涤纶长丝景气复苏带动业绩增长，未来有望进一步改善

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 涤纶长丝景气复苏带动业绩增长，未来有 望进一步改善 ——桐昆股份(601233)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告买入(维持) 市场数据(2024-07-18) 收盘价(元)14.56 一年内最高/最低(元)16.34/10.91 沪深300指数3,520.93 市净率(倍)0.97 流通市值(亿元)330.85 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元) 14.96 每股经营现金流(元) -2.21 毛利率(%) 6.71 净资产收益率_摊薄(%) 1.61 资产负债率(%) 67.56 总股本/流通股(万股) 241,111.95/227,230.96 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 11783 桐昆股份沪深300 11% 6% 1% -5% -10% -15% -20% -26%2023.07 2023.11 2024.03 2024.07 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《桐昆股份(601233)公司点评报告：二季度经营回暖，未来业绩有望延续复苏》 2023-07-27 《桐昆股份(601233)公司点评报告：需求下滑与成本上行压制盈利，未来有望复苏》2023-01-31 《桐昆股份(601233)中报点评：成本上行与需求承压导致盈利下滑，龙头扩张强化竞争优势》2022-08-31 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年07月19日 投资要点：公司公布2024年上半年业绩预增公告，预计2024 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为10.0亿元-11.5 亿元，同比增加8.95亿元至10.45亿元，增幅849.40%至 991.81%。扣除非经常性损益后，预计2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为8.5亿元-10.0亿元，同比增加8.91亿元至10.41亿元，增幅2186.62%-2554.85%。 长丝主业景气提升，公司业绩上半年大幅增长。2023年以来，随着宏观经济的复苏，涤纶长丝行业景气度整体处于回暖态势，价格、盈利均有所上行。根据卓创资讯数据，2024年1季度和2季度，我国涤纶长丝FDY均价分别为8310元/吨和8198元/吨，同比分别上涨2.43%和0.61%；涤纶DTY均价8993元/吨和9111元/吨，环比分别上涨2.74%和2.52%；涤纶POY均价7725元/吨和7698元/吨，环比上涨3.50%和上涨2.43%。受涤纶长丝主业景气回暖推动，公司上半年盈利明显改善。根据公司业绩预告，上半年公司实现净利润10.0亿元-11.5亿元，同比增加8.95亿元至10.45亿元，增幅849.40%至991.81%。其中扣除投资收益部分的净利润为6亿元至7.5亿元，同比增加1.45亿元至2.95亿元，增幅31.86%至64.82%。 行业供需好转推动景气复苏，公司盈利有望继续改善。2024年以来，随着国内稳增长政策的持续发力，涤纶长丝行业下游需求相较于2023年同期边际改善显著，涤纶长丝需求量大幅提升。根据卓创资讯数据，2024年1-5月我国涤纶长丝消费量1529万吨，同比增长20.17%。同时供给层面目前行业龙头大规模扩产周期基本结束，产业集中度进一步提升，行业协同作用发挥较为明显。受供需两方面因素推动，我国涤纶长丝行业逐步复苏，行业开工率持续处于高位，产品价差与销量有所扩大。5月以来行业龙头减产提价，采取成本加成方式报价锁定利润，并预6月进一步减产提价。受此影响，5月下旬以来涤纶长丝价格持续提升，有望对公司下半年盈利带来提振。未来随着行业需求的进一步恢复，涤纶长丝行业景气有望进一步复苏，推动公司盈利的持续改善。 布局印尼炼化项目，产业链布局进一步完善。2023年6月27日，公司公告启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目。2024年5月25日，公司发布公告，调整泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目股权架构、投资金额及项。目泰规昆模 石化将桐昆股份通过桐昆香港持有的华灿国际及鹏皓投资发展有限公司合计持股80%，新凤鸣通过罗科史巴克持股15%，上海青翃持股5%。项目投资金额调整为59.48亿美元，项目规模调整为 1000万吨炼油，对二甲苯（PX）产能200万吨/年，乙烯120万吨 /年。，项目建成后预计年均税后利润5.21亿美元，税后财务内部收益率11.39%。目前该项目园区建设稳步推进，随着印尼石化项目的投产，公司涤纶产业链上游有望彻底打通，为公司后续成长带来动力。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.17元和 1.73元，以7月18日收盘价14.56元计算，PE分别为12.41倍和8.40倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：油价大幅波动、产品价格下跌、新项目进展低于预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 61,993 82,640 92,983 101,376 107,512 增长比率（%） 4.79 33.30 12.52 9.03 6.05 净利润（百万元） 125 797 2,829 4,178 5,289 增长比率（%） -98.33 539.10 254.98 47.66 26.61 每股收益(元) 0.05 0.33 1.17 1.73 2.19 市盈率(倍) 281.49 44.05 12.41 8.40 6.64 资料来源：中原证券研究所，聚源数据 图1：公司历年业绩增长图2：公司收入结构 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长（%）利润增长（%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A 涤纶预取向丝(%)涤纶牵伸丝(%)涤纶加弹丝(%)其他(%)复合丝(%)精对苯二甲酸(%) 资料来源：中原证券研究所、wind资料来源：中原证券研究所、wind 图3：公司综合毛利率图4：公司分产品毛利率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 综合毛利率（%）涤纶预取向丝(%)涤纶牵伸丝(%)涤纶加弹丝(%)复合丝(%) 资料来源：中原证券研究所、wind资料来源：中原证券研究所、wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22,469 26,106 33,441 36,583 40,782 营业收入 61,993 82,640 92,983 101,376 107,512 现金 11,676 11,616 13,826 15,524 19,340 营业成本 59,988 78,455 85,928 92,549 97,174 应收票据及应收账款 795 693 1,033 1,126 1,195 营业税金及附加 153 294 335 365 387 其他应收款 48 141 77 84 90 营业费用 101 118 139 152 161 预付账款 380 1,384 859 925 972 管理费用 1,200 1,352 1,534 1,673 1,774 存货 7,386 10,249 14,321 15,425 15,656 研发费用 1,655 1,755 1,971 2,149 2,279 其他流动资产 2,185 2,024 3,323 3,497 3,531 财务费用 427 783 1,088 1,197 1,218 非流动资产 67,970 76,340 81,807 86,479 90,701 资产减值损失 -140 -26 0 0 0 长期投资 18,502 18,834 19,089 19,289 19,489 其他收益 88 361 139 152 161 固定资产 23,399 44,160 49,905 54,764 58,955 公允价值变动收益 30 -15 0 0 0 无形资产 2,574 2,858 2,908 2,958 3,008 投资净收益 1,232 321 1,395 1,774 1,935 其他非流动资产 23,496 10,487 9,904 9,467 9,248 资产处置收益 -16 68 0 0 0 资产总计 90,439 102,446 115,247 123,062 131,483 营业利润 -371 579 3,522 5,217 6,615 流动负债 39,081 46,957 53,809 57,147 60,145 营业外收入 45 57 50 50 50 短期借款 19,507 20,974 28,974 30,974 32,974 营业外支出 8 11 15 15 15 应付票据及应付账款 12,499 14,524 12,889 13,882 14,576 利润总额 -335 624 3,557 5,252 6,650 其他流动负债 7,075 11,459 11,946 12,291 12,595 所得税 -462 -197 640 945 1,197 非流动负债 16,057 19,706 22,836 23,836 24,836 净利润 127 821 2,917 4,307 5,453 长期借款 15,315 18,475 21,475 22,475 23,475 少数股东损益 3 24 88 129 164 其他非流动负债 741 1,231 1,361 1,361 1,361 归属母公司净利润 125 797 2,829 4,178 5,289 负债合计 55,137 66,663 76,645 80,983 84,981 EBITDA 1,539 4,645 8,821 11,077 12,947 少数股东权益 411 313 401 530 693 EPS（元） 0.05 0.33 1.17 1.73 2.19 股本 2,411 2,411 2,411 2,411 2,411 资本公积 13,932 13,610 13,618 13,618 13,618 主要财务比率 留存收益 19,151 19,947 22,670 26,018 30,277 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益34,891 35,470 38,202 41,550 45,809成长能力 负债和股东权益 90,439 102,446 115,247 123,062 131,483 营业收入（%） 4.79 33.30 12.52 9.03 6.05 营业利润（%） -104.57 255.92 508.41 48.13 26.79 归属母公司净利润（%） -98.33 539.10 254.98 47.66 26.61 获利能力毛利率（%） 3.23 5.06 7.59 8.71 9.62 现金流量表（百万元） 净利率（%） 0.20 0.96 3.04 4.12 4.92 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 0.36 2.25