7月核心CPI企稳回升 8月债市利率震荡调整

大公国际：7月核心CPI企稳回升8月债市利率震荡调整 技术研究部（研究院）|宏观研究团队2023年8月14日 摘要 7月CPI同比由平转负，环比由负转正，核心CPI企稳回升，PPI降幅收窄。展望后市，预计未来两月CPI同比受制于猪价仍将低位运行，之后将明显回升，并于年底收于1%左右，核心CPI在需求回升带动下有望温和回升，PPI在国际大宗商品价格回升和国内生产投资活动加快带动下降幅将持续收窄。对于债市，虽然近来促经济扩内需等积极政策持续出台，7月PMI呈现改善，但最新社融数据不及预期以及由信托理财引起的金融风险上升推高市场恐慌情绪，预计8月债市利率将震荡调整。 正文 2023年8月9日，统计局发布7月CPI和PPI数据，受基数效应和猪肉价格同比大幅下降影响，7月CPI同比降幅扩大，受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格上升传导等影响下，7月PPI同比、环比降幅均有所收窄。 图近三年CPI、PPI的同比、环比变动情况（%） 10.00 5.00 0.00 -5.00 15.00 -10.00 CPI同比CPI环比PPI同比PPI环比 宏观研究 经济数据 数据来源：Wind，大公国际整理 受基数效应、猪肉价格同比大幅下降影响，7月CPI同比进入负增长区间，但在服务类需求明显回升带动下，7月CPI环比由负转正，核心CPI企稳回升，释放需求向好信号 同比来看，7月份全国居民消费价格指数（CPI）同比降幅扩大至-0.3%（前值0%），为近两年半以来的首度负值，主要受去年同期较高基数和猪周期影响。分类来看，食品价格由升转降至-1.7%（前值2.3%），主要受猪肉价格（-26.0%）大幅下降拖累，影响CPI下降约0.41个百分点，究其原因为供给过剩导致猪肉去库存周期变长所致。此外，还与季节性农产品上市、供应增加有关，鲜菜价格由上月上涨10.8%转为下降1.5%。非食品价格整体持平，其中消费品价格下降1.3%，服务价格上涨1.2%。受暑期旅游需求增加影响，飞机票价格由降转涨 （11.9%，前值-5.8%），宾馆住宿（13.2%）、旅游（13.1%）和电影及演出票（5.9%）价格涨幅均有扩大。 环比来看，CPI上涨0.2%（前值-0.2%），为近半年来首度上涨。主要受服务类消费需求向好拉动价格上涨。其中，食品价格下降1.0%，受季节性因素影响，食品供给充足，鲜果价格（-5.1%）下降幅度较大，影响CPI下降约0.11个百分点，猪肉价格持平，主因7月下旬猪价大幅回升所拉平。非食品价格上涨0.5%，除衣着价格（-0.3%）小幅下降，其他分项均有不同程度上涨，其中，受国际油价上涨影响，国内汽油价格上涨1.9%。7月进入暑期阶段，旅游需求旺盛带动飞机票（26.0%）、旅游（10.1%）和宾馆住宿（6.5%）价格上升。 核心CPI呈上行趋势，同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，环比由降转涨（0.5%，前值-0.1%），为2020年2月以来最高，释放消费需求向好的积极信号。从主要拉动项来看，7月份，耐用消费品中的家用器具价格环比上涨0.9%，在连续3个月环比下行后呈现强劲反弹；通信工具价格环比上涨0.5%，在连续5个月环比下行后首次上涨。概括来看，服务需求回暖、耐用消费品跌幅收窄为7月核心CPI显著回升的主要原因。 受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，7月PPI同比、环比降幅均收窄，CPI-PPI剪刀差收窄 同比来看，7月份全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降4.4%，降幅收窄1个百分点（前值-5.4%）。主要行业价格降幅收窄，特别是石油、煤炭、有色金属等行业，如石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延加工业和有色金属冶炼和压延加工业分别下降21.5%、下降10.6%和下降1.0%，分别收窄4.1个百分点、5.4个百分点和6.2个百分点。部分行业价格上涨，如文教、电力、纺织等。环比来看，PPI环比下降0.2%，降幅收窄0.6个百分点（前值-0.8%）。其中， 生产资料价格下降0.4%。在工业需求企稳、价格周期触底背景下，原料供应充足、需求增加，黑色有色冶炼（-0.1%，前值-2.2%）、化工（-1.2%，前值-2.6%）环比价格降幅收窄。受大宗商品价格回升影响，石油天然气开采（4.2%，前值-1.6%）、黑色金属矿采选业（1.2%，前值-1.2%）价格环比均由负转正。生活资料 价格由上月下降0.2%转为上涨0.3%，纺织服装业价格（0.6%，前值0.2%）环比上行。 总体来看，7月CPI同比落入负区间为阶段性现象，核心CPI企稳回升说明内需尤其服务类需求明显改善，PPI降幅持续收窄，CPI与PPI剪刀差收窄利好工业企业利润改善。展望后市，高基数影响将逐步消退，但由于猪价仍未回升至去年高位，受此影响预计未来两月CPI仍将低位运行，随后明显回升，年底收于1%左右，核心CPI受益于服务类及工业消费类需求回升有望温和回升，PPI在国际大宗商品价格上涨、国内生产投资活动加快带动下降幅将持续收窄。对于债市，虽然近来促经济扩内需等积极政策持续出台，7月PMI呈现改善，但最新社融数据不及预期以及由信托理财引起的金融风险上升或推高市场恐慌情绪，降准预期升温，消费投资边际放缓但增量政策加码预期下，预计8月债市利率将持续震荡调整。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。