8月物价数据分析：CPI低位企稳，PPI继续回升

证券研究报告|宏观点评报告 2023年9月9日 CPI低位企稳，PPI继续回升 ──8月物价数据分析 事件概述 2023年9月9日，国家统计局公布2023年8月份CPI与PPI数据。CPI同比0.1%，预期0.2%，前值-0.3%；CPI环比 0.3%，前值0.2%；PPI同比-3%，预期值-2.9%，前值-4.4%；PPI环比0.2%，前值-0.2%；核心CPI同比0.8%，与上月持平。 投资观点 8月CPI同比0.1%，在7月短暂转负后重回正值区间，去年同期基数小幅回落以及非食品价格涨幅扩大是主要原因；同时CPI环比继续回升，已升至近5年同期中枢附近。PPI同比-3%，降幅继续收窄，主要与国际油价、有色等大宗价格的回升有关，PPI环比0.2%，为去年12月以来首次正增。核心CPI同比0.8%，与上月持平，当前实际需求在逐步改善。 往后看，CPI同比增速将会温和上行，随着需求旺季的逐步到来，猪肉价格或者继续回升。同时国庆、中秋等节假日临近，旅游出行需求增多也会带动的服务价格回升，后续CPI或将温和回升。而PPI在国际原油、大宗以及煤、钢价格企稳的带动下，降幅会继续收窄，PPI的逐步回升也会进一步驱动库存周期拐点的到来。 ►8月CPI环比扩大、同比转涨 8月CPI环比上涨0.3%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，回升至近5年环比均值附近，食品分项由降转涨是主要原因。 食品价格方面，由上月下降1.0%转为上涨0.5%，影响CPI上涨约0.10个百分点，主要与猪肉、鸡蛋价格的明显回升有关。 猪肉价格由上月持平转为上涨11.4%，这也是自上个月结束连续8个的环比负增后的进一步回升。部分地区极端天气影响调运（台风、暴雨）、养殖户压栏惜售及中央储备猪肉收储支撑市场信心共同导致了猪肉价格的回升，截至最新公布的数据22省市平均猪肉价格已经升至22.28元/公斤，随着中秋、国庆等猪肉消费旺季的临近，猪肉价格或仍会震荡上 行，预计年底会回升至年初24元/公斤的水平。 蛋类价格环比也出现了较为明显的涨幅，由上月的-0.8%升至7%，夏季蛋鸡产蛋率下降，加之临近开学及中秋消费需求有所增加是造成蛋类价格上涨的主要原因。 另外，鲜菜环比由负转正、鲜果环比降幅收窄。从季节性角度来看，8-9月我国较易受到台风影响，由此引发洪涝灾害的可能性增加，果蔬生产、运输可能会受到一定影响，价格或会有所回升。 非食品价格方面，环比上涨0.2%，涨幅较上月回落0.3个百分点，影响CPI上涨约0.17个百分点，主要受服务以及能源价格上涨影响。其中受国际原油价格波动影响，国内汽油价格上涨4.9%；受暑期出行影响，宾馆住宿和旅游价格分别上涨1.8%和1.4%。 同比方面，8月CPI由下降0.3%转为上涨0.1%，基数回落以及非食品价格涨幅扩大是主要原因。食品价格同比下降1.7%，降幅与上月相同。其中，猪肉价格下降17.9%，降幅比上月收窄8.1个百分点；鲜菜、牛肉和羊肉价格分别下降 3.3%、4.9%和4.6%，降幅均有扩大；薯类、鸡蛋和鲜果价格分别上涨6.5%、3.0%和1.3%。 非食品价格由上月持平转为上涨0.5%，影响CPI上涨约0.41个百分点。非食品中，服务价格上涨1.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，其中飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨17.6%、14.8%和13.4%，涨幅均有扩大；工业消费品价格下降0.8%，降幅比上月收窄1.1个百分点，其中汽油价格下降4.6%，降幅收窄8.9个百分点。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比0.8%，与上月持平，预计后续随着国庆、中秋假期的临近，居民旅游、出行需求增多，服务消费会进一步修复，核心CPI仍会延续温和上涨态势。 ►8月PPI环比由降转涨、同比降幅收窄 8月PPI由上月下降0.2%转为上涨0.2%，这也是自去年12月以来首次环比正增，生产资料由降转涨是主要原因。 具体来看，8月生产资料价格环比由上月的下降0.4%转为上涨0.3%，国际油价、有色等大宗价格的上涨是主要原因。其中，受国际市场原油价格上涨影响，国内石油和天然气开采业价格上涨5.6%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨5.4%；受金属相关行业需求有所改善影响，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.1%。不过，随着煤炭需求季节性减弱影响，煤炭开采和洗选业价格下降0.8%。 同比方面，8月PPI同比下降3.0%，降幅较上月收窄1.4个百分点，生产资料、生活资料降幅均有不同程度收窄。其中，生产资料价格下降3.7%，降幅收窄1.8个百分点；生活资料价格下降0.2%，降幅收窄0.2个百分点。从翘尾和新涨价角度来看，上年价格变动的翘尾影响约为-0.3个百分点，上月为-1.6个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.7个百分点，上月为-2.8个百分点。 图1CPI及主要分项同比变动(%)图2CPI环比季节性变动（%） 25 2018 2019 2020 2021 2022 过去5年均值 2023 CPI:同比 CPI:非食品:同比 CPI:食品:同比 2 20 15 10 5 0 -5 -10 1 0 -1 -2 010203040506070809101112 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 5 11.40 0 7.00 4.70 5 0.200.100.20 0 -0.20 -0.20 5 -4.40 图3食品分项环比变动（%）图4非食品分项环比变动（%） 1 1 - -10 2023-082023-072023-06 1.00 0.10 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.30 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 2023-082023-072023-06 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图5PPI及主要分项同比变动(%)图6PPI生产资料环比季节性变动（%） 20 15 10 5 0 -5 -10 PP:当月同比 PPI:生产资料:当月同比PPI:生活资料:当月同比 20182019 20202021 420222023 2 0 -2 -4 010203040506070809101112 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图7PPI领先库存周期3-6个月 中国:PPI:全部工业品:当月同比 中国:工业企业:产成品存货:同比 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 1996-08 1997-08 1998-08 1999-08 2000-08 2001-08 2002-08 2003-08 2004-08 2005-08 2006-08 2007-08 2008-08 2009-08 2010-08 2011-08 2012-08 2013-08 2014-08 2015-08 2016-08 2017-08 2018-08 2019-08 2020-08 2021-08 2022-08 2023-08 -15 资料来源：WIND，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付宏观分析师：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dingjs@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004SACNO：S1120523070003 联系电话：021-50380388联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《GrowandChange》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。