11月债市成交活跃 信用利差创年内新低

大公国际：11月债市成交活跃信用利差创年内新低 技术研究部|董梦琳2023年12月6日 摘要 11月，债券二级市场成交金额环比大幅增加，主要原因是上月债市成交金额基数较低且本月产业债成交活跃度大幅提升，成交产业债和城投债均呈现资质下沉特征。信用利差方面，基本面延续向好，资金面处于紧平衡，信用利差先受信用债收益率快速下行的影响收窄，而后受利率债收益率抬升的影响快速降至低位，月末利差创年内新低。从各行业来看，各行业信用利差涨跌互现，内销旺季、外贸回暖下纺织服饰行业利差下行幅度最大，政策面持续宽松下房地产行业利差基本持稳。从城投板块来看，受区域信用风险预期下降和一级市场城投债供给收紧等因素影响，多数区域城投债利差走低，贵州区域城投债利差连续第四个月收窄。 正文 一、债市成交量回顾 11月，债券二级市场成交金额环比大幅增加，主要原因是上月债市成交金额基数较低且本月产业债成交活跃度大幅提升，与去年同期相比债市交易活跃度也有小幅提升。11月，债券二级市场总成交金额330,206.57亿元，同比、环比分别上升3.71%和31.97%，由于上月成交金额基数较低，本月债市成交金额环比增幅较大，与去年同期相比债市交易活跃度也有小幅提升。利率债方面，11月成交金额204,162.21亿元，同比、环比分别上升14.84%和30.71%；信用债1方面，11月成交金额73,160.63亿元，同比下降16.80%、环比上升35.73%，其中产业债成交活跃度提升幅度较大。 产业债方面，本月总成交金额环比大幅增加，低等级债券成交占比增加，轻工制造、通信、计算机、石油石化、电子和综合行业成交金额成倍增加。11月，产业债总成交金额环比上升45.35%，成交产业债中AA（含）及以上级别债券成交占比下降，AA 1剔除同业存单。 级以下债券成交占比相应增加。从成交产业债行业分布来看，在本月产业债总成交金额环比大幅增加的背景下，除国防军工、汽车和纺织服饰成交金额有所下降以外，其余行业债券成交活跃度均上升，其中轻工制造、通信、计算机、石油石化、电子和综合行业成交金额更是成倍增加。从成交产业债债券类型来看，本月一般公司债、可转债成交金额占比增加较大。 城投债方面，本月总成交金额增幅低于产业债成交金额增幅，城投债交易特征表现为期限延长、资质下沉，票面利率在4%以上的城投债成交更为活跃。11月，城投债总成交金额环比增加11.33%，增幅低于产业债，化债政策持续推进下，城投债投资特征表现为期限延长、资质下沉。具体来看，成交城投债中债券剩余期限在3年期（含）以下的占比下降，而中长期城投债成交金额占比持续增加；AAA和AA+级别城投债成交金额占比下降，AA及以下级别城投债成交占比增加。此外，基于一级市场城投资产荒、二级市场成交城投债资质下沉等现象，本月成交城投债票面利率平均水平有所升高，即票面利率在4%以上的城投债成交活跃度增加。 二、信用利差走势分析 11月，基本面延续向好，资金面处于紧平衡，信用利差先受信用债收益率快速下行的影响收窄，而后受利率债收益率抬升的影响快速降至低位，月末利差创年内新低。截至11月末，信用利差与去年同期相比大幅收窄25.99bp，与10月底相比收窄17.63bp，利差水平创年内新低。从基本面来看，10月工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资单月同比均延续上涨态势，经济延续恢复向好，市场预期不变，月内信用债收益率呈现先下行而后平稳的走势。从资金面来看，11月资金面处于紧平衡状态，利率债收益率先是振荡下行而后在月末出现较大幅度的抬升。综合来看，本月信用利差先受信用债收益率快速下行的影响收窄，而后受利率债收益率抬升的影响迅速降至低位，月末利差创年内新低。 分行业来看，各行业信用利差涨跌互现，内销旺季、外贸回暖下纺织服饰行业利差下行幅度最大，政策面持续宽松下房地产行业利差基本持稳。11月末，城投、农林牧渔、家用电器、房地产和纺织服饰行业利差处于高位，机械设备、公用事业、石油石化、建筑材料和汽车行业利差处于低位。各行业信用利差涨跌互现，纺织服饰、汽车和社会服务行业信用利差下行最多，国防军工、电力设备和传媒行业信用利差上行最多。具体来看，正值纺织服饰旺季，服装外贸延续回暖，纺织服饰行业利差较上月末进一步压缩且下行幅度最大；低迷的家用电器消费市场在双十一购物节短暂回暖， 家电行业利差止升。此外，当前地产销售、投资数据仍未见明显好转，但政策面持续宽松，利好政策频出，房地产行业利差较上月末基本持平。 城投板块方面，受区域信用风险预期下降和一级市场城投债供给收紧等因素影响，多数区域城投债二级市场利差走低，贵州区域城投债利差连续第四个月收窄。11月末，城投债整体信用利差环比小幅下降2.21bp，降幅持续收窄，青海、贵州和云南等西部省份信用利差仍位列前三。本月，化债进程推进，区域信用风险预期下降，叠加城投债一级市场发债收紧、发行利率走低、70倍认购重现等因素，多数区域城投债二级市场利差随之走低。从环比变化来看，贵州区域城投债利差连续第四个月收窄，辽宁和甘肃区域利差显著下降。 展望后市，基本面延续向好态势，资金面或维持紧平衡状态，信用利差有望低位运行。产业债方面，政策效力显现下基建制造业相关行业利差或继续保持低位，建议关注计算机、电子、通信等行业政策和发展趋势变化引起的行业利差波动。城投债方面，在化债政策继续推进且一级市场审核趋严背景下，存量城投债信用利差大概率继续下行。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。