全年业绩扭亏，涤纶长丝景气改善可期

公司点评●化工行业 2024年3月25日 全年业绩扭亏，涤纶长丝景气改善可期 核心观点： 事件公司发布2023年年度报告，2023年合计实现营业收入614.7亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润10.9亿元，2022年亏损2.1亿元，同比扭亏。其中，Q4单季实现营业收入172.7亿元，同比增长34.5%、环比增长7.8%；实现归母净利润2.0亿元，同比扭亏、环比下降51.0%。销量增长叠加价差局部改善，公司业绩扭亏为盈2023年随着国内经济复苏、需求得到释放，国内纺织服装需求率先迎来复苏，带动上游涤纶长丝消费增长。公司分别实现POY、FDY、DTY、短纤、PTA销量462.9、142.1、76.6、116.6、49.4万吨，同比分别增长18.9%、20.3%、24.3%、149.2%、34.0%；主营产品POY价差基本持稳，FDY和DTY价差同比分别增长8.6%和0.9%；销量提升叠加价差局部改善助力2023年业绩实现扭亏为盈。分季度来看，公司Q4主营产品产销放量，业绩回落或与核心产品POY价差收窄有关；公司分别实现POY、FDY、DTY、短纤、PTA销量为132.6、37.9、22.2、34.0、13.2万吨，环比分别增长14.0%、4.7%、17.0%、3.0%、6.1%。涤纶长丝供需有望边际改善，景气周期启动在即供给端，据百川盈孚统计，2024、2025年涤纶长丝行业计划新增产能265、285万吨/年，扩张速度将明显放缓，行业供给压力有望缓和。需求端，内需层面，随着国内稳增长政策持续发力，国内纺服消费有望持续向好，1-2月我国纺织服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额2521亿元，同比增长1.9%；外需层面，海外去库临近尾声，纺服出口正逐步改善，1-2月我国纺织服装出口额451亿美元，同比增长14.3%。内外需共振下，涤纶长丝终端消费动能有望逐步增强。目前涤纶长丝价差处于历史底部区域，在供需边际向好预期之下，涤纶长丝盈利改善弹性可期。持续拓宽发展边界，深化一体化经营格局截至目前，公司拥有民用涤纶长丝产能740万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年、PTA产能500万吨/年，构建了“PTA-聚酯-纺丝-加弹”的经营格局。一方面，公司合理推进长丝产能扩张。计划2024、2025年分别新增40万吨/年涤纶长丝、65万吨/年差别化长丝产能。公司涤纶长丝产能位居国内民用涤纶长丝产能第二位，有望充分受益于景气向上的盈利弹性。另一方面，公司积极向上游原料环节延伸，完善原料PX、PTA产能配套，并进军炼化市场。一是，公司规划了540万吨/年PTA项目，预计2026年上半年公司PTA产能将达到1000万吨/年。二是，2023年6月公司公告启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，主要产品包括成品油430万吨/年、PX485万吨/年等，其中PX计划运回国内，供给桐昆股份和新凤鸣在浙江、江苏、福建的生产基地使用。投资建议预计2024-2026年公司营收分别为672.85、718.91、769.70亿元；归母净利润分别为18.08、23.40、27.87亿元，同比分别增长66.44%、29.45%、19.08%；EPS分别为1.18、1.53、1.82元，对应PE分别为11.68、9.03、7.58 倍，维持“推荐”评级。 新凤鸣（603225.SH） 推荐（维持评级） 分析师任文坡：010-80927675：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130520080001研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2024-3-25 A股收盘价（元） 13.81 股票代码 603225.SH A股一年内最高价/最低价（元） 15.49/9.75 上证指数 3026.31 总股本/实际流通A股（万股） 152947/152947 流通A股市值（亿元） 211.22 相对沪深300表现图 沪深300新凤鸣 10% 2024-01-02 2024-01-07 2024-01-12 2024-01-17 2024-01-22 2024-01-27 2024-02-01 2024-02-06 2024-02-11 2024-02-16 2024-02-21 2024-02-26 2024-03-02 2024-03-07 2024-03-12 2024-03-17 2024-03-22 0% -10% -20% -30% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】公司点评_新凤鸣_Q3业绩环比持续向好一体化扩张成长可期_20231026 【银河化工】公司点评_新凤鸣_Q2业绩环比改善，一体化扩张助力成长_20230824 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 61469 67285 71891 76970 增长率 21.03% 9.46% 6.85% 7.06% 归母净利润（百万元） 1086 1808 2340 2787 增长率 628.44% 66.44% 29.45% 19.08% EPS（元） 0.71 1.18 1.53 1.82 PE 19.45 11.68 9.03 7.58 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14548.91 15083.96 15110.58 16594.56 营业收入 61468.60 67284.82 71890.70 76969.62 现金 8111.09 8876.48 7770.97 9598.75 营业成本 57880.69 62516.86 66323.70 70629.58 应收账款 965.17 613.29 1092.95 743.97 营业税金及附加 176.20 174.94 186.92 200.12 其它应收款 143.17 -9.10 156.41 7.23 营业费用 101.16 114.38 122.21 130.85 预付账款 354.09 510.82 519.47 540.98 管理费用 692.91 773.78 826.74 885.15 存货 4308.70 4324.20 4816.55 4906.29 财务费用 509.72 485.12 513.62 602.39 其他 666.69 768.26 754.22 797.34 资产减值损失 -82.71 -50.00 -50.00 -50.00 非流动资产 30591.37 33234.36 36327.28 38814.05 公允价值变动收益 40.06 0.00 0.00 0.00 长期投资 374.40 374.40 374.40 374.40 投资净收益 32.77 26.91 28.76 30.79 固定资产 25015.57 27427.50 30091.39 32550.28 营业利润 1116.06 2126.82 2753.20 3278.50 无形资产 1737.45 1670.62 1602.81 1535.07 营业外收入 61.23 0.00 0.00 0.00 其他 3463.94 3761.84 4258.69 4354.31 营业外支出 2.89 0.00 0.00 0.00 资产总计 45140.28 48318.31 51437.86 55408.61 利润总额 1174.40 2126.82 2753.20 3278.50 流动负债 16786.45 17904.00 18534.36 19636.40 所得税 88.25 319.02 412.98 491.77 短期借款 9201.77 9701.77 10201.77 10701.77 净利润 1086.15 1807.80 2340.22 2786.72 应付账款 2633.40 3412.55 2929.15 3801.11 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 4951.28 4789.69 5403.44 5133.52 归属母公司净利润 1086.15 1807.80 2340.22 2786.72 非流动负债 11556.70 12086.70 12586.70 13086.70 EBITDA 4411.93 6539.71 7759.02 8985.38 长期借款 7879.33 8379.33 8879.33 9379.33 EPS（元） 0.71 1.18 1.53 1.82 其他 3677.37 3707.37 3707.37 3707.37 负债合计 28343.15 29990.70 31121.06 32723.10 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1.47 1.47 1.47 1.47 营业收入 21.03% 9.46% 6.85% 7.06% 归属母公司股东权益 16795.66 18326.14 20315.33 22684.05 营业利润 310.70% 90.57% 29.45% 19.08% 负债和股东权益 45140.28 48318.31 51437.86 55408.61 归属母公司净利润 628.44% 66.44% 29.45% 19.08% 毛利率 5.84% 7.09% 7.74% 8.24% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 1.77% 2.69% 3.26% 3.62% 经营活动现金流 3659.35 7302.47 6604.94 9661.43 ROE 6.47% 9.86% 11.52% 12.28% 净利润 1086.15 1807.80 2340.22 2786.72 ROIC 3.75% 5.48% 6.37% 7.01% 折旧摊销 2858.04 3904.68 4470.96 5085.28 资产负债率 62.79% 62.07% 60.50% 59.06% 财务费用 793.71 769.01 824.30 874.38 净负债比率 168.74% 163.64% 153.18% 144.25% 投资损失 -45.66 -26.91 -28.76 -30.79 流动比率 0.87 0.84 0.82 0.85 营运资金变动 -1039.74 797.90 -1051.77 895.84 速动比率 0.57 0.56 0.51 0.55 其它 6.85 50.00 50.00 50.00 总资产周转率 1.36 1.39 1.40 1.39 投资活动现金流 -3421.92 -6520.75 -7535.13 -7541.26 应收帐款周转率 63.69 109.71 65.78 103.46 资本支出 -3276.76 -6549.57 -7566.83 -7576.26 应付帐款周转率 23.34 19.72 24.54 20.25 长期投资 13.60 1.90 2.95 4.21 每股收益 0.71 1.18 1.53 1.82 其他 -158.76 26.91 28.76 30.79 每股经营现金 2.39 4.77 4.32 6.32 筹资活动现金流 564.87 -16.33 -175.33 -292.38 每股净资产 10.98 11.98 13.28 14.83 短期借款 710.53 500.0