23Q2货币政策执行报告：对公新发放利率企稳，8月起CPI有望逐步回升

事件：央行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》。 1、宏观经济：经济恢复步入正常轨道，全年经济增长目标有望实现。 1）宏观经济有望延续好转态势，未来与金融数据将更加匹配。上半年国 民经济持续恢复、总体回升向好。当前金融数据总体领先经济数据，主要 是宏观政策和金融靠前发力、实体经济恢复时滞导致的阶段性现象，考虑 到经济循环和居民收入等已出现积极好转，上半年GDP同比增长5.5%， 全年预期经济增长目标有望实现，经济与金融增速间的缺口将逐步弥合。 另一方面，国内经济运行也面临新的挑战，居民收入预期不稳，消费恢复 还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难，部分行业存在生产线 外迁现象，地方财政收支平衡压力加大（首次提及）。但长远来看，我国 经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变（与Q1表 述一致）。 2、通胀水平：预计8月开始CPI有望逐步回升。 当前我国经济未出现通缩，8月开始有望逐步回升：6、7月CPI同比分 别为0.0%、-0.3%，主要是需求恢复时滞和基数效应导致的阶段性现象。 当前我国宏观经济稳步恢复，广义货币保持较快增长，与历史上的典型通 缩存在明显差异。下半年居民收入增长持续恢复，消费意愿稳步回暖，大 宗消费和服务消费逐步回升，物价涨幅大概率已处于年内低位，8月开始 CPI有望逐步回升。中长期看，我国经济供需总体平衡，货币政策保持稳 健，居民通胀预期平稳，不存在长期通缩或通胀的基础（与Q1表述一致）。 3、货币政策：稳健的货币政策要精准有力，延续主基调。 1）总基调：稳健的货币政策要精准有力，保持流动性合理充裕，促进企 业融资和居民信贷成本稳中有降，主基调与Q1基本一致。除此之外本次 新提到“要统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，稳步推动中小金融 机构改革化险，守住不发生系统性金融风险的底线”，对地方政府债务风 险化解的重视度提高。 2）结构性货币政策工具：继续支持涉农、小微、民营企业融资（与Q1表 述一致），对结构性矛盾仍然突出的领域，可延续实施期限，必要时还可 再创设新工具。 4、房地产：满足合理融资需求。 适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政 策，促进房地产市场平稳健康发展（与政治局会议表述基本一致），1-7 月商品房住宅销售面积和销售额分别为同比-4.3%、0.7%，增速继续下滑， 整体需求仍偏弱，未来可继续关注需求端刺激政策落地情况。 5、合理看待我国商业银行利润水平（专栏1）。 1）我国商业银行资产规模和利润总量逐步扩大，但净息差和资产利润率 处下降趋势。23Q1商业银行利润增速1.3%，较2022年继续下滑4.15pc， 资产利润率0.81%，同比下降0.08pc，已处于历史较低水平。 2）商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水 平，也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性。A股上市银行平均 市净率仅0.58x，通过发行普通股等外部渠道再融资能力有限，保持内生 资本补充能力尤为重要，也有利于增强支持实体经济能力的同时保持分红 稳定。另一方面，金融周期和经济周期往往不完全同步，银行信贷风险暴 露需要一段时间，也应有一定的财力准备和风险缓冲。6月、8月央行两 次降息，商业银行资产端利率下行压力再次加大，预计未来监管将继续引 导负债端成本下行，支持银行保持息差和利润增长的稳定性。 6、人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定（专栏4）。 5月以来人民币贬值压力加大，主要是：A、美联储加息预期再次提升； B、美国债务上限、地缘政治风险等推升市场避险情绪；C、6-8月港股分 红季、跨境旅游、海外留学等季节性因素扩大外汇供求缺口。但总体来看， 当前人民币汇率没有偏离基本面，外汇市场运行总体有序。展望下半年， 外部看，美联储加息接近尾声，而内部看我国经济持续向好也将支撑人民 币汇率，央行和外汇局有信心、有条件、有能力维护外汇市场平稳运行。 7、企业贷款利率持平，按揭贷款利率降幅收窄。 6月新发放贷款利率环比下降15bps至4.19%（Q1提升20bps），主要 是票据融资利率大幅下降64bps至2.03%（Q1提升107bps）。而一般 贷款利率则下降5bps至4.48%（Q1下降4bps），其中企业贷款利率为 3.95%，环比持平（Q1下降2bps）。个人住房贷款利率下降3bps至4.11%， 降幅也有所收窄（Q1下降12bps）。 风险提示：宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；消费复苏不 及预期。 1.1相关图表 图表1：金融机构超储率走势（%） 图表2：各类贷款加权利率走势