本下降0.08元至0.10元/票。 全年来看，公司23年单票运输成本从0.51元降至0.45元，单票分拣成本从 0.32元降至0.27元。核心成本的显著下降是公司能够在高强度价格竞争下实现盈利增长的主要原因之一。 资本开支高峰已过，提升分红派息值得关注：公司资本开支于20-21年达到峰 值90亿左右，此后进入下降通道。23年公司资本开支66.7亿元，较去年同期下降约8%。 随着赢利的提升和资本开支的下降，公司的现金储备越发充裕。23年公司现金（及等价物）以及长短期理财合计超326亿元，较去年同期提升27%，为分红的提升创造了条件。2023年公司每股分红0.62美金，较22年的每股分红0.37美金提升68%。同时公司承诺24年股息支付率不低于40%。此外董事会还批准追加了5亿美元的回购计划。我们认为公司提升股东回报的意愿强烈，后续分红预期稳定，且不排除继续提升分红比例的可能性。 盈利预测与估值建议：中通一直坚持服务质量、业务规模和盈利水平三者均衡提增的战略。依靠多样化的产品服务、一流的运营效率和最稳定的加盟网络， 中通成功构建了高品牌认知度和客户满意度并以此获得了收入端的溢价，避免了公司陷入行业成本内卷的困境。这是我们持续推荐中通的原因 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为103.2、121.0与135.7亿，对应PE分别为11.9、10.2和9.1倍。公司作为通达系龙头的地位稳固，快递价 中通快递是一家集快递、物流、电商、印务于一体的大型集团公司。公司通过全国网络等增值服务提供相应的快递服务，其运营模式为高度可扩展的网络合作伙伴模式。服务项目有国内快递、国际快递、物流配送与仓储等，提供“门到门”服务和限时(当天件、次晨达、次日达等)服务，同时开展电子商务配送、代收货款、签单返回、到付、代取件、区域时效件等增值业务 资料来源：公司官网，同花顺交易数据 52周股价区间（港元） 234.8-126.1 总市值（亿港元） 1,336.35 流通市值（亿港元） 997.52 总股本/流通股数（万 81,287/60,677 股）A股/B股（万股） -/- 52周日均换手率 0.076 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所52周股价走势图 12.9%中通快递-W恒生指数 3.6% -5.7% -15.0% -24.2% -33.5% 3/276/259/2312/223/21 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 中通快递-W（02057.HK）：业绩符合预期，派息提升值得关注 格战导致去年板块股价持续下行，公司估值具备较强的安全边际。若价格战缓和，则盈利与股价皆有较大的向上弹性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 35,377.00 38,418.92 43,749.32 49,356.38 54,304.73 增长率（%） 16.35% 8.60% 13.87% 12.82% 10.03% 归母净利润（百万元） 6,809.06 8,749.00 10,315.31 12,102.77 13,574.16 增长率（%） 43.20% 28.49% 17.90% 17.33% 12.16% 净资产收益率（%） 12.60% 14.63% 17.13% 17.93% 17.95% 每股收益（元） 8.41 10.83 12.69 14.89 16.70 PE 18.02 13.99 11.94 10.18 9.07 PB 2.29 2.06 2.05 1.83 1.63 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 中通快递-W（02057.HK）：业绩符合预期，派息提升值得关注 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 24475 26954 28055 29058 35260 营业收入 35377 38419 43749 49356 54305 货币资金 11693 12334 13125 13820 19709 营业成本 26338 26756 29951 33272 36298 应收账款 819 573 652 736 809 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 2978 970 1105 1246 1371 营业费用 0 0 0 0 0 预付款项 0 0 0 0 0 管理费用 1823 2057 2234 2421 2582 存货 41 28 82 91 99 财务费用 -460 -511 -589 -690 -734 其他流动资产 5136 5753 5466 5193 4933 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产合计 54049 61512 63253 64071 64106 资产减值损失 0 26 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 53 46 0 0 0 固定资产 28813 32181 34443 35829 36380 投资净收益 -32 6 0 0 0 无形资产 6281 6333 6403 6371 6340 加：其他收益 775 771 809 850 892 其他非流动资产 7731 13963 13265 12601 11971 营业利润 8286 10689 12962 15203 17050 资产总计 78524 88465 91308 93129 99365 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债合计 16405 20061 17574 13040 12030 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 5394 7766 5752 1111 0 利润总额 8286 10689 12962 15203 17050 应付账款 2403 2557 2823 3136 3421 所得税 1633 1939 2592 3041 3410 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 6659 8754 10370 12163 13640 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 -150 5 55 60 66 非流动负债合计 7646 8124 7210 6244 5279 归属母公司净利润 6809 8749 10315 12103 13574 长期借款 6789 7030 6030 5030 4030 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 24051 28185 24784 19283 17309 成长能力 少数股东权益 444 479 533 593 659 营业收入增长 16.35% 8.60% 13.87% 12.82% 10.03% 实收资本（或股本） 815 813 813 813 813 营业利润增长 44.38% 28.99% 21.27% 17.29% 12.15% 资本公积 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润增长 43.20% 28.49% 17.90% 17.33% 12.16% 未分配利润 47829 53219 59408 66670 74814获利能力 归属母公司股东权益合计 54029 59802 60221 67483 75627 毛利率(%) 25.55% 30.36% 31.54% 32.59% 33.16% 负债和所有者权益 78524 88465 91308 93129 99365 净利率(%) 18.82% 22.79% 23.70% 24.64% 25.12% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.67% 9.89% 11.30% 13.00% 13.66% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.60% 14.63% 17.13% 17.93% 17.95% 经营活动现金流 11479 13361 11985 14630 16382 偿债能力 净利润 6659 8754 10370 12163 13640 资产负债率(%) 31% 32% 27% 21% 17% 折旧摊销 2222 2671 2868 3245 3580 流动比率 1.49 1.34 1.60 2.23 2.93 财务费用 -460 -511 -589 -690 -734 速动比率 1.49 1.34 1.59 2.22 2.92 应收帐款减少 114 246 -79 -84 -74 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.50 0.46 0.49 0.54 0.56 投资活动现金流11479 -12253 -4643 -4142 -3686 应收账款周转率 40.38 55.22 71.45 71.14 70.30 公允价值变动收益53 46 0 0 0 应付账款周转率 15.60 15.49 16.26 16.56 16.56 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -32 6 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 8.41 10.83 12.69 14.89 16.70 筹资活动现金流 7058 -770 -6551 -9792 -6807 每股净现金流(最新摊薄) 3.06 0.42 0.97 0.85 7.25 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 66.27 73.57 74.08 83.02 93.04 长期借款增加 6789 241 -1000 -1000 -1000 估值比率 普通股增加 7 -2 0 0 0 P/E 18.02 13.99 11.94 10.18 9.07 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 2.75 2.48 2.24