有色金属行业2023年信用风险展望：坚持贯彻低碳目标 新能源需求促发展

信用风险展望|有色金属行业 有色金属行业2023年信用风险展望 坚持贯彻低碳目标新能源需求促发展 信用风险展望 有色金属行业 目录 行业政策2 供需格局3 盈利能力5 债务压力5 信用质量6 分析师 张帅010-67413402 工商部分析师zhangshuai@dagongcredit.com 客户服务 电话：010-67413300客服：4008-84-4008 Email：research@dagongcredit.com 2022年12月29日 2022年以来，有色金属行业相关政策仍聚焦于绿色、节能降碳方向，下游电力和新能源市场需求对有色金属需求形成一定支撑，受益于整体价格保持在高位运行，有色金属发债企业收入和利润总额均同比增长，新发债规模同比下降，行业信用风险有所恶化。预计2023年有色金属企业利润水平或将保持稳定或略有下降，大部分有色金属发债企业的信用风险将保持稳定可控，未来三年存续债到期规模大，存在一定集中兑付压力。 行业政策：2022年，有色金属行业相关政策仍聚焦于绿色、节能降碳方向，预计2023年，行业将继续围绕“十四五”节能减排目标和碳达峰、碳中和目标，进一步夯实基础。 供需格局：2022年，家电、地产等需求端对有色金属需求增量有限，电力和新能源市场对有色金属需求形成一定支撑；供给方面，我国铜精矿需求仍通过进口弥补缺口，国际铜矿供给受罢工、智利水资源限制等原因预计2022年全年铜矿供应存在缺口；价格方面，2022年有色金属价格整体保持高位运行，阴极铜价格变动幅度较大。 盈利能力：2022年以来，有色金属价格整体保持在高位运行，有色金属发债企业收入和利润总额均同比增长，行业固定资产投资保持正增长，但行业景气度逐季下降；预计2023年，有色金属企业利润水平或将保持稳定或略有下降。 债务压力：2022年有色金属行业新发债规模同比下降，未来三年存续债到期规模大，存在一定集中兑付压力。 信用质量：2022年有色金属行业负面信用事件涉及企业个数同比大幅增长，且出现1家违约企业，行业信用风险有所恶化；预计未来1～2年，大部分有色金属发债企业的信用风险将保持稳定可控。 行业政策 2022年，有色金属行业相关政策仍聚焦于绿色、节能降碳方向，在节能改造、技术升级、 资源利用、产能建设及淘汰等方面进行了相关指示；预计2023年，行业将继续围绕“十四五”节能减排目标和碳达峰、碳中和目标，进一步夯实基础。 2022年，有色金属行业政策仍聚焦于绿色、节能降碳方向，在节能改造、技术升级、资源利用、产能建设及淘汰等方面进一步细化，为加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系，推进经济社会发展全面绿色转型，实现碳达峰、碳中和目标奠定坚实基础。2022年1月，国务院印发《“十四五”节能减排综合工作方案》，提出主要目标：到2025年，全国单位国内生产总值能源消耗比2020年下降13.5%，能源消费总量得到合理控制，化学需氧量、氨氮、氮氧化物、挥发性有机物排放总量比2020年分别下降8%、8%、10%以上、10%以上；节能减排政策机制更加健全，重点行业能源利用效率和主要污染物排放控制水平基本达到国际先进水平，经济社会发展绿色转型取得显著成效。有色金属作为重点行业之一，推进节能改造和污染物深度治理；推广高效精馏系统、高温高压干熄焦、富氧强化熔炼等节能技术，鼓励将高炉—转炉长流程炼钢转型为电炉短流程炼钢；推进燃煤锅炉超低排放改造；开展重点行业清洁生产和工业废水资源化利用改造；推进新型基础设施能效提升，加快绿色数据中心建设。2022年1月，工信部等八部门印发《关于加快推动工业资源综合利用的实施方案》，到2025年，钢铁、有色、化工等重点行业工业固废产生强度下降，大宗工业固废的综合利用水平显著提升，再生资源行业持续健康发展，工业资源综合利用效率明显提升。力争大宗工业固废综合利用率达到57%，其中，冶炼渣达到73%，工业副产石膏达到73%，赤泥综合利用水平有效提高。主要再生资源品种利用量超过4.8亿吨，其中废钢铁3.2亿吨，废有色金属2000万吨，废纸6000万吨。工业资源综合利用法规政策标准体系日益完善，技术装备水平显著提升，产业集中度和协同发展能力大幅提高，努力构建创新驱动的规模化与高值化并行、产业循环链接明显增强、协同耦合活力显著激发的工业资源综合利用产业生态。2022年2月，国家发展改革委发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》，强调了引导改造升级、加强技术攻关、促进聚集发展和加快淘汰落后四个方面，并对有色金属行业给出了《有色金属冶炼行业节能降碳改造升级实施指南》（以下简称“《指南》”），《指南》提出到2025年，通过实施节能降碳技术改造，铜、铝、铅、锌等重点产品能效水平进一步提升；电解铝能效标杆水平以上产能比例达到30%，铜、铅、锌冶炼能效标杆水平以上产能比例达到50%，4个行业能效基准水平以下产能基本清零，各行业节能降碳效果显著，绿色低碳发展能力大幅提高。电解铝领域重点推动电解铝新型稳流保温铝电解槽节能改造、铝电解槽大型化、电解槽结构优化与智能控制、铝电解槽能量流优化及余热回收等节能低碳技术改造，鼓励电解铝企业提升清洁能源消纳能力。铜、铅、锌冶炼领域重点推动短流程冶炼、旋浮炼铜、铜阳极纯氧燃烧、液态高铅渣直接还原、高效湿法锌冶炼技术、锌精矿大型化焙烧技术、赤铁矿法除铁炼锌工艺、多孔介质燃烧技术、侧吹还原熔炼粉煤浸没喷吹技术等节能低碳技术改造。结合电解铝和铜铅锌冶炼工艺特点、实施 节能降碳和污染物治理协同控制。加快推进跨行业的工艺、技术和流程协同发展，形成更多创新低碳制造工艺和流程再造，实现绿色低碳发展。鼓励有色、钢铁和建材等企业间区域流程优化整合，实现流程再造，推进跨行业相融发展，形成跨行业协调降碳新模式。严格执行节能、环保、质量、安全技术等相关法律法规和《产业结构调整指导目录》等政策，坚决淘汰落后生产工艺、技术、设备。2022年11月，工信部等三部门联合印发《有色金属行业碳达峰实施方案》，“十四五”期间，有色金属产业结构、用能结构明显优化，低碳工艺研发应用取得重要进展，重点品种单位产品能耗、碳排放强度进一步降低，再生金属供应占比达到24%以上。“十五五”期间，有色金属行业用能结构大幅改善，电解铝使用可再生能源比例达到30%以上，绿色低碳、循环发展的产业体系基本建立。确保2030年前有色金属行业实现碳达峰。在国家政策的基础上，我国各地针对自身产业实际情况也提出了针对性的政策 总体来看，2022年，有色金属行业相关政策主要围绕如期实现碳达峰目标、现有产能绿色低碳转型以及技术升级等方面进行了相关指示。预计2023年，行业政策将继续围绕“十四五”节能减排目标和碳达峰、碳中和目标，进一步夯实基础。 供需格局 2022年，家电、地产等需求端对有色金属需求增量有限，电力和新能源市场对有色金属需求形成一定支撑；供给方面，我国铜精矿需求仍通过进口弥补缺口，国际铜矿供给受罢工、智利水资源限制等原因预计2022年全年铜矿供应存在缺口；价格方面，2022年有色金属价格整体保持高位运行，阴极铜价格变动幅度较大。 从需求端来看，有色金属行业主要下游为电力、房地产、交通、家电等，在电力方面，2022年1～11月，我国电力、热力生产和供应业投资增长24.6%，保持正增长。在家电行业方面，根据国家统计局数据，2022年1～10月，全国家用电冰箱产量7,159万台，同比下降3.3%；房间空气调节器产量18,959.5万台，同比增长3.2%；家用洗衣机产量7,318万台，同比增长 3.7%，综合而言2022年以来主要家用电器品种产量总体持平。在交通运输方面，根据国家统计局数据，2022年1～11月，我国汽车产量2,500.2万辆，同比增长5.6%，主要是新能源汽车呈现大幅增长带动汽车产量提升所致，新能源汽车产量同比增长超过100%，预计新能源汽车将继续刺激对铜材、铝材以及钴锂电池的需求，汽车轻量化将成为铝消费的主要驱动力。建筑方面,2022年1～10月，我国建筑业固定资产投资额同比下降7.9%，主要是受房地产市场的影响，2022年1～11月，全国房地产开发投资123,863亿元，同比下降9.8%；房地产开发企业房屋施工面积896,857万平方米，同比下降6.5%;商品房销售面积121,250万平方米，同比下降23.3%;房地产开发企业到位资金136,313亿元，同比下降25.7%。整体来看，家电、地产等传统需求端对有色金属需求增量有限，但电力、新能源市场对有色金属需求形成一定支撑。 从外部需求来看，海外需求量持续提升，2022年有色金属出口需求仍保持上涨态势。从出口金额来看，根据海关总署数据，2022年1～11月，有色金属进出口总额分别为51,539,293万元和27,936,330万元，同比增长2.2%和29.3%；从出口量来看，2022年1～11月，未锻轧 铝及铝材出口量6,131,990.2吨，同比增长21.3%。 从供应端来看，根据国家统计局数据，2022年1～11月，我国十种有色金属产量为6,181万吨，同比增长4.2%；其中，原铝（电解铝）产量为3,677万吨，同比增长3.9%。 在铜矿供给方面，根据国际铜研究组织(ICSG)发布的8月份报告显示，2022年上半年世界矿铜产量同比增长3%。其中，全球头号铜生产国智利在2022年上半年的产量同比下降6%，其中铜精矿产量下降9%；全球第二大铜生产国秘鲁因其两大主要铜矿(南方铜业的Cuajone铜矿以及五矿资源的拉斯班巴斯铜矿)当地社区抗议活动而长期停工，2022年上半年的产量增幅只有1.3%；印度尼西亚的产量增加约38%，主要是因格拉斯堡铜矿地下矿的产量持续提高所致。此外，因新冠相关的限制措施、劳动力不足、运营及地质技术问题、罢工、智利水资源限制、评级低于预期以及秘鲁罢工活动等因素，限制了今年许多项目的矿山产量，因此ICSG预计2022年全球铜市供应短缺32.5万吨、预计2023年供应过剩15.5万吨。矿产铜是精炼铜的主要来源，在全球和中国精炼铜的份额占比均超过70%，而我国铜精矿的供需矛盾突出，自有产量不能满足我国消费需求，需求通过进口弥补缺口。根据国家统计局数据，2022年1～10月，国内精炼铜产量898.6万吨，同比增长3.7%。 在铝的供给方面，2018年以来，电解铝供给侧改革已见成效，在产能置换背景下，企业投产能力也相对减弱，供给格局趋于稳定。电解铝行业合规产能为4,500万吨，截至2022年11 月末，国内电解铝已建成产能4,410万吨；因高能耗的冶炼特点增加了生产的不确定性。需求方面，电解铝主要受益于新能源汽车和光伏的增长需求。 90,000.00 80,000.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 期货结算价(连续):阴极铜期货结算价(连续):铝期货结算价(连续):锌期货结算价(连续):铅 图1截至2022年11月末SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind，大公国际整理 价格方面，2022年以来，有色金属价格整体处于高位，阴极铜价格变动幅度较大。其中，阴极铜、铝、锌和铅2022年1～11月期货结算均价分别为67,224.86元/吨、20,043.59元/吨、25,105.43元/吨和15,229.52元/吨，较2021年均价分别同比下降1.53%、上涨6.11%、 上涨12.97%和下降0.19%。铜价方面，2022年1～4月份，铜价继续走高，2022年一季度，铜现货均价71,672元/吨，同比上涨14.4%，2022年4月铜精矿和阴极铜期货结算价分别上涨至62,142.00元/金属吨和75,160.00元/吨；2022年5月以来，随着全球主要经济体公布的制造业PMI数据持续走弱、铜需求大幅降温及美联储加息缩表力度强化，铜价压