2024年一季度定量视角：是否可以起飞？（英）

定量透视 清除起飞？ Q12024 清除起飞？ IntroductionPitchBookData,Inc. JohnGabbert创始人、首席执行官 风险投资是创新和经济增长的关键驱动力，为具有高增长潜力的初创企业提供资金。近年来，受不断变化的市场条件和新兴技术的影响，VC格局发生了重大变化。虽然初创公司对风险投资的需求继续超过可用美元的供应，但投资活动在垂直领域的传播突显了投资者利益的转移。 在本报告中，我们剖析了风险资本领域中垂直软件即服务(SaaS)和人工智能与机器学习(AI&ML)的动态。我们比较了这些垂直行业在过去五年中的挑战、机遇和投资前景，并在当前市场环境中评估了各自的前景。VC交易活动的减少使许多SaaS初创公司的资本匮乏，而AI＆ML仍然是风险投资的焦点。OpeAIChatGPT等变革性技术的发布进一步激发了投资者对AI和ML初创公司的兴趣。然而 ，我们的分析表明，早期的SaaS公司仍有可能超越AI&ML公司，但我们认为，由于AI&ML的影响仍然存在，因此没有考虑到上行空间。 尽管IPO干旱具有挑战性，并且对不可持续的消费者支出感到担忧，但仍有乐观的迹象，就业增长 ，消费者信心的改善以及公开上市的潜在复苏表明退出活动的复苏。 发表于2024年3月15日 NizarTarhuni机构研究和编辑副总裁 DanielCook，CFA定量研究主管 Research SusanHu助理定量研究分析师susan.hu@pitchbook.com KyleStanford，CAIA首席分析师，风险投资kyle.stanford@pitchbook.com ZaneCarmean,CFA,CAIA首席分析师,量化和基金研究zane.carmean@pitchbook.comMilesOstroff助理定量研究分析师miles.ostroff@pitchbook.com 联系人 版权©2024byPitchBooData,Ic.保留所有权利。未经PitchBooData,Ic.的明确书面许可，不得以任何形式或任何方式复制本出版物的任何部分-图形，电子或机械，包括影印，记录，录音以及信息存储和检索系统。内容基于可靠来源的信息，但不能保证准确性和完整性。此处的任何内容均不应解释为任何过去，当前或将来的购买或出售任何证券的建议或出售要约，或购买任何证券的要约。本材料并非旨在包含潜在投资者可能希望考虑的所有信息，也不应被依赖或用于替代行使独立判断。 2PITCHBOOK定量视角 清除起飞了吗? 关键要点 •总体来说，2023年是风投活动缓慢的一年。风投各个阶段和行业的需求/供应比继续凸显了资本可用性的不足。AI&ML主导了总交易活动，占风投总投资的35.4%。 •从历史上看，SaaS一直是VC投资者最赚钱的投资领域。但是，在ChatGPT发布之后，AI＆ML占据了中心位置，该领域的私人公司的估值增长速度快于SaaS公司的估值。 •过去两年糟糕的退出环境导致每个行业的账面估值积累，大约是过去五年公开上市的VC支持公司的公开市值的三倍，这表明大量积压的资本等待退出和私人市场持有的价值余额过高。 •令人鼓舞的宏观经济条件缓解了私人市场的一些不确定性，并为2024年定下了乐观的基调。最近完成IPO的上市公司已经开始看到收入增长和估值的回升。 3PITCHBOOK定量视角 清除起飞了吗? 登机已开始 4PITCHBOOK定量视角 清除起飞了吗? VC的需求超过了供应，投资活动跟不上寻求资本的初创公司的高比例。 相对于供应，风险投资的估计创业需求 3.0x 2.0x VC美元的需求大于供给 2.5x 2.0x 1.5x 1.6x 1.5x 1.0x 1.0x是中性的。 0.5x 0.0x 2024* 提供的VC美元比估计的要多 需求 20192020202120222023 早期指数 后期指数 风险增长指数 资本需求/供应比率将美国初创公司的资本需求量估算为按阶段划分的供应比率。 Demandiscalculatedbyestimatinghowmuchcapitalcompanieswillcomeintheirnextroundandspreadingthatamountoverthehistoryprobabilityofraisinginthefuture.CapitalsupplyusesobservedVCdealvalue. 5PITCHBOOK定量视角 资料来源：PitchBook•地理：美国•*截至2024年2月29日 清除起飞了吗? 在过去十年中，SaaS一直是许多VC投资组合的主要内容，但随着VC交易活动的减少，SaaS初创公司对资本的需求在很大程度上得不到满足。 SaaSVC按季度交易指标SaaS资本需求/供应比率按季度 100 90 80 70 74.3 65.0 60 50 50.0是中性的。 62.9 40 30 20 10 0 2019 2020 2021 2022 2023* 早期指数 后期指数 风险增长指数 5x 4x 4.0x 3x 2.1x 2x 1.5x1x 1.0x是中性的。 0x 20192020202120222023* 早期指数 后期指数 风险增长指数 6PITCHBOOK定量视角 资料来源：PitchBook•地理：美国•*截至2023年12月31日 清除起飞了吗? 虽然AI&ML仍然不太容易受到历史趋势变化的影响，但像OpenAI的100亿美元后期回合这样的巨额交易极大地影响了资本的 “供应”。 AI和MLVC交易指标季度*总AI和ML资本需求/供应比* 1003x供应从 90像OpenAI这样的超大交易 100亿美元的后期回合。 8073.1 OpenAI同时存在于AI&ML和 SaaS存储桶中。 7071.52x2.0x 60 5052.9 50.0是中性的。 40 301x 201.0x是中性的。 10 0 201920202021202220230x 20192020202120222023 早期指数后期指数风险增长指数 7PITCHBOOK定量视角 资料来源：PitchBook•地理：美国•*截至2023年12月31日 清除起飞了吗? VC投资者似乎正在转向。尽管交易交易缓慢的一年，但在2023年，投资于AI&ML的VC份额加速达到35.4%。 AI和MLVC交易活动季度按细分划分的AI和MLVC交易价值（$B）以及所有VC交易价值的份额 $25 $20 $15 $10 $5 $0 358 20172018201920202021202220232024** 交易价值（$B）交易计数 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 $50 $40 $30 $20 $10 $0 35% 21% 22% 22% 22% 18% 201820192020202120222023* AI和ML半导体自主机器 水平平台垂直应用占VC交易总额的份额 8PITCHBOOK定量视角 资料来源：PitchBook•地理：美国•*截至2024年1月31日•**截至2024年2月28日 清除起飞了吗? ...后期独角兽的估值比VC之前的宠儿SaaS反弹得更快。自2022年末ChatGPT推出以来，AI&ML独角兽在纸面上的表现已经超过了预期。 MorningstarPitchBook独角兽指数按选定部门返回*MorningstarPitchBook独角兽指数按选定部门返回 70% 0% 0% % 2021年3月9月2021 Mar2022 Sep2022 Mar2023 2023年9 6 5 25% ChatGPT于2022年11月30日推出。 20% 15% 40% 10% 30% 5% 20% 0% 10% 5% 0 月 AI&MLSaaS 10% 2022 年12 月 202 3年 1月 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年1月 202320232023202320232023202320232024* AI&MLSaaS 资料来源：晨星，PitchBook•地理：全球•*截至2024年1月31日 9PITCHBOOK定量视角 清除起飞了吗? 自ChatGPT发布以来，早期AI＆ML初创公司的最高估值已经出现了上升，尽管没有达到2021年的程度。 按选定的垂直方向滚动新交易的六个月平均前十分位数的预估值倍数，重新基于开始年的12月 3.0x 2.5x 我们将每个队列的前十位数估值重新调整为 1.0以追踪每个垂直行业的高端估值如何膨胀。AI＆ML已经起飞，但没有达到我们从2020年到2022年看到的程度。 AI&ML：2.9 x SaaS：2.7x 2020年至2022年 2.0x 1.5x 1.0x AI&ML：1.5 SaaS：1.1 2022年至2024年* 0.5x 12月4日81216 自12月开始队列以来的几个月 10PITCHBOOK定量视角 来源：PitchBook•地理：美国•*截至2024年2月28日 清除起飞了吗? 尽管人们关注AI和ML，但我们的分析仍然表明，早期阶段的SaaS公司可能会超过平均垂直市场。 相对于横向平均值的年化预期收益* SaaS +5.5% 网络安全 +1.1% 游戏 +0.8% AI&ML +0.4% Fintech +0.2% 预计SaaS公司的年化净表现将超过横向平均水平5.5%。 气候技术 +0.0% 移动技术 -0.7% Agtech -2.3% Foodtech -2.3% IoT -2.7% 横向平均值：+23.1% 表现不佳跑赢大盘 每个垂直方向的预期收益都基于基础公司的预期收益的汇总。公司层面的收益是根据退出类型的预测和按系列的历史收益确定的。有关更多信息 ，请参阅我们的VC新兴机会报告和位于 PitchBook帮助中心的VC退出预测方法。 23.1%的横向平均回报率是作为历史基线值提 供的，不应作为预测。该基线值来自2000年至 2021年的交易级别回报数据的平均值，并且在任何给定时间都可能因环境而异。然而，每个垂直领域的相对回报是一个更稳健的前瞻性指标，因为它们不受影响整个VC生态系统的因素的影响，如利率、可用资金和经济增长。 11PITCHBOOK定量视角 资料来源：PitchBook•地理：全球•*截至2023年12月31日 清除起飞了吗? ...和对退出结果的模拟提供了证据，表明在早期SaaS中下注可能会带来更好的回报。 基于蒙特卡罗模拟的相对年化预期收益率分布* 为了评估上一页显示的相对预期收益的不确定性 ，我们运行了10,000个蒙特卡洛模拟，根据VC退出预测器的退出概率为每家公司随机生成了退出结果。在每次迭代中，我们然后使用随机退出结果来计算每个垂直的回报。我们假设一对公司之间的退出结果是正相关的-其程度是基于单个公共因素以及每个垂直因素的。 此分析表明，根据预期的性能，有三个垂直层次。SaaS预计将以高置信度跑赢市场，而农业技术（agtech），食品技术和物联网 （IoT）预计将表现不佳。同时，其余的垂直构成中间层，其中相对性能结果不太确定。 12PITCHBOOK定量视角 资料来源：PitchBook•地理：全球•*截至2023年12月31日 清除起飞了吗? 进入云层 13PITCHBOOK定量视角 清除起飞了吗? 公共股权投资者似乎同意SaaS的前景。最近完成IPO的VC支持的SaaS公司在公开市场的交易价格高于AI＆ML。 VC支持的IPO在SaaS和AI&ML中的价格/销售倍数 45x40x35x 30x25x20x VC支持的IPO的五年滚动窗口。例如，2019年的数据点将包括2014年至2019年的IPO。 15x10x5x 10.0x