专题报告：消费外需支撑下游开工，黑色系转涨但建筑链仍承压

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 消费外需支撑下游开工黑色系转涨但建筑链仍承压 ——高频数据周度追踪 2024年03月25日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 消费外需支撑下游开工黑色系转涨但建筑链仍承压 2024年03月25日 上周高频数据显示，尽管国内消费以及外需出现了一定的边际改善迹象，下游行业景气度相对偏高，节后复工持续、钢材库存拐点出现也使得黑色系商品价格触底反弹，但地产行业景气度仍未显著改善，建筑链条开工节奏仍然弱于往年同期，但考虑2月以来财政已开始逐步发力，后续继续观察建筑链的改善情况。 消费：3月第3周乘用车销量同比显著提升，电影票房收入环比回落。 地产：临近3月末地产销售继续恢复，但3月22日当周24城新房销售面积仍处2020年后同期最低水平，同比降幅仍然达到了43.4%，11城二手房成交同样季节性修复，与历史同期大致相当，但仍不及21年和23年同期。300城土地成交面积企稳但仍在偏低水平，近四周同比降幅扩大至49%。十大城市可售面积环比连续4周上升，同比升至2.3%，库销比达16.4个月。 生产：上周全国25省电煤日耗连续第3周回落，同比转为负增。节后复工进程仍在持续，但节奏仍然偏缓，建筑链条相关的钢铁、水泥、石油沥青等相关产品产需仍在近年来的低位；但下游行业开工率保持高位，轮胎、织机等行业开工率均在近年来的偏高水平。 外需：韩国3月前20日出口同比11.2%，增速较3月前10日有所提升。铁矿石发货不佳致好望角型船运价大幅回落，上周BDI指数环比下降7.5%。上海出口集装箱运价指数（SCFI）连续六周回落，但降幅有所收窄，显示后续货量预期有所回升。 大宗：上周内外盘商品价格均有所回升。尽管供给担忧犹存，但美元上行仍然压制油价表现，油价与前一周大致持平；主要化工品价格走势分化，塑料系价格偏强，而尿素、MDI和PTA价格均有所回落。有色金属涨势趋缓，旺季延迟启动铜价冲高回落，铝板需求好转铝价震荡上行，印尼镍矿审批加速推动镍板价明显回落。电煤进入淡季叠加非电需求偏弱，动力煤延续跌势。钢企减产库存去化，螺纹钢价格止跌回升，带动铁矿、焦炭价格回升。建材价格延续弱势，玻璃降幅扩大，而水泥价格降幅收窄。 物价：上周农产品批发价环比继续回落，同比降幅扩大。其中，鸡蛋、水果、蔬菜跌幅较大，肉类跌幅较小，且猪肉价格出现企稳迹象，连续两周价格回升。主粮方面，豆类价格有所抬升，尤其是豆粕受生猪供需改善影响升幅较大，其他产品中小麦与玉米价格下降，粳稻价格回升。 风险因素：经济恢复超预期、财政政策超预期。 目录 一、消费：汽车销售增速显著提升电影票房收入增速回落4 二、地产：销售修复偏缓同比仍深度负增长土地成交增速进一步下滑4 三、生产：淡季电煤日耗持续回落下游偏强但建筑链复工仍缓6 四、外需：韩国3月前20日出口继续回升SCFI指数降幅收窄8 五、大宗：原油平稳有色涨势趋缓钢价反弹但建材延续弱势9 六、物价：农产品价格同比降幅扩大但猪肉价格连续两周反弹10 图目录 图1：乘用车周度零售与批发销量同比增速4 图2：电影票房收入同比增速4 图3：24城商品房销售面积5 图4：4个一线城市商品房销售面积5 图5：7个二线城市商品房销售面积5 图6：13个三线城市商品房销售面积5 图7：11城二手房成交面积5 图8：300城成交规划建筑面积5 图9：分能级城市成交规划建筑面积同比增速-4WMA6 图10：300城土地成交溢价率6 图11：十大城市商品房可售面积6 图12：全国25省煤炭日耗比较7 图13：煤耗周度同比7 图14：电炉开工率7 图15：高炉开工率7 图16：螺纹钢表观消费7 图17：石油沥青装置开工率7 图18：水泥发运率7 图19：江浙织机开工率7 图20：PVC开工率8 图21：汽车半钢胎开工率8 图22：韩国日均出口金额同比增速8 图23：波罗的海干散货指数8 图24：上海出口集装箱运价指数8 图25：中国进出口集装箱运价指数8 图26：CRB与南华商品指数9 图27：OPEC一揽子原油价格9 图28：动力煤、铁矿石价格9 图29：螺纹钢、热轧板卷价格9 图30：水泥价格指数、玻璃价格10 图31：PTA、PVC价格10 图32：长江有色市场铜、铝平均价10 图33：长江有色市场锌平均价10 图34：农产品批发价格200指数10 图35：猪肉平均批发价、零售价10 图36：牛肉、羊肉平均批发价11 图37：蔬菜、水果、鸡蛋、禽类平均批发价11 上周高频数据显示，国内汽车消费有所改善，但地产修复仍然偏缓，新房与二手房销售同比仍然深度负增长，土地成交也相对低迷。生产端，淡季到来电煤日耗同比转负，尽管节后复工进程仍在持续，但建筑链条相关的钢铁、水泥、石油沥青等相关产品产需仍在近年来的低位；下游行业景气度相对较高，轮胎、织机等行业开工率均在近年来的偏高水平。外需方面，韩国3月前20日出口继续改善，BDI指数走低，SCFI连续六周回落，但降幅有所收窄，显示后续货量预期有所回升。内外盘商品价格均有所回升，油价与前一周大致持平，主要化工品价格走势分化，有色金属涨势趋缓，动力煤延续跌势。螺纹钢价格止跌回升，带动铁矿、焦炭价格回升，但建材价格仍然偏弱；农产品批发价环比继续回落，同比降幅扩大，但猪肉价格出现企稳迹象。总体来看，尽管国内消费以及外需出现了一定的边际改善迹象，下游行业景气度相对偏高，节后复工持续、钢材库存拐点出现也使得黑色系商品价格触底反弹，但地产行业景气度仍未显著改善，建筑链条开工节奏仍然弱于往年同期，但考虑2月以来财政已开始逐步发力，后续继续观察建筑链的改善情况。 一、消费：汽车销售增速显著提升电影票房收入增速回落 3月第3周乘用车销量同比显著提升，电影票房收入环比回落。消费方面，根据乘联会数据，随着春节后新品陆续推出，车企降价周期已逐步完成，消费者信心逐步恢复，叠加上海等地陆续开展以旧换新政策引导，3月第三周（11-17日）汽车销售增速明显提升，零售与批发同比增速分别为24%、58%，增速相较于3月上旬 （1-10日）的4%和-2%明显回升。电影方面，淡季引进影片继续上映，但3月22日当周观影热度较前一周仍然有所回落，电影票房周度收入回落至4.57亿元，近四周移动平均同比2023年增速从上周的198%降至90%，也低于2019年和2021年同期。 图1：乘用车周度零售与批发销量同比增速 %乘用车零售销量同比乘用车批发销量同比 200 150 100 50 0 -50 -100 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：电影票房收入同比增速 %电影票房收入同比 500 400 300 200 100 0 -100 资料来源:万得，信达证券研发中心 二、地产：销售修复偏缓同比仍深度负增长土地成交增速进一步下滑 临近3月末地产销售继续恢复，但3月22日当周24城新房销售面积仍处2020年后同期最低水平，同比降幅仍然达到了43.4%，11城二手房成交同样季节性修复，与历史同期大致相当，但仍不及21年和23年同期。300城土地成交面积企稳但仍在偏低水平，近四周同比降幅扩大至49%。十大城市可售面积环比连续4周上升，同比升至2.3%，库销比达16.4个月。临近3月末楼市热度继续恢复，3月22日当周24城商品房销售面积环比回升，同比降幅收窄至43.4%，但全周销售仍处于2020年以来农历同期的最低水平。分能级来看，一线、二线与三线城市销售面积同比下降43.9%、42.7%和43.9%，一线与二线同比降幅收窄，但三线同比降幅扩大。11城二手房成交面积环比继续抬升，与历史同期均值大致相当，但仍低于21年和23年同期，同比降幅收窄至25.7%。在土地市场，3月22日当周300城土地成交面积环比企稳，但整体出让规模仍然低迷，4周移动平均同比下降49.0%，降幅扩大至年内新高；土地溢价率0.04%，继续保持在近年同期低位。十大城市商品房可售面积连续第四周回升，同比增速由0.6%升至2.3%，库销比上升0.56个月达到16.4个月的年内新高。 2019 2022 万平方米 2020 2023 2021 2024 图3：24城商品房销售面积 100 80 60 40 20 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49 W52 0 图4：4个一线城市商品房销售面积 2019 2022 万平方米 2020 2023 2021 2024 25 20 15 10 5 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49 W52 0 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心注：包括北京、上海、广州、深圳 图5：7个二线城市商品房销售面积 201920202021 图6：13个三线城市商品房销售面积 万平方米 2019 2022 万平方米 2020 2023 2021 2024 5020222023202440 4030 30 20 20 1010 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49 W52 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49 W52 00 资料来源:万得，信达证券研发中心 注：包括杭州、武汉、成都、苏州、福州、厦门、济南 资料来源:万得，信达证券研发中心 注：包括泰安、青岛、惠州、扬州、韶关、佛山、嘉兴、温州、宁波、江门、莆田、宝鸡、云浮 图7：11城二手房成交面积 201920202021 图8：300城成交规划建筑面积 2018201920202021 万平方米 25202220232024 20 15 10 5 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49 W52 0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 202220232024 万平方米 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52 资料来源:万得，信达证券研发中心 注：包括北京、深圳、南京、青岛、厦门、东莞、扬州、佛山、江门、平凉、渭南 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：分能级城市成交规划建筑面积同比增速-4WMA 一线二线三四线300城 图10：300城土地成交溢价率 2018201920202021 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 202220232024 % 25 20 15 10 5 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52 0 资料来源:万得，信达证券研发中心 2019 2022 万平方米 2020 2023 2021 2024 图11：十大城市商品房可售面积 9,500 资料来源:万得，信达证券研发中心 9,000 8,500 8,000 7,500 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49 W52 7,000 资料来源:万得，信达证券研发中心 三、生产：淡季电煤日耗持续回落下游偏强但建筑链复工仍缓 上周