锌周报：炼厂利润承压，下游逢低补库。

炼厂利润承压，下游逢低补库。 锌周报2024/01/20 张世骄（联系人） 吴坤金（有色金属组） 0755-23375122 从业资格号：F3036210 zhangsj3@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 从业资格号：F03120988 目CO录NTENTS 01周度评估 02供需平衡 03期现市场 04现货库存 05供给端 06需求端 0 周度评估 价格方面：上周锌价上探回落，伦锌收跌1.43%至2473美元/吨，总持仓20.94万手。沪锌主力收跌2.08%至20675元/吨，总持仓17.44万手。价差方面，内盘基差边际下滑，价差小幅上行。沪伦比价下探回升，进口窗口暂时关闭。 库存方面，LME库存减少0.88万吨至20.21万吨。SHFE库存小计减少0.25万吨至2.26万吨，其中期货库存0.52万吨。根据SMM数据，下游工厂原料库存增加266.24吨至1.07万吨。社会库存减少0.63万吨至7.09万吨，去库主要来自下游逢低采买补库。 供给端，国产锌精矿加工费4100元/金属吨，进口锌精矿加工费80美元/干吨，加工费进一步下行，部分炼厂利润承压检修减产，供给边际收紧。 初端消费，镀锌端临近过年部分工厂逐步减停产线，本周开工率下降2.76%至53.84%。合金端，家用五金及汽车订单有所增加，本周开工率 上升3.28%至50.00%。氧化锌，半钢胎消费支撑氧化锌开工，饲料于陶瓷终端维持弱势，本周开工率下降0.4%至56.50%。 总体来看，锌价走势跟随宏观波动明显，美指偏强，有色重心整体下移。然炼厂利润承压检修增加叠加下游间歇逢低采买补库支撑，总体波动为主。主力运行区间参考：20200-21600元/吨。 锌基本面评估 估值 驱动 基差 （元/吨、美元/吨） 进口盈亏 冶炼利润（元/吨） 供给端 需求端 库存 数据 120；-12.5 -171 冶炼盈利下行 国产TC：4100元/吨进口TC：80美元/吨 镀锌53.84%压铸50.00%氧化56.50% LME：20.21万吨SHFE：2.26万吨社库：7.09万吨 多空评分 -1 +1 +1 +1 +1 +1 简评 国内基差下行 进口窗口关闭 冶炼盈利下行 TC下行 下游逢低采买 国内小幅去库 小结 锌价走势跟随宏观波动明显，美指偏强，有色重心整体下移。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 02 供需平衡 热镀锌板 汽车、家电 热镀锌合金 镀锌件 基建（交通、铁塔） 深加工 采选 湿法 冶炼 原矿锌精矿精炼锌 镀锌管 基建、房地产 回收 深加工 氧化锌 汽车 粗锌 精炼锌 压铸合金件 消费品 中国精炼锌供需平衡表 项目 单位 2020 2021 2022 2023E 2024E 中国锌精矿产量 万金属吨 342.49 374.55 370.58 379.70 394.70 进口精矿含锌金属量 万金属吨 190.70 182.04 206.40 242.46 247.31 矿端总供给 万金属吨 533.19 556.59 576.98 622.16 642.01 中国精炼锌产量 万吨 610.36 608.59 597.82 664.12 684.04 精炼锌净进口量 万吨 51.20 42.86 (0.17) 40.11 40.51 中国精炼锌供给量 万吨 661.56 651.45 597.65 704.23 724.55 中国精炼锌消费量 万吨 658.34 653.59 604.19 701.70 715.73 供需平衡 万吨 3.22 (2.14) (6.54) 2.53 8.82 03 期现市场 图1：LME锌基差价差（美元/吨）图2：SHFE锌基差价差（元/吨） 0-3升贴水3-15升贴水 450 350 250 150 50 -50 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心 内盘基差边际下滑，价差小幅上行。 图3：出口盈亏（元/吨）及沪伦比值图4：沪锌主连收盘价（元/吨）、沪锌总持仓（手）及成交量（手） 进口盈亏:锌:现货:最新价沪伦比值:锌:现货:最新价 1500 1000 500 0 (500) (1000) (1500) (2000) (2500) (3000) (3500) (4000) 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 总成交量沪锌主连SHFE总持仓 资料来源：LME、上期所、SHMET、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 沪伦比价下探回升，进口窗口暂时关闭。 04 现货库存 图5：LME锌库存（吨）图6：上期所锌锭期货库存（吨） 注销仓单注册仓单总库存 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 LME库存减少0.88万吨至20.21万吨。SHFE库存小计减少0.25万吨至2.26万吨，其中期货库存0.52万吨。 图7：中国锌锭社会库存（万吨）图8：中国锌锭工厂库存（万吨） 上海天津江苏浙江山东河北广东总库存 35 30 25 20 15 10 5 0 下游原料库炼厂成品库总厂库 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM数据，下游工厂原料库存增加266.24吨至1.07万吨。社会库存减少0.63万吨至7.09万吨，去库主要来自下游逢低采买补库。 05 供给端 图9：国内锌精矿产量（万金属吨）图10：国内锌精矿累计产量（万金属吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 40 35 30 25 20 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 累计产量累积同比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 23年12月锌精矿产量29.84万金属吨。 图11：锌精矿净进口季节图（万金属吨）图12：锌精矿累计净进口（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023累计进口累积同比 50 45 40 35 30 25 20 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250 200 150 100 50 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 11月锌矿净进口31.44万实物吨，同比下降30.01%，出现较大下行。 图13：锌精矿港口库存（万实物吨）图14：锌锭港口库存（万吨） 黄埔港防城港连云港锦州港港口总库存 锌锭保税库 12 10 50 40 30 20 10 0 8 6 4 2 0 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图15：锌精矿国产加工费（元/吨）及进口加工费（美元/吨）图16：冶炼厂冶炼利润（元/吨）及锌锭均价（元/吨） 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 Zn50国产TCZn50进口TC 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 冶炼利润锌锭均价 29000 27000 25000 23000 21000 19000 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 上周国产锌精矿加工费4100元/金属吨，进口锌精矿加工费80美元/干吨，加工费继续下行。 图17：精炼锌产量（万吨）图18：精炼锌累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 65 60 55 50 45 700 600 500 400 300 200 100 0 累计产量累积同比 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 12月精炼锌产量59.09万吨。 图19：锌锭净进口季节图（万吨）图20：锌锭累计净进口（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023累计进口 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1060 850 40 6 30 4 20 210 0 (2) 0 (10) (4) 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 锌锭进口盈利收窄，2023年11月锌锭净进口5.14万吨。 06 需求端 图21：镀锌月度开工率季节图（%）图22：镀锌周度产量及成品库存量（万吨） 20192020202120222023成品库存周度产量 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 镀锌端临近过年部分工厂逐步减停产线，本周开工率下降2.76%至53.84%。 图23：压铸锌合金月度开工率季节图（%）图24：压铸锌合金周度产量及成品库存量（吨） 20192020202120222023成品库存周度产量 60%25000 50%20000 40%15000 30%10000 20%5000 10% 0% 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 合金端，家用五金及汽车订单有所增加，本周开工率上升3.28%至50.00%。 图25：氧化锌月度开工率季节图（%）图26：氧化锌周度产量及成品库存量（吨） 20192020202120222023成品库存周度产量 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 氧化锌，半钢胎消费支撑氧化锌开工，饲料于陶瓷终端维持弱势，本周开工率下降0.4%至56.50%。 图27：重点企业镀锌板带产量累计值（万吨）及其同比增长率（%）图28：房屋新开工面积累计值（万平米）及其同比增长率（%） 镀锌板(带):累计值同比房屋新开工面积:累计值同比 3000 2500 2000 1500 1000 500 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 250000 200000 150000 100000 50000 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 0 2019-042020-042021-042022-042023-04 -120% 0 2019-042020-042021-042022-042023-04 -60% 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图29：第三产业固定投资完成