12月中短期高级别债券成交活跃 信用利差整体低位运行

大公国际：12月中短期高级别债券成交活跃信用利差整体低位运行 技术研究部|董梦琳2024年1月8日 摘要 12月，债券二级市场成交金额与去年同期相比增逾两成，而环比微降，以利率债成交金额环比下降为主，成交产业债和城投债均呈现向中短期高信用等级聚集的特征。信用利差方面，基本面延续向好，资金面处于紧平衡，信用利差先受信用债收益率缓慢上行的影响走扩，而后受利率债和信用债收益率下行速度不同的影响振荡运行，年末利差区间处于年内低位。从各行业来看，多数行业信用利差年末呈下行趋势，而通信、计算机和传媒等TMT行业信用利差上行最多，政策面持续宽松下房地产行业利差有所收窄。从城投板块来看，多数区域城投债二级市场利差持续走低，贵州区域城投债利差连续第五个月收窄。 正文 一、债市成交量回顾 12月，债券二级市场成交金额与去年同期相比债市成交金额增逾两成，而环比微 降，以利率债成交金额环比下降为主。12月，债券二级市场总成交金额323,476.73亿元，同比上升27.03%、环比下降2.04%，与去年同期相比债市交易活跃度大幅攀升，本月债市成交金额环比下降主要是由于利率债成交金额环比下降较多所致。利率债方面，12月成交金额195,520.48亿元，同比高增72.27%、环比下降4.23%；信用债1方面，12月成交金额72,649.07亿元，同比、环比分别下降21.92%和0.70%，其中产业债成交活跃度基本与上月持平，城投债成交活跃度略微下降。 产业债方面，本月总成交金额环比略减，成交以3年期（含）以下高信用等级债券为主，相同板块内各细分行业成交活跃度有所差异。12月，产业债总成交金额环比 1剔除同业存单。 略减0.05%，成交产业债以3年期（含）以下高信用等级债券2为主。具体来看，期限方面，本月成交产业债仍以3年期（含）以下为主，同时10年期以上产业债成交金额初现抬升迹象；信用等级方面，成交产业债中AA+（含）及以下级别债券成交占比下降，AAA级债券成交占比相应增加，反映出投资风险偏好下降。从成交产业债行业分布来看，相同板块内各细分行业成交活跃度有所差异，例如，商品消费板块内，除纺织服饰外其它消费类行业产业债成交金额环比普遍下降；上游资源板块内，石油石化、煤炭等行业产业债成交金额环比增加，而有色金属行业产业债成交金额则环比下降。 城投债方面，本月总成交金额降幅高于产业债，城投债交易向1年期以内高信用等级债券集中，城投高收益债成交占比显著下降。12月，城投债总成交金额环比下降3.31%，降幅高于产业债，成交城投债向1年期以内高信用等级债券集中。具体来看， 期限方面，成交城投债中仅剩余期限在1年期以内的债券占比上升，其它期限城投债成交金额占比均呈现下降；信用等级方面，仅AAA级别城投债成交金额占比上升，AA+及以下级别城投债成交占比均下降。从成交城投债区域分布来看，多数区域城投债成交金额与上月相比变化不大，而广东、辽宁和黑龙江三省城投债成交金额成倍增加。 二、信用利差走势分析 年末，基本面延续向好，资金面处于紧平衡，信用利差先受信用债收益率缓慢上行的影响走扩，而后受利率债和信用债收益率下行速度不同的影响振荡运行，年末利差区间处于年内低位。截至12月末，信用利差与去年同期相比大幅收窄69.30bp，与11月底相比小幅走扩6.85bp。从基本面来看，11月工业增加值、社会消费品零售总额单月同比均延续上涨态势，固定资产投资单月同比持平，经济延续恢复向好，市场预期不变，月内信用债收益率呈现先缓慢上行而后快速下行的走势。从资金面来看，12月资金面仍处于紧平衡状态，但较上月稍有宽松，利率债收益率振荡下行。综合来看，本月信用利差先受信用债收益率缓慢上行的影响走扩，而后受利率债和信用债收益率下行速度不同的影响振荡运行，年末利差区间处于年内低位。 分行业来看，多数行业信用利差年末呈下行趋势，而通信、计算机和传媒等TMT行业信用利差上行最多，政策面持续宽松下房地产行业利差有所收窄。12月末，城投、通信、纺织服饰、社会服务和房地产行业利差处于高位，国防军工、公用事业、环保、石油石化和交通运输行业利差处于低位。多数行业信用利差年末呈下行趋势，国防军 2本文指AAA级发行人所发债券。 工、家用电器和农林牧渔行业信用利差下行最多，通信、计算机和传媒等TMT行业信用利差上行最多。具体来看，1-11月商品零售金额稳定增长、服务零售金额加快增长，消费类行业信用利差多数向下回调；12月游戏行业经历大幅波动，相关行业信用利差普涨。此外，1-11月地产销售、投资同比数据仍呈进一步下探，但政策面宽松力度不减，利好政策频出，房地产行业利差较上月末有所收窄。 城投板块方面，多数区域城投债二级市场利差持续走低，青海城投债利差虽仍居首位但降幅最大，贵州区域城投债利差连续第五个月收窄。12月末，城投债整体信用利差环比下降25.86bp，降幅扩大，青海、贵州和云南等西部省份信用利差虽仍位列前三，但较年初信用利差水平明显下降。2023年，“化债”成为年度关键词，截至年末，债务较重的弱资质区域化债金额普遍超千亿，同时城投债提前兑付规模显著增加，多数区域城投债息差压降明显，存量债利差随之持续走低。从环比变化来看，青海和天津区域信用利差降幅最大，贵州区域城投债利差连续第五个月收窄。 展望后市，基本面延续向好态势，资金面或呈先松后紧，信用利差有望维持低位。产业债方面，节日气氛渐浓，消费活力持续释放，服务类消费行业利差或显著下行，同时建议关注近期不同投资热点间转换而引起的相关行业利差波动。城投债方面，在化债政策继续推进且一级市场审核仍趋严的环境下，存量城投债信用利差大概率继续下行。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。