宏观经济与债券市场一周观点

分析周期 2023.1.2-2023.1.8 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济与债券市场一周观点 本期观点摘要 监测期内高频数据显示经济修复速度有所加快，本周召开2023年央行工作 会议，部署七项重点工作，推动经济运行整体好转；财政部部长刘昆表示2023年积极的财政政策将加力提效，有效支持高质量发展。市场利率方面，本周债市主要受政策预期和经济基本面变化影响，总体仍维持小幅震荡。下周重点关注12月金融数据表现以及资金利率变化情况。 债市政策方面，12月30日，交易商协会修订了《不良贷款资产支持证券信息披露指引（修订）》和《个人住房抵押贷款资产支持证券信息披露指引（修订）》，并对修订文件公开征求意见。文件明确了不良资产支持证券和个人住房抵押贷款资产支持证券信息披露规范，并重申信用评级机构在资产支持证券发行和存续期管理中的重要性。1月5日，人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。1月6日，财政部发布《储蓄国债发行额度管理办法》，《办法》明确了发行期内电子式储蓄国债和凭证式储蓄国债的发行额度管理规范，并对承销团基本代销额度比例作出规定。 本周，债券一级市场发行数量和规模环比均下降。利率债发行数量和规模环比均增长。同业存单发行数量和规模环比均下降。信用债发行数量环比下降，发行规模环比增长。本周短期公司债券发行数量和规模环比均明显增长，绿色债券发行数量和规模环比均明显下降。 信用风险方面，本周1只债券展期，无债券实质违约，无新增违约主体；评级调整方面，本周无主体评级调低或调高情况。 1.宏观及利率动态 1.1高频数据显示经济修复速度有所加快 本周作为元旦后第一周，宏观经济仍延续弱势，但修复态势有明显改善。从高频数据来看，春节临近且今年是自疫情以来首次不再提倡“就地过年”，全国物流运输和铁路客运情况有明显好转，北上广深等一线城市拥堵延时指数自12月底以来明显回升，其中北京拥堵延时指数7日移动平均值达到1.65，在各一线城市中最高，其次京津冀地区拥堵延时指数也自12月以来逐步升高，长三角地区逐步回升但回升幅度较华北地区相对滞后。地铁客运量数据也显示全国多地地铁客运拐点已出现，线下出行活动恢复有所加快。生产方面高频数据也显示生产活动逐步回升，本周高炉开工率大幅回升 （78.26%），生产活动在各地线下出行活动逐步回暖拉动下逐步回升。综合来看，随着第一波疫情感染高峰逐步消退以及节日效应的拉动，经济修复速度有所加快，12月经济景气度在疫情影响下虽表现不佳，但或已完成筑底，经济修复有望持续提速。 1.22023年央行工作会议召开，部署七项重点工作，推动经济运行整体好转；积极的财政政策加力提效，有效支持高质量发展 本周2023年央行工作会议召开，会议总结2022年和五年来主要工作，分析当前形势，部署2023年工作。2022年央行在八个方面的工作取得了新成效，一是稳健的货币政策更加灵活适度，两次降准释放长期流动性超1万亿元，提前完成向中央财政上缴结存利润1.13万亿元；二是稳经济大盘重点领域得到有力金融支持，出台金融支持疫情防控和经济社会发展23条措施；三是金融工作统筹协调进一步加强；四是防范化解金融风险取得新成果；五是宏观审慎政策框架和治理机制进一步健全；六是金融改革开放进一步深化；七是金融国际合作深入推进；八是金融服务和金融管理水平不断提升。在明确2023年工作时，人民银行部署了七项重点工作，即精准有力实施好稳健的货币政策；加大金融对国内需求和供给体系的支持力度；持续推动金融风险防范化解；持续完善宏观审慎管理体系；持续深化国际金融合作和对外开放；持续深化金融改革；全面提升金融服务和管理水平。 本周财政部部长刘昆表示，积极的财政政策加力提效，加大财政宏观调控力度。加力，就是要适度加大财政政策扩张力度。一是在财政支出强度上加力；二是在专项债投资拉动上加力；三是在推动财力下沉上加力。提效，就是要提升政策效能。一方面，完善税费优惠政策，增强精准性和针对性，着力助企纾困。另一方面，优化财政支出结构，更好发挥财政资金“四两拨千斤”的作用，有效带动扩大全社会投资，促进消费。同时，加强与货币、产业、科技、社会政策的协调配合，形成政策合力，推动经济运行整体好转。在加强政府债务管理，牢牢守住不发生系统性风险的底线方面，规范管理地方政府融资平台公司，是防范地方政府债务风险的重要内容。下一步，财政部将进一步打破政府兜底预期，分类推进融资平台公司市场化转型，推动形成政府和企业界限清晰、责任明确、风险可控的良性机制，促进财政可持续发展。 1.3本周受政策面预期和经济基本面变化影响，10Y国债收益率走势先下后上 本周债市利率先降后升，总体表现稳中偏强，10Y国债收益率小幅回升1BP，1Y国债收益率稳中略降。本周基本面方面，防疫优化调整后首个新年，在节日效应带动下，居民出行、出游和线下商品消费有所增加，对消费复苏回暖预期的提升形成拉动效应。但同时国内检出XBB毒株，加大了疫情后续演绎的不确定性，对债市基本面形成支撑。政策方面，房地产政策持续加码支持地产需求端，但由于前期地产受冲击较深，地产政 策对需求端的提振效应有待进一步观察。市场方面，节后第一周，央行公开市场操作总量边际收敛，一周共回笼资金16,010亿元，但市场资金利率延续回落，对短端利率形 成带动。同时从近期票据利率走势看，预计1月信贷数据难见明显起色，对债市资金面宽松预期形成利好。综合各方面因素影响，本周债市主要受到基本面和政策面预期推动，10Y国债收益率短期内或将维持震荡的格局。下周关注12月金融数据表现以及资金利率的变化，预计在节前经济修复节奏加快的带动下，10Y国债收益率或有小幅抬升可能。 2.债券市场情况 2.1人民银行、银保监会决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制 12月30日，交易商协会修订了《不良贷款资产支持证券信息披露指引（修订）》和《个人住房抵押贷款资产支持证券信息披露指引（修订）》，并对修订文件公开征求意见。两份文件从注册环节、发行环节以及存续期管理层面，对以注册方式发行的不良资产支持证券和个人住房抵押贷款资产支持证券的信息披露规范予以明确，文件重申了信用评级机构在资产支持证券发行和存续期管理中的重要性，并指出承销机构、信用评级机构、律师事务所等中介机构应切实履行尽调责任，对所出报告和意见负责。1月5日，人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。通知指出新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。1月6日，财政部发布《储蓄国债发行额度管理办法》，《办法》明确了发行期内电子式储蓄国债和凭证式储蓄国债的发行额度管理规范，并对承销团基本代销额度比例作出规定。 2.2本周债券发行数量和规模环比均下降 本周，债券一级市场发行数量和规模环比均下降。利率债发行数量和规模环比均增长。同业存单发行数量和规模环比均下降。信用债发行数量环比下降，发行规模环比增长。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本周 11 212.60 154 1,119.00 238 3,320.60 403 4,652.20 环比 37.50% 271.48% -63.33% -69.98% -2.06% 72.66% -39.94% -18.50% 同比 - - -49.17% -33.05% -29.59% -17.97% -37.13% -18.66% 今年以来 11 212.60 154 1,119.00 238 3,320.60 403 4,652.20 同比 - - -49.17% -33.05% -29.59% -17.97% -37.13% -18.66% 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3本周短期公司债券发行数量和规模环比均明显增长，绿色债券发行数量和规模环比均明显下降 本周新券种发行种类较上月各周均有明显下降。由于科创票据、科技创新公司债券上周无发行，本周环比增长。绿色债券发行量环比下降明显。 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 短期公司债券 6 109.00 200.00% 815.97% 0.00% 155.87% 0.00% 155.87% 科创票据 3 25.00 - - - - - - 绿色债券 1 11.00 -90.91% -86.89% -75.00% -67.65% -75.00% -67.65% 县城新型城镇化债 1 16.00 0.00% 300.00% - - - - 科技创新公司债券 1 5.00 - - - - - - 数据来源：Wind，大公国际整理 2.4本周1只债券展期，无债券实质违约，无新增违约主体；评级调整方面，本周无主体评级调低或调高情况 本周，债券市场共有1只债券展期，为房地产行业，无债券实质违约。本周无新增违约主体。评级调整方面，本周无主体评级调低或调高情况1。 表3违约或展期债券明细序号 违约主体 违约债券简称 违约/展期日期 债券余额(亿 元) 发行时主体评 级 省份 所属Wind行业 企业性质 Wind债券二级分类 违约类型 1 奥园集团有限公司 21奥园债 2023/1/3 18.20 AAA 广东省 房地产开发 中外合资企业 一般公 司债 展期 数据来源：wind，大公国际整理 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 1根据Wind公开信息，2023年1月3日徐州市产城发展集团有限公司主体信用等级调整公告公开披露，即：大公国际于2022年12月30日将其主体信用等级由AA+调整至AAA，展望维持稳定。