2023年8月债券市场分析报告

债券市场分析报告 分析周期 2022.08.01-2023.08.31 技术研究部（研究院） 邮箱：research@dagongcredit.com 2023年8月债券市场分析报告 摘要 宏观市场 宏观动态：8月我国经济景气水平总体保持稳定，制造业景气水平进一步改善，非制造业商务活动延续扩张，经济向好态势不变。 政策动态：8月稳健的货币政策通过非对称式调降政策和市场利率以更精准促消费、扩投资和稳增长，并同步在稳外汇、维护地产平稳发展等方面发力；积极的财政政策延续、优化和完善减税降费政策，专项债发行提速；本月促民营经济发展、稳外贸外资、灾后重建、活跃资本市场相关的政策密集出台。 10年期国债收益率：8月10年期国债收益率前半月小幅震荡，月中在社融及经济数据不及预期、政策利率调降等影响下明显下滑，月末在政策面利好频出、资金面稳中偏紧等影响下震荡回调；9月，基本面稳中偏弱、政策持续释放利好、季末因素和专项债发行提速收紧资金面以及降准未至等预期下，预计9月债市利率将呈现震荡走势。 一级市场 发行量：8月信用债发行增量，与偿还规模增长相关，净融资额增长体现出投资需求较为稳定。 发行利率：8月降息及逆回购增量投放，信用债维持牛市，平均发行利率小幅下行，级别分化缓解，仍处于较低融资成本窗口期。 行业：8月城投债发行规模及净融资额双升，期限边际缩短；地产债发行规模及净融资额双降，央行房地产需求端重要政策扶持下地产债净融资额预期增长。 券种：大部分券种发行数量和规模同比增长，净融资额为正，公司债和中期票据发行数量同比增幅高于整体，信用债有向1-3年期集中倾向。 企业性质：地方国有企业发行信用债规模和净融资额双升，主体级别边际下沉；民营企业信用债规模和净融资额双降，净流出走扩，央地合作增信适用于民营企业的范围有所拓宽。 债市新券种：债市新券种政策方面，央地合作增信为民营企业融资纾困；县域商业行动计划催生县城新业态，投资需求带来债市县城层面创新可能；绿色低碳领域新增或升级形成先进技术示范工程，扩充GSSS债券创新空间。发行方面，8月债市新券种发行数量和规模环比均增长，其中绿色债券增幅较大。首单方面，债市出现可续期+创新创业双标债券、央地联合为民企增信、Pre-REITs在清洁能源领域首次成功实践等8项创新。 取消发行：8月债市取消发行数量和取消发行规模均下降，城投债和地产债取消发行数量和规模基本均小幅增长。 认购倍数：天津城投债出现认购倍数达77倍债券，源于一揽子化债方案下“隐债置换”落地前的抢跑效应。 信用债存量：城投债延续向发行头部省份集中、向较高级别集中两个特点。民营企业信用债存量规模降幅仍在各类型企业中最大。 二级市场 信用利差：资金面合理充裕，利率债收益率维持低位运行，基本面整体平稳运行，政策利好不断释放，市场投资情绪有所好转，信用债收益率下行较快，信用利差整体水平较上月末大幅收窄。 行业信用利差：据各部委披露的1-7月统计数据，多数行业运行指标持续回暖，信用利差整体环比下降，纺织服装、食品饮料和家用电器等消费类相关行业信用利差明显下行。 城投债信用利差：一揽子化债政策持续推进，叠加央行降息、城投债发行量下降等因素影响，一级市场重现城投债“认购热”，二级市场多数区域城投债信用利差持平或下降。 风险预警 评级调整：8月1家企业主体级别下调，无企业评级展望下调；国际三大方面，8月9家企业主体级别下调,4家企业评级展望下调。 债市违约：8月企业债务违约风险和展期规模均较去年同期显著下降，8月违约债券6只，违约规模29.93亿元，同比下降37.71%，展期债券6只，展期规模 44.40亿元，同比下降78.57%，无新增首次违约主体。 房地产热点事件：8月全国百城房价继续下跌，楼市下行压力加大，多部委积极出台楼市“松绑”政策，北上广深接连取消“认房又认贷”，核心一二线城市房地产市场预期回暖，预计“金九银十”或现楼市复苏。 城投热点事件：全国人大常委会审议《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》，强调未来地方政府专项债力争早发快用，重点防范化解地方政府债务风险，严肃财经纪律，预计未来地方政府专项债发行将提速，弱资质区域化债力度提升，反腐高压态势不减。 1.宏观动态 1.1宏观经济方面，8月我国经济景气水平总体保持稳定，制造业景气水平进一步改善，非制造业商务活动延续扩张，经济向好态势不变 8月15日，统计局发布7月主要经济数据，数据显示消费、基建投资和制造业投资增速均有所放缓，房地产投资、进口、出口均降幅扩大，三驾马车同步放缓且数据不及预期。分项来看：一是受极端高温和强降雨天气影响，7月暑期出行相关的消费需求未完全释放，7月消费增长边际放缓，但1-7月消费对经济增长仍发挥主要拉动作用；二是基建投资略有放缓但仍保持较高增速，受外需转弱、内需增长乏力影响，制造业投资边际放缓，受地产淡季和地产风险持续释放影响，房地产投资降幅扩大；三是出口在高基数和外需减弱影响下同比持续下降，环比在成品油、汽车等出口持续增长的拉动下小幅增长；进口在内循环能力增强以及边际转弱的内需影响下同比环比均呈现常态化下降；四是工业生产平稳增长，太阳能电池、新能源汽车产量保持较高增速；五是高基数和猪周期为7月CPI同比落入负增长的主要原因，服务类价格和工业消费类价格回升带动核心CPI明显改善，释放需求向好迹象，PPI在国际大宗商品价格回升和高基数消退影响下降幅持续收窄。 8月我国经济景气水平总体保持稳定。8月31日，统计局公布8月采购经理指数运行情况。制造业方面，8月制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，较上月回升0.4个百分点，制造业景气水平进一步改善，但仍在荣枯线下，反映当前市场需求仍然偏弱，制造业景气虽然环比回暖但未回升至扩张区间。从分项指数来看，除从业人员指数较上月回落0.1个百分点至48%外，其他各分项指数均较上月有所回升，其中生产指数、主要原材料购进价格指数、出厂价格指数呈现较大幅度回升，新订单指数自4月以来首次回升至扩张区间，说明制造业产需两端活跃度明显提升，生产需求同步回暖。8月生产经营活动预期指数为55.6%，较上月上升0.5个百分点，企业对未来发展前景总体保持乐观。非制造业方面，8月非制造业商务活动指数为51.0%，虽较上月下降0.5个百分点，但仍在扩张区间，非制造业总体延续扩张态势。从主要分项指数来看，新订单指数本月降至47.5%，已连续五个月持续下滑，但投入品价格指数（51.7%）、销售价格指数（50.0%）和业务活动预期指数（58.2%）仍在扩张区间，企业对近期市场发展信心总体较强。从行业来看，8月暑期消费对服务业增长的拉动作用仍较为明显，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数连续两个月位于55.0%以上的较高景气区间，业务总量继续较快增长。建筑业商务活动指数为53.8%，较上月上升2.6个百分点，基础设施项目建设施工进度持续加快。总体来看，8月PMI反映当前制造业景气水平进一步改善，非制造业商务活动延续扩张，经济景气水平总体保持稳定。 1.2政策方面，8月政策和市场利率非对称式调降以更精准促消费、扩投资和稳增长，货币政策同步在稳外汇、维护地产平稳发展等方面发力；积极的财政政策延续、优化和完善减税降费政策，专项债发行提速；本月促民营经济发展、稳外贸外资、灾后重建、活跃资本市场相关的政策密集出台 货币政策方面，稳健的货币政策继续精准有力，持续改善和稳定市场预期，为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境。一是政策和市场利率调降以支持实体经济发展。 8月15日央行下调OMO、MLF、SLF分别10bp、15bp和10bp，8月21日1年期LPR下调 10bp，政策和市场利率非对称式调降旨在更精准促消费、扩投资，引导实体经济融资成本持续下行；二是维护外汇市场稳健运行。央行宣布9月15日将外汇存款准备金率从6%下调至4%，本次调降预计释放外汇流动性约164亿美元，将有效增加市场外汇供给、缓解人民币贬值压力；三是支持房地产市场平稳健康发展。本月举措包括：宣布延续实施保交楼贷款支持计划至2024年5月末，引导个人住房贷款利率和首付比例下行，指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施等；四是切实防范化解重点领域金融风险，包括统筹协调金融支持地方债务风险化解等工作。 财政政策方面，加力提效实施好积极的财政政策。一是支持做强做优实体经济，包括对专精特新、关键核心技术、乡村建设、外贸外资等方面的支持；二是加快地方政府专项债券发行使用，研究扩大投向领域和用作项目资本金范围；三是延续、优化、完善并落实减税降费政策。月初财政部等部门连发六文，对小微企业、个体工商户、农户、初创科技型企业等提供税费减免等支持政策；四是是保障和改善民生，加大困难群众社会救助兜底保障力度，多渠道促进就业增收；五是防范化解地方政府债务风险。强调坚决查处新增隐性债务行为，终身问责、倒查责任，防止一边化债一边新增等。 产业及其他政策方面，8月我国政策主要围绕促进民营经济发展、稳外贸外资、灾后重建、活跃资本市场等方面展开。一是民营经济发展政策落实落细。8月1日发改委等八部门出台《关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》，围绕促进公平准入、强化要素支持、优化涉企服务等5个方面提出28条具体措施，本月国务院、金融管理部门等多部门陆续召开会议将支持民营经济发展进一步落实落细；二是稳外贸外资政策持续优化。8月13日国务院印发《关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》，提出6方面24条政策措施，包括提高投资运营便利化水平、完善外商投资促进方式等，旨在优化外商投资环境、吸引外商投资。8月16日国务院第二次全体会议上强调要推动外贸稳规模优结构，更大力度吸引和利用外资；三是国常会等国家会议上多次部署灾后重建工作，包括支持受灾地区的经营主体特别是小微企业、个体工商户以及农业、养殖企业和农户等；四是活跃资本市场一揽子政策密集出台。8月18日，证监会明确一揽子活跃资本市场政策举措，包括建立完善突破关键核心技术的科技型企业上市融资、债券发行、并购重组、“绿色通道”等，8月27日，证监会连发四文，IPO阶段性收紧、规范上市公司减持行为、降低两融保证金比例等政策措施密集出台。 1.3利率方面，8月10年期国债收益率前半月小幅震荡，月中在社融及经济数据不及预期、政策利率调降等影响下明显下滑，月末在政策面利好频出、资金面稳中偏紧等影响下震荡回调；9月，基本面稳中偏弱、政策持续释放利好、季末因素和专项债发行提速收紧资金面以及降准未至等预期下，预计9月债市利率将呈现震荡走势 8月10年期国债收益率前半月小幅震荡，月中在社融及经济数据不及预期、政策利率调降等影响下明显下滑，月末在政策面利好频出、资金面稳中偏紧等影响下震荡回调。受8月11日（周五）收盘后公布的社融及信贷数据远不及预期影响，经济基本面 预期走弱带动债市利率明显下行，8月15日公布的7月经济数据显示消费、投资和出口增长均边际放缓，经济基本面走弱增强债市利率下行动力，同日政策利率OMO、MLF和 SLF同步下调，进一步打开债市利率下行空间，但释放出政策稳预期、扩内需、稳增长等积极信号，随后债市利率震荡走弱。月末稳地产相关的政策密集出台，释放较强的支持地产、稳经济信号，月末债市利率震荡回调。资金面方面，受专项债发行提速、缴税压力上升及离岸市场等影响，8月中旬以来资金面有所收紧。DR007与1年期国债收益率于后半月持续波动于政策利率（1.8%）上方，央行月末最后一周通过公开市场操作投放资金14090亿元，为今年2月以来单周投放最高，当周净投放6810亿元，以缓解资金面趋紧压力。综上，8月10年期国债利率主要受政策利率下调及经济不及预期影响，利率中枢较上月有所下移。 展望9月，基本面稳中偏弱、政策持续释放利好、季末因素和专项债发行提速收紧 资金面以及降准未至等预