宏观经济与债券市场一周观点

分析周期 2023.2.27-2023.3.5 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413332 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济与债券市场一周观点 本期观点摘要 宏观动态方面，随着疫情影响和季节性因素逐步消退，经济修复动能和速度均有所改善，2月总体表现为生产修复好于需求。2月制造业和非制造业PMI均在扩张区间继续回升，制造业PMI上涨2.5个百分点至52.6%，创2012年5月以来单月新高且呈现季节性回升态势。两会召开，政府工作报告提出2023年主要发展预期目标，政策基调仍是稳字当头，以扩大内需为主要抓手，保持政策的连续性与针对性。 债券市场方面，本周债市保持波动较小，短端利率上行幅度放缓，长端利率保持横盘。本周债券一级市场发行数量和规模环比均下降。利率债、同业存单、信用债发行数量和规模环比均下降，其中利率债下降幅度较大。 债券新品种方面，本周绿色债券发行量环比同比均有较明显增长。短期公司债券、碳中和债、科创票据、能源保供特别债、乡村振兴债发行数量环比均下降。重点行业监测方面，3月5日，《政府工作报告》提有效防范化解优质头部 房企风险，未提及“房住不炒”，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展被放至房地产部分表述首位。房地产企业融资环境持续改善，但企业偿债压力依然较大，多家房企债务展期，债务违约风险整体可控。城投行业贵州水城水务被执行3.01亿。 风险预警方面，本周无债券展期，1只债券实质违约，无新增违约主体；评级调整方面，本周1家发行人主体级别被调低。 1.宏观动态 1.12月经济景气度持续回升，产需两端均有回升 本周统计局发布2月PMI数据，数据显示随着疫情影响和季节性因素逐步消退，经济修复动能和速度均有所改善，2月总体表现为生产修复好于需求。具体来看，2月制造业和非制造业PMI均在扩张区间继续回升，制造业PMI上涨2.5个百分点至52.6%，创2012年5月以来单月新高且呈现超季节性回升态势。生产指数、新订单指数环比在扩张区间继续上涨，同时2月出口订单重回扩张区间，环比从46.1%上涨至52.4%，涨幅超过新订单，主要原因在于，节后劳动力返城复工节奏进一步提升，供给能力增强带来出口短期边际扩大。同时，疫情影响消退以及房地产需求端压力边际改善，经济预期逐步回暖，需求端改善拉动生产和新订单指数回升。2月非制造业商务指数延续回升走势，环比上涨1.9%至56.3%，服务业和建筑业指数均有回升，其中道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等8个行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，显示接触性服务业需求加快释放。建筑业指数也升至高景气区间，主要是2月各地基建项目工程开工面积扩大拉动。随着疫情影响进一步消退，政策落地效应将进一步加强，内需动能修复空间将进一步扩大，但外需回落压力依然较大，短期外贸指数回升的持续性不强。 1.2两会召开，政府工作报告提出2023年主要发展预期目标，政策基调仍是稳字当头，以扩大内需为主要抓手，保持政策的连续性与针对性 3月5日，第十四届全国人民代表大会第一次会议开幕，国务院总理李克强作《政府工作报告》（以下简称“报告”）。报告对于未来经济的判断是“国内经济增长企稳向上基础尚需巩固”，并指出了当下经济面临的一系列问题，包括外部不确定性、民营企业预期、中小微企业经营、基层财政、房地产风险等；与此同时，针对疫情防控，报告也强调要做好常态化防控阶段的各项工作。报告提出今年发展的预期目标主要包括：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长与经济增长基本同步等。经济增速预期目标的设定，主要考虑稳就业保民生防风险的需要，并同近两年平均经济增速以及“十四五”规划目标要求相衔接，是高基数上的中高速增长。 宏观政策方面，积极的财政政策要加力提效，赤字率拟按3%安排，拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，完善税费优惠政策，做好基层“三保”工作。赤字率的上调和专项债规模保持高位，反应出财政政策在总量上适度扩张，在稳增长和防风险之间做好平衡，传达出稳增长稳就业稳物价、着力扩大国内需求的积极信号。稳健的货币政策要精准有力，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展。同时，将继续发挥结构性货币政策工具的激励引导作用，保持再贷款、再贴现政策稳定性，继续对涉农、小微企业、民营企业提供普惠性、持续性的资金支持。 1.3银保监会：坚决打击逃废金融债务行为 3月1日，上交所发布《上海证券交易所进一步推进“开门办审核、开门办监管、开门办服务”行动方案》，《方案》指出上交所将持续推进“阳光用权”，依托股票、债券相关业务系统与网站等线上渠道，将审核流程、审核过程、审核结果等全程公开。3月3日，中国银保监会发布《关于进一步做好联合授信试点工作的通知》，《通知》 指出要充分发挥与债委会的协同作用，构建覆盖事前、事中、事后全流程的风险防控体系。此外，要做好与打击逃废债工作的衔接，银行业金融机构可以通过联合授信委员会加强企业逃废金融债务信息共享，坚决打击逃废金融债务行为，积极维护金融机构合法权益。3月3日，财政部印发《服务业发展资金管理办法》，《办法》指出财政部下发的服务业发展资金不得用于平衡本级财政预算及偿还债务。 2.债市观察 2.1本周债市保持波动较小，短端利率上行幅度放缓，长端利率保持横盘，一级市场发行数量和规模环比均下降 监测期内，资金利率跨月后收紧态势减弱，债市短端利率上行幅度放缓，长端利率保持横盘。本周经济基本面景气度回升，产需两端全面呈现回暖迹象，但债市对经济基本面变动反映钝化，或因前期已对二月经济修复态势进行了充分定价。政策层面，周五央行主要领导在国新办主题新闻发布会上发表讲话，释放部分货币政策信号，从讲话释放信息来看，央行降息概率下降，但或仍可通过降准为经济持续复苏提供流动性支持，结构性货币政策将在总量政策边际收敛过程中起到缓冲主要作用。资金面，跨月结束后，央行自3月1日起缩量续作OMO，一周净回笼资金4,750亿元，资金利率跨月后上行趋势有所减弱，R007在2月最后一天攀上3.0%随后回落，1Y国债收益率本周保持上涨趋势，但上涨速度有所放缓，10Y国债收益率仍受预期压制保持横盘，本周保持在2.9%附近波动。 本周债券一级市场发行数量和规模环比均下降。利率债、同业存单、信用债发行数量和规模环比均下降，其中利率债下降幅度较大。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 利率债 同业存单 信用债 全市场 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 本周 29 1,881.14 512 4,192.60 424 5,055.48 965 11,129.23 环比 -67.05% -56.10% -4.66% -22.86% -19.08% -10.68% -16.01% -27.64% 同比 0.00% -0.32% -14.95% 16.49% 34.60% 16.10% -0.21% 11.42% 今年以来 336 26,565.48 4,611 37,975.70 2,798 35,803.37 7,745 100,344.55 同比 -10.40% 19.56% -0.75% 12.74% 0.04% -10.87% -2.43% 3.74% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.新品种债券发行 3.1本周绿色债券发行量环比同比均有较明显增长 本周绿色债券发行数量和规模环比均增幅较大。短期公司债券、碳中和债、科创票据、能源保供特别债、乡村振兴债发行数量环比均下降。 表2债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 券种 本周 环比 同比 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 20 235.01 66.67% 158.23% 11.11% 84.26% -15.31% -51.82% 短期公司债券 11 136.21 -26.67% -8.34% 120.00% 202.69% 50.00% 86.82% 碳中和债 4 9.71 -42.86% -67.09% 33.33% -31.80% -21.74% -38.34% 科创票据 4 52.00 -33.33% 8.33% - - - - 能源保供特别债 3 70.00 -25.00% 7.69% - - - - 乡村振兴债 1 0.20 -83.33% -99.34% -80.00% -99.72% -5.00% -65.34% 县城新型城镇化债 1 8.00 0.00% -11.11% -50.00% -55.56% -42.86% -19.49% 科技创新公司债券 1 10.00 0.00% 233.33% - - - - 可持续挂钩债 1 10.00 - - - - -40.00% -60.23% 三农债 1 50.00 0.00% 150.00% 0.00% 1150.00% 0.00% 191.67% 数据来源：Wind，大公国际整理 4.行业监测 4.1房地产行业提出防范化解优质头部房企风险，房企融资环境持续改善 2月27日，深交所组织召开房地产行业市场主体座谈会，听取相关房企及中介机构对进一步做好政策落实等意见建议。深交所相关负责人表示，未来将进一步鼓励房企用好融资并购工具，支持房企拓宽债券募集资金用途，以及发行以资产信用为支持的CMBS、不动产持有型ABS、绿色债券等固收产品，助力房地产市场平稳健康发展，更好服务稳定宏观经济大盘。3月5日，《政府工作报告》提有效防范化解优质头部房企风险，未提及“房住不炒”，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展被放至房地产部分表述首位，预计2023年房地产纾困政策将持续落地，融资环境将显著改善。 房地产企业热点事件方面，融资环境持续改善，但企业偿债压力依然较大，债务违约风险整体可控。2月28日，平安不动产有限公司发布2023年度第一期超短期融资券 发行文件，发行金额15亿元，期限120天，票面金额人民币100元，债券募集资金将 用于偿还到期债务融资工具。奥园2月28日公告称，公司已与部分主要境外债权人达成暂缓偿还债务协议，于暂缓偿还债务期间，部分主要债权人承诺不采取任何强制执行行动，以确保中国奥园运营稳定。2月28日，消息称金科地产“19金科03”拟进行四次展期，计划整体兑付展期三年，本金兑付期限调整为自2023年1月31日起36个月， 调整期票面利率维持不变(6%)，自2024年10月起，本金兑付金额开始分期兑付。3月 2日，绿城房地产集团拟发行2023年度第二期绿色中期票据，注册金额15亿元，发行 期限不超过5年，无担保。3月2日，奥园集团公告其《关于增加“20奥园01”60个 工作日宽限期的议案》已通过债券持有人会议。3月2日，世茂建设拟将旗下的7只境内债券进行整体重组，7只债券为“20世茂04”、“15世茂02”、“19世茂01”、“19世茂03”、“19世茂04”、“20世茂02”和“20世茂06”。债券本金自2024年6月份起分13期兑付，最后一期将在2027年9月兑付完成。 4.2城投方面，贵州水城水务被执行3.01亿，弱资质城投企业再融资风险加剧 惠誉认为，由于大量短期债券即将到期，且融资成本处于高位，中国近三分之一省市自治区内的城投企业面临较高的再融资压力。经济对财政支出的长期依赖以及土地出让收入锐减导致地方政府财务负担加重，为城投企业提供财政支持的能力削弱，地方性中小银行可能会成为城投企业填补资金缺口的主要渠道之一，银行在发放贷款时将更有选择性，资金将向发达地区的强资质城投平台及拥有充足投资回报或更明确政策目标的城投企业集中，而弱资质城投企业再融资风险加剧。 2月28日，中证鹏元公告称，贵州