9月城投债交易热度不减 信用债利差小幅走扩

大公国际：9月城投债交易热度不减信用债利差小幅走扩 技术研究部|董梦琳2023年10月13日 摘要 9月，由于近期稳增长信号较多，股市回暖，债市走弱，债券二级市场交易突遇冷，利率债和信用债成交金额环比均结束三连涨；然而，在此背景下，化债政策的有序推进助力市场对城投债的投资热情持续高涨。信用利差方面，基本面整体平稳趋升，房地产利好政策落地，经济预期向好，信用债收益率快速上行，资金面整体偏紧，利率债收益率振荡上行，信用利差整体水平较上月末有所走扩。从各行业来看，纺织服饰、家用电器和食品饮料等商品消费类行业利差普遍走扩，农林牧渔、医药生物和计算机行业利差明显收窄。从城投板块来看，一揽子化债政策持续推进下，城投债信用利差整体延续下行趋势，贵州省和天津市城投债利差连续两个月下行，而山西省城投债利差连续两个月逆势上涨。 正文 一、债市成交量回顾 9月，由于近期稳增长信号较多，股市回暖，债市走弱，债券二级市场交易突遇冷，利率债和信用债成交金额环比均结束三连涨。9月，债券二级市场总成交金额314,290.70亿元，同比上升17.28%、环比下降12.88%，主要原因是近期稳增长信号较多，股市回暖，债市走弱。利率债方面，9月成交金额184,548.14亿元，同比上升13.28%、环比下降19.57%；信用债1方面，9月成交金额70,100.43亿元，同比上升 21.90%、环比下降7.27%，利率债和信用债成交金额环比均结束三连涨。 产业债方面，本月总成交金额环比大幅下降，成交虽仍延续相对保守的短久期特征，但长期债券成交金额及占比悄然增加，消费政策发力、中美科技竞争升级以及油价持续上涨等因素分别推动家用电器、电子和石油石化行业成交量逆势上涨。9月， 1剔除同业存单。 产业债总成交额环比下降10.97%，降幅较大，成交虽仍延续相对保守的短久期特征，但长期债券成交金额占比悄然增加。成交产业债主体仍以AAA级别为主，且占比持续增加，AAA级别主体产业债成交金额占比达76.37%，可见市场投资热点持续向优质信用资产聚集。从成交产业债行业分布来看，在本月产业债总成交金额环比大幅下降的背景下，消费政策发力、中美科技竞争升级以及油价持续上涨等因素分别推动家用电器、电子和石油石化行业成交量环比增幅达10%以上；从成交产业债债券类型来看，商业银行次级债券成交金额占比跃居首位，降息背景下，其高票息、低风险特征再次吸引投资者。 城投债方面，在债券二级市场整体遇冷的背景下，化债政策助力城投债交易热度延续，同时，受一级市场城投债发行审核趋紧、认购倍数明显抬升的影响，二级市场城投债交易特征稍作调整，中高风险区域城投债交易量增加。9月，在债券二级市场整体遇冷的背景下，化债政策的有序推进助力城投债总成交额连续三个月上涨，环比小幅增加1.06%，市场对城投债的投资热情依然高涨。近期，受一级市场城投债发行审核趋紧、认购倍数明显抬升的影响，二级市场城投债交易特征也随之调整，城投债的短久期投资特征更加明显，成交久期在3年期（含）以内的占比增加，同时，成交城投债信用级别分布呈下沉趋势，AA+和AA-级别城投债成交金额环比略有增加。从区域来看，成交量大幅增加的区域以青海、云南等区域风险偏高地区为主，而海南、黑龙江和内蒙古等城投债交易金额较低的区域降幅较大。 二、信用利差走势分析 9月，基本面整体平稳趋升，房地产利好政策落地，经济预期向好，信用债收益率快速上行，资金面整体偏紧，利率债收益率振荡上行，信用利差整体水平较上月末有所走扩。截至9月末，信用利差与去年同期相比扩大31.78bp，与8月底相比扩大10.41bp。从基本面来看，1-8月全国规模以上工业企业利润降幅继续收窄、进出口总值同比增长，9月制造业PMI指数重回扩张区间、非制造业商务活动指数保持在扩张区间且呈上升趋势，经济整体平稳趋升，同时，房地产利好政策落地，经济预期向好推动信用债收益率明显上行。从资金面来看，由于9月流动性回笼较多，月初资金利率延续上月末抬升走势，月中资金利率受央行降准和超额续作MLF的影响出现短暂回调，月末资金面稍有转紧，9月资金利率整体表现为振荡上行。综合来看，信用债收益率快速上行，利率债收益率振荡上行，信用利差整体水平较上月末有所走扩。 分行业来看，各行业信用利差水平和下行幅度随行业基本面和复苏节奏的不同而有所差异，纺织服饰、家用电器和食品饮料等商品消费类行业利差普遍走扩，农林牧渔、医药生物和计算机行业利差明显收窄。9月末，农林牧渔、纺织服饰、城投、房地产和基础化工行业利差处于高位，传媒、公用事业、机械设备、建筑材料和计算机行业利差处于低位。各行业信用利差水平和下行幅度随行业基本面和复苏节奏的不同而有所差异：商品消费方面，居民需求有待进一步提振，纺织服饰、家用电器和食品饮料等行业利差处于中高水平且有所扩大。受季节性消费因素影响，生猪价格上涨，农林牧渔行业利差出现大幅收窄；随着医药反腐风波渐平，医药行业进入自查自纠阶段，医药生物行业利差环比明显收窄；8月全国制造业投资累计同比持续增长，尤以高技术产业投资增长较快，计算机行业利差环比降幅显著。 城投板块方面，一揽子化债政策持续推进下，城投债信用利差整体延续下行趋势，贵州省和天津市城投债利差连续两个月下行，而山西省城投债利差连续两个月逆势上涨。9月末，青海、贵州和云南等西部省份信用利差仍位列前三，从环比变化来看，本月城投债整体信用利差环比小幅下降12.07bp,降幅较上月收窄，多数省市信用利差呈持平或下降，其中黑龙江、贵州、辽宁和天津区域城投债利差显著下降。随着一揽子化债政策不断推进，贵州和天津区域城投债短期风险得以缓释，利差连续两个月下行。然而，需要注意的是，在近期城投债整体利差收窄的背景下，山西省城投债连续两个月逆势上涨且涨幅较大，反映出市场对该省城投债风险的担忧。 展望后市，在四季度资金利率存下调可能且基本面持续恢复的预期下，市场投资情绪持续向好，债券二级市场交易活跃度大幅攀升的概率较小，债券二级市场信用利差整体或将维持振荡。产业债方面，居民消费需求有望在双十一期间进一步释放，纺织服饰和家用电器等行业利差或呈现收窄。城投债方面，随着一揽子化债方案持续推进，市场对城投债的投资热度大概率不减，积极化债地区信用利差或快速下行，但仍需关注中长期信用风险。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。