锌周度报告：回归弱现实主导，警惕矿端扰动

回归弱现实主导，警惕矿端扰动 2024年3月24日 锌周度报告 创元研究 摘要： 本周回顾：本周锌价走势整体震荡偏弱，沪锌周度收跌1.2% （-255）至21230元/吨，伦锌周度收跌3.3%（-83.5）至2482.5美元/吨。SMM1#锌跌0.8%（-170）至21090元/吨。现货方面，锌价仍处于相对高位，市场成交氛围延续偏弱，受锌价下跌影响，下游接货情绪有所缓和，各地锌锭贴水有所企稳。宏观方面，周初宏观情绪降温，铜价回落下锌价失去情绪支撑后显著下滑，其间由于市场判定美联储发言偏鸽，美元指数下挫，锌价再度受情绪带动回涨，而后瑞士率先降息致美元指数回升，锌价重新回落。供应上，矿端方面，本周海外矿端扰动频繁，先后有Nexa、Volcan、Lundin和嘉能可多家企业旗下矿山传减停产信息，影响量在3万吨左右，当前矿紧格局仍旧维持不变，海外对矿供应控制力度加强，国内矿 山惜售下TC继续承压；锭端方面供应持续宽松，现实需求不足加上 原料供应紧张两头受阻下，炼厂减产压力较大。消费方面，当前下游畏高情绪仍旧存在，尽管天津限产结束加上本周锌价回落后下游开工有所改善，但终端消费走弱影响下，锌锭消费较为低迷。整体锭松格局下，海外LME库存本周累增0.7万吨，当前海外显性库存维持27.2万吨高位；国内方面，受交割和进口锭流入影响，本周一 库存录得库存累增速度略微超出预期，周四录得库存数据19.82万 吨，相较上周四增1.03万吨，较周一小减300吨。 后市展望：当前锌价已经回归到现实主导，从本周表现来看，需求持续走弱已对价格上方形成压制。然而矿紧格局有更加严峻的演变趋势，TC下行压力下炼厂有再次大规模减产的可能性存在，锌价向下空间受阻。当前建议持观望态度为主。此外需关注矿端频繁扰动下的累积效应以及国际长协谈判对上游格局的影响。 关注点：矿端扰动，TC变化，Benchmark谈判 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：吴开来 邮箱：wukl@cyqh.com.cn从业资格号：F03124136 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 目录2 一、周度行情回顾3 二、供应端5 三、需求端7 四、库存8 一、周度行情回顾 本周锌价走势整体震荡偏弱，沪锌周度收跌1.2%（-255）至21230元/吨，伦锌周度收跌3.3%（-83.5）至2482.5美元/吨。SMM1#锌跌0.8%（-170）至21090元/吨。现货方面，锌价仍处于相对高位，市场成交氛围延续偏弱，受锌价下跌影响，下游接货情绪有所缓和，各地锌锭贴水有所企稳。月差方面，近端Contango结构有所收窄，远端Back延续走弱。海外方面，在高库存压制下持续维持Contango结构，LME0-3M持续维持历史深度贴水。 影响下锌价再度回涨，随后瑞士率先降息致美元指数回升，锌价重新回落。 图1.1：内外盘锌价 图1.2：SMM1#锌锭均价（元/吨） 资料来源：iFind，创元研究 资料来源：SMM，创元研究 图1.3：LMECash-3M升贴水（美元/吨） 图1.4：上海锌锭现货升贴水（元/吨） 宏观方面，周初宏观情绪降温，铜价回落下锌价失去情绪支撑后大幅跌落，周四因美联储发言被市场判定偏鸽，美元指数下挫，宏观情绪提振 资料来源：iFind，创元研究资料来源：SMM，创元研究 图1.5：广东锌锭现货升贴水（元/吨）图1.6：天津锌锭现货升贴水（元/吨） 资料来源：SMM，创元研究资料来源：SMM，创元研究 图1.7：国内期货持仓量:锌(手)图1.8：LME锌:投资基金持仓(手) 资料来源：iFind，创元研究 资料来源：iFind，创元研究 图1.9：周度期限结构（元/吨） 图1.10：月差连续-连一 资料来源：iFind，创元研究资料来源：iFind，创元研究 图1.11：月差连一-连二图1.12：月差连一-连四 资料来源：iFind，创元研究资料来源：iFind，创元研究 二、供应端 矿端方面，SMM2月份锌精矿产量22.01万金属吨，环比1月份产量下降27.3%，同比2023年2月减25.7%，1~2月累计产量累计产量52.31万金属吨，累计同比增3%。3月份预期产量30.5万吨，同比增3%。进口方面，2024年1-2月份国内锌精矿进口量64.7万实物吨，比2023年减25.2万吨，同比减28%。 本周海外矿端较为频繁。Nexa旗下MorroAgudo矿于5月份关停，该矿的成本和效率相对较差；Volcan宣布因许可证问题停产SanCristobal、Carahuacra和Ticlio，最长达30天；Lundin旗下Neves-Corvo矿的工人因不满意涨薪结果而决定于3月26~27日罢工，对此Lundin子公司Somincor表示禁止任何谈判；嘉能可位于澳洲北领地的McArthurRiver矿因暴雨洪水暂时停运，停运时长有待观察。 锭端方面，SMM2月份锌锭产量50.25万吨，环比1月份产量下降11.4%，同比基本持平；1~2月份累计产量106.95万吨，同比增9.6%。3月份预期产量50.79万吨，环比几无变化，同比下降8.8%。进口方面，1-2月份国内锌锭进口量约5.0万吨，同比去年增加4.3万吨。 国内矿紧格局延续，海外矿扰动频繁和国内复产缓慢，加上海外Benchmark谈判前海外巨头控制市场、国内矿山惜售和炼厂原料库存消耗的背景下，冶炼厂被动备库压力大。受此影响下，锌精矿加工费维持低位。本周锌精矿加工费与上周持平。国产TC均价维持3800元/金属吨，进口TC维持80美元/干吨。炼厂利润维持盈亏边缘到小幅亏损之间。 本周由于锌价走低，外盘波动性较大影响，内外比价有所上行，但尚未达到进口窗口点。 图2.1：国内锌精矿产量（万金属吨）图2.2：国内锌精矿进口量（万金属吨） 图2.3：国内锌锭产量（万吨）图2.4：国内锌锭净进口量（万吨） 图2.5：锌精矿TC均价图2.6：锌精矿价格（元/吨） 图2.7：SMM进口盈亏（元/吨）与沪伦比（右轴）图2.8：SMM上游企业利润（元/吨） 料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 三、需求端 初端：北方环保限产结束，加上本周黑色价格反弹，本周SMM镀锌板块开工率恢复，由前一周的58.8%回升至66.0%。受锌价下跌影响，本周下游原料库存去化趋势有所缓和。 终端：制造业表现较好，家电汽车出口数据亮眼（2024年1-2月：汽 车+22%，空调+17%，冰箱+42%，洗衣机+40%），然而建筑业板块表现低迷，整体终端表现依旧较差。 图3.1：镀锌结构件原料库存:万吨 图3.2：压铸件原料库存:万吨 图3.3：氧化锌原料库存:万吨 图3.4：镀锌结构件成品库存:万吨图3.5：压铸件成品库存:万吨图3.6：氧化锌成品库存:万吨 图3.7：镀锌结构件开工率:%图3.8：压铸件开工率:%图3.9：氧化锌开工率:% 资料来源：SMM、创元研究 四、库存 海外方面，LME库存呈现累势，本周累增0.7万吨，当前海外显性库 存达27.2万吨。 国内方面，受交割和进口锭流入影响，本周一库存录得库存累增速度略微超出预期。周四录得库存数据19.82万吨，相较上周四增1.03万吨， 较周一小减300吨。 图4.1：锌锭周度社会库存:万吨 图4.2：锌锭周度社会库存（农历）:万吨 资料来源：SMM，创元研究资料来源：SMM，创元研究 图4.3：锌锭保税区周度库存:万吨图4.4：锌精矿港口库存:万吨 资料来源：Mysteel，创元研究资料来源：Mysteel，创元研究 图4.5：国内仓单库存锌：万吨图4.6：LME库存锌：万吨 资料来源：iFind，创元研究 资料来源：iFind，创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号： F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析 PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 再依努尔·麦麦提艾力，毕业于上海交通大学，具有商品期货量化CTA研究经验，致力于棉花基本面研究，专注上下游供需平衡分析。（从业资格号：F03098737） 陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F031