宏观经济与债券市场一周观点

分析周期 2023.3.13-2023.3.19 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济与债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，本周发布1-2月宏观经济数据，数据显示今年以来我国经济基本面企稳回升，供需两端均有改善，需求端结构性特征显著。新一届国务院开始全面履职，高质量发展是首要任务；前两月财政收入下降，消费尚未完全恢复。央行降准0.25个百分点，保持流动性合理充裕带动债市震荡走强。 债券市场方面，本周债市震荡走强，央行平价超额续作MLF叠加降准对债市形成流动性支撑。本周债券一级市场发行数量和规模环比均下降。利率债、同业存单发行数量和规模环比均下降，信用债发行数量和规模环比均增长。 债券新品种方面，中央一号文影响下乡村振兴债发行量已连续两周环比增长，且增幅较大。另外科技创新公司债券发行规模环比增长，创新创业公司债券等4券种由于上周无发行，本周发行规模环比增长，其他新券种发行规模环比基本均下降。 重点行业监测方面，3月16日，国家统计局70城房价指数报告显示2月70城新房、二手房价格显著回升。房地产企业融资环境持续改善，但企业偿债压力依然较大，4家涉房企业债务展期，债务违约风险整体可控。城投行业十堰国有资本投资运营集团因部分募集资金未按约定用途使用，受银行间债券市场自律处分。 风险预警方面，本周1只债券违约，23只债券展期，无新增违约主体；评级调整方面，本周1家发行人主体级别被调低。 1.宏观动态 1.11-2月我国宏观经济基本面企稳回升，供需两端共同改善，需求端结构性特征明显 本周统计局发布1-2月宏观经济运行数据，数据显示今年以来我国经济实现企稳回升，产需两端共同回升，需求端修复呈现一定结构分化。供给端修复节奏较快，工业增加值和服务业生产指数均有大幅回升，主要是春节错期和疫情长尾影响逐步消退，服务场景放开带动所致。需求端，消费需求回暖，其中服务业消费回升显著，商品消费温和回升，基建和制造业投资保持高增，房地产投资拖累减弱。1-2月消费领域中，餐饮和出行类消费显著回暖，主要得益于节日和季节效应拉动，消费场景放开后，服务消费呈现补偿性回升。商品消费回升温和，结构特征更加明显，升级类消费需求不断释放，但受到地产行业总体低迷和居民收入增长预期偏弱等影响，以家电为主的耐用品消费增长较为缓慢，同时商品消费中占比较大的汽车消费受补贴到期退坡的影响修复缓慢。投资端，在前期政策效应不断显现和专项债提前下达的带动下，基建投资保持稳步增长。同时政策支持叠加疫情缓解，汽车、电子等行业投资回升，但受外需下行拖累，纺织等出口相关产业制造业投资增速降幅扩大。房地产数据有所好转，供需两端均有改善，在资金端大力支持和“保交楼”政策推动下，地产开工和竣工面积均有扩大，带动供给端回升，同时因城施策，房贷利率下调，地产需求端也逐步回暖，地产投资降幅显著收窄。 1.2新一届国务院开始全面履职，高质量发展是首要任务；央行降准0.25个百分点，保持流动性合理充裕，加强经济回暖预期；前两月财政收入下降，消费尚未完全恢复 本周新一届国务院开始全面履职，召开第一次常务会议，研究国务院机构设置有关工作，讨论《国务院工作规则（修订稿）》。会议审议通过了国务院直属特设机构、直属机构、办事机构、直属事业单位、部委管理的国家局设置，会议讨论了新修订的《国务院工作规则》，决定将修订稿提请国务院第一次全体会议审议。李强总理指出，要牢牢把握高质量发展这个首要任务，坚持稳字当头、稳中求进，科学精准实施宏观政策，综合施策释放内需潜能，推动经济运行持续整体好转。 货币政策方面，央行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。本次全面降准，一是经济复苏处于爬坡期，需要政策进一步助力。降准释放巩固经济回稳向上的政策信号，加强经济回暖预期。二是近期资金利率中枢回升、资金利率波动加大，反映信贷需求回暖消耗较多超储，市场流动性缺口扩大。三是，国内今年通胀表现较为温和，国外美联储加息预期放缓，存在降准的窗口期。本次降准释放长期资金约5000亿元，有利于进一步稳定市场信心。 财政政策方面，今年1-2月，全国一般公共预算累计收入45642亿元，同比下降1.2%。财政收入下降，一是主要受去年高基数效应影响；二是税收收入下降，其中个人所得税收入3881亿元，同比下降4%，消费税表现不佳，同比下降18.4%。在一定程度上反映了当前国内消费尚未完全恢复。财政支出方面，1至2月份，全国一般公共预算累计支出40898亿元，同比增长7%，反映加力提效实施积极财政政策。 1.3人民银行召开党委扩大会议，明确继续推进民企债券融资支持工具 3月14日，上交所发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2 号——特定品种公司债券(2023年修订)》，修订内容主要涉及特定品种公司债包含的品种类别、定义、上市或挂牌条件、信息披露等相关规则。3月15日，人民银行党委召开扩大会议。会议明确，要加大对民营小微企业支持力度，继续推进民营企业债券融资支持工具，支持民营企业合理债券融资需求。3月16日，中国银行间市场交易商协会发布 《银行间债券市场企业资产证券化业务规则》及《银行间债券市场企业资产证券化业务信息披露指引》，《规则》和《指引》从企业资产证券参与机构、基础资产和交易结构、信息披露、存续期管理以及投资者保护等方面予以了详细规定，进一步夯实了银行间债券市场企业资产证券化业务的制度基础。3月16日，国家发展改革委发布《关于全面巩固疫情防控重大成果推动城乡医疗卫生和环境保护工作补短板强弱项的通知》，《通知》指出要将符合条件的补短板强弱项公共卫生服务设施建设重点项目优先纳入地方政府专项债券支持范围。3月16日，商务部等17部门联合发布《关于服务构建新发展格局推动边（跨）境经济合作区高质量发展若干措施的通知》，《通知》指出要支持沿边省区将边（跨）境经济合作区符合条件的政府投资项目纳入专项债券支持范围。3月17日，国家发展改革委发布《关于进一步加强节能标准更新升级和应用实施的通知》，通知指出要积极发展绿色金融，加大对符合更高能效水平项目的金融支持力度，支持符合条件的企业发行债券融资。近日，十四届全国人大一次会议批准政府工作报告和关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告，两份报告均提 出2023年要重点防范地方政府债务风险。 2.债市观察 2.1本周债市震荡走强，央行平价超额续作MLF叠加降准对债市形成流动性支撑；一级市场发行数量和规模环比均下降 监测期内，债市震荡走强，10Y国债收益率降至2.85%，1Y国债收益率亦小幅回落。本周债市走势聚焦于预期修正和流动性宽松。1-2月宏观经济基本面数据表现基本符合预期，市场对基本面的关注点转向经济修复的持续性，预期修正使债市对于基本面回升的利空反应不敏感。政策和资金方面，本周资金利率继续上行，DR007已上涨至政策利率上方。央行平价超额续作MLF并降准0.25%，约释放长期流动性超过12,000，适时扩大流动性投放水平体现了央行对实体经济修复时期将继续保持流动性呵护的态度同时，并对持续上涨的资金利率起到平抑作用。同时，由于当前银行贷款利率处于历史低位，银行盈利受到极大压缩，从而增大了对债券的配置需求，对债市走强形成推动效应。下周美联储将公布3月加息决定，鉴于近期海外金融市场动荡加剧，预计下周议息会议后外部金融市场将出现较大波动，对国内市场波动幅度和市场情绪形成扰动。 本周债券一级市场发行数量和规模环比均下降。利率债、同业存单发行数量和规模环比均下降，信用债发行数量和规模环比均增长。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本周 25 3,255.50 667 7,187.50 600 6,542.14 1,292 16,985.14 环比 -30.56% -13.18% -15.68% -16.91% 6.38% 2.07% -7.12% -9.70% 同比 -59.68% -17.59% 8.81% 13.98% 28.48% 20.36% 13.04% 8.23% 今年以来 397 33,570.84 6,069 53,813.50 3,962 48,754.75 10,428 136,139.10 同比 -20.12% 12.35% 0.98% 16.28% 6.94% -4.06% 0.85% 6.65% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.新品种债券发行 3.1中央一号文影响下乡村振兴债发行量已连续两周环比增长，且增幅较大1 本周乡村振兴债、科技创新公司债券发行规模环比增长，创新创业公司债券等4券种由于上周无发行，本周发行规模环比增长，其他新券种发行规模环比基本均下降。 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 17 92.11 13.33% -4.09% -22.73% -56.07% -17.27% -51.79% 短期公司债券 17 177.32 -15.00% -13.86% 112.50% 213.34% 73.77% 110.49% 科创票据 15 119.90 7.14% -21.33% - - - - 乡村振兴债 10 51.56 233.33% 29.35% 233.33% 243.73% 33.33% -31.51% 科技创新公司债券 7 80.85 75.00% 79.67% 250.00% 152.66% 850.00% 431.72% 可续期债 6 78.00 -50.00% -49.02% -25.00% -37.10% 21.62% 8.39% 碳中和债 4 13.72 -33.33% -62.41% -20.00% -56.40% -22.22% -42.22% 能源保供特别债 4 45.00 -33.33% -50.00% - - - - 创新创业公司债券 2 8.10 - - - - -50.00% -68.85% 革命老区债 1 0.62 - - - - 25.00% -45.23% 可持续挂钩债 1 7.00 - - - - -20.00% -52.27% 可交换债 1 10.00 - - - - - - 数据来源：Wind，大公国际整理 4.行业监测 4.170城房价显著回暖，房企偿债压力较大 3月16日,国家统计局全国70城房价数据出炉，新房、二手房市场显著回暖。2月 70城新房、二手房房价指数环比上涨城市大幅增加，二手房上涨城市数量自2021年8月以来首次超过下跌城市数量。从环比变化来看，新房、二手房房价指数环比均实现转正，是新房近18个月以来首次正式转正，二手房近19个月来首次转正。其中，新房上涨城市数量55个，较上月增加19城，70城二手房房价环比上涨0.12%；二手房上涨城市数量为40个，较上月增加27个，70城二手房房价环比上涨0.12%。 房地产企业热点事件方面，企业融资环境有所改善，但仍面临较大偿债压力，债务违约风险整体可控。3月10日晚间，旭辉控股集团公告，旭辉境外债务重组的“初步指 1短期公司债券、可续期债、可交换债虽无明显资金用途指向，但为交易所近期政策中所指的特定品种公司债券。 示性关键条款”包括不削减本金金额、债权人自愿选择转股、减少利息的现金支付、债务展期不超过7年、支付一定数额的前置款项、制定一个切实可行的额外增信方案等。 3月13日，龙光集团发布盈利预警，集团预期于相关年度将录得净亏损介乎约人民币 70亿至人民币90亿。此外，对于境外债务展期工作进