外汇周报：汇率破位，警惕短期风险

期货研究报告|外汇周报2024-03-24 汇率破位，警惕短期风险 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 短期震荡 核心观点 ■市场分析 美元兑人民币周度上涨0.97%至7.2762。 3月22日，美元兑人民币突破近两个月以来的震荡平台，事件上是受3月欧洲PMI初值不及预期，而美国3月PMI初值超预期下，欧元贬值支撑美元的冲击，破位后需要警惕进一步走贬的压力。汇率上目前面对两难的选择，降准降息和稳汇率间存在相互制约。之前看到的是政府债券节奏偏慢，和稳汇率的状态。 宏观上，美联储3月议息会议符合预期。议息会议和会后发布会有以下要点值得关 注：1、点阵图显示2024年全年将降息3次，但是美联储上调了对于明后年的利率展 望；2、更为关键的是长期中性利率自2019年6月被下修至2.5%以来首次上调至2.6%；3、美联储主席会后暗示缩减QT，提到“我们讨论了减缓证券持有量下降速度的相关问题。委员会普遍认为，缩减QT马上就会发生”。日本央行本次加息暂时影响不大，远端需要警惕日本央行退�宽松的信号，如抛售ETF和减持国债，或连续加息。 短期人民币震荡，预计7.35仍具备较强阻力。从基本面来看，美元不具备快速升值的 基础。1）经济预期差（chā）中性，节后第5周，黑色五大材消费环比明显改善，但同比仍负增长，此前偏弱的部分有所改善，但持续性仍待观察；2）中美利差（chā）中性，美联储即将迎来政策拐点，美债利率大幅上行的概率较低；3）净�口利好人民币。 策略 短期震荡 风险 美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生，中国经济恢复不及预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 图表 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元4 图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币4 图3：香港美元人民期货活跃合约丨单位：无4 图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点4 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无4 图6：CME英镑兑美元丨单位：无4 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无5 图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无5 图9：CME卢布兑美元丨单位：无5 图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无5 图11：美元指数丨单位：无5 图12：欧元兑美元丨单位：无5 图13：美元兑日元丨单位：无6 图14：英镑兑美元丨单位：无6 图15：美元兑加元丨单位：无6 图16：澳元兑美元丨单位：无6 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张6 图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张6 图19：美元中间价丨单位：无7 图20：欧元中间价丨单位：无7 图21：日元中间价丨单位：无7 图22：英镑中间价丨单位：无7 图23：欧元兑人民币远期丨单位：无8 图24：欧元兑人民币一月远期丨单位：无8 图25：美元兑人民币远期丨单位：无8 图26：美元兑人民币一月远期丨单位：无8 图27：日元兑人民币远期丨单位：无8 图28：日元兑人民币一月远期丨单位：无8 图29：美元兑人民币掉期丨单位：无9 图30：美元兑人民币一月掉期丨单位：无9 图31：欧元兑人民币掉期丨单位：无9 图32：欧元兑人民币一月掉期丨单位：无9 图33：日元兑人民币掉期丨单位：无10 图34：日元兑人民币一月掉期丨单位：无10 图35：美元兑人民币远期与美元兑离岸人民币远期价差丨单位：无10 图36：人民币无本金交割远期和美元兑人民币远期价差丨单位：无11 图37：人民币无本金交割远期和美元兑离岸人民币远期价差11 图38：外汇指数丨单位：无12 图39：比特币连续合约价格丨单位：美元/枚12 银行结售汇情况 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 2980 2780 2580 2380 2180 1980 1780 1580 1380 1180 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 980 1000 500 0 -500 -1000 -1500 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 6000 2016/092018/092020/092022/09 -8000 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 外汇期货活跃合约 图3：香港美元人民期货活跃合约丨单位：无图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 HKEX美元兑人民币期货 119 114 109 104 99 94 89 最新价格 2021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/12 2022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/01 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无图6：CME英镑兑美元丨单位：无 0.84 0.82 0.8 0.78 0.76 0.74 0.72 0.7 1.5 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 CME英镑兑美元 2021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 2021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/12 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 0.25 0.24 0.23 0.22 0.21 0.2 0.19 0.18 0.17 0.16 0.15 2021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图9：CME卢布兑美元丨单位：无图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无 0.019 0.017 0.015 0.013 0.011 0.009 0.007 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.005 2021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 0.5 2021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 外汇现货价格 图11：美元指数丨单位：无图12：欧元兑美元丨单位：无 115 110 105 100 95 90 美元指数 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 欧元兑美元 2021/082022/012022/062022/112023/042023/092024/02 2021/082022/012022/062022/112023/042023/092024/02 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图13：美元兑日元丨单位：无图14：英镑兑美元丨单位：无 美元兑日元英镑兑美元 150 145 140 135 130 125 120 115 110 105 2021/072021/122022/052022/102023/032023/082024/01 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 2021/072021/122022/052022/102023/032023/082024/01 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图15：美元兑加元丨单位：无图16：澳元兑美元丨单位：无 1.4 1.38 1.36 1.34 1.32 1.3 1.28 1.26 1.24 1.22 1.2 美元兑加元 0.8 0.78 0.76 0.74 0.72 0.7 0.68 0.66 0.64 0.62 0.6 澳元兑美元 2021/062021/112022/042022/092023/022023/072023/12 2021/062021/112022/042022/092023/022023/072023/12 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 美元指数期货CFTC持仓 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 60090 50090 40090 30090 20090 10090 90 非商业多头-非商业空头（右） ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021/052021/102022/032022/082023/012023/062023/112021/052021/112022/052022/112023/052023/11 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 人民币中间价 图19：美元中间价丨单位：无图20：欧元中间价丨单位：无 美元中间价欧元中间价 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2021/062021/112022/042022/092023/022023/072023/12 8.1 7.9 7.7 7.5 7.3 7.1 6.9 6.7 6.5 2021/082022/012022/062022/112023/042023/092024/02 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图21：日元中间价丨单位：无图22：英镑中间价丨单位：无 日元中间价英镑中间价 0.059 0.057 0.055 0.053 0.051 0.049 0.047 0.045 2021/082022/012022/062022/112023/042023/092024/02 9.4 8.9 8.4 7.9 7.4 2021/082022/012022/062022/112023/042023/092024/02 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 人民币远期 图23：欧元兑人民币远期丨单位：无图24：欧元兑人民币一月远期丨单位：无 欧元兑人民远期 欧元兑人民币1月远期 10 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 隔夜远期1周远期1月远期4月远期9月远期