大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20240324 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美联储议息意外偏鸽，国内实体经济结构劈叉 策略概述1、美联储在3月议息会议中意外偏鸽，系担忧金融风险爆发，金融市场降息预期升温，美债利率震荡回调，风险资产价格高位偏强，本周美国将公布3月PCE物价指数，关注通胀韧性。 2、国内2月实体经济数据好坏参半，制造业在外需改善下表现复苏，消费和地产进一步拖累，结构分化支撑经济震荡承压，宽财政预期驱动资产价格震荡偏强，尤其是新基建受益的资产。短期货币供需中性偏紧，国债和地方债务融资需求维持高位，资金价格表现坚挺，地产销售在一线城市政策放松的刺激下边际好转，制造业产能利用率结构切换，外需走弱内需改善，或与万亿国债资金落地项目推动，关注是否持续好转。 投资要点 美国通胀在高利率的约束下已经进入乐观区间，但最后1%空间极具韧性，美国新经济提升全要素生产率，经济维持乐观形势，软着陆概率较高，美联储担忧金融风险而弱化通胀影响，释放乐观降息指引，金融条件宽松或支撑风险资产价格，尤其是美股和金融属性强的商品。中国宏观需求仍显不足，结构分化剧烈，制造业减产去库存，库存低位和供需双弱，企业利润趋稳，外 需边际走弱，内需超跌反弹，关注政策刺激效果的持续性。本周大类资产配置方面建议回调做多风险资产（股票）和回调做 多避险资产（国债）进行配置，权益风格预计成长略占优，关注结构性机会；商品预计震荡分化，建议回调做多配置农产品和有色等工业品，反弹做空黑色和化工相关工业品；利率短期在宽信用预期和资金趋紧的背景下有望超跌反弹，建议急跌做多十债、五债，美国实际利率高位震荡，贵金属价格历史新高后有调整动能，建议持多或减仓黄金和白银多单。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡 美联储在3月议息会议中意外偏鸽，系担忧金融风险爆发，金融市场降息预期升温，美债利率震荡回调，风险资产价格高位偏强，外资风险溢价指数止跌反弹，国内股市配置价值回升。国内地产高频销售在宽松政策下边际改善，制造业产能利用率内外需结构切换，权益类资产价格预计整体底部震荡反弹，可急跌配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单。 中证1000/中证500 震荡上涨 成长 震荡上涨 周期 震荡 债券 10债到期收益率 震荡 国内地产高频销售在宽松政策下边际改善，制造业产能利用率内外需结构切换，短期货币供需偏中性偏紧，地方政府专项债和特别国债将陆续发行资金价格有望趋紧，利率总体低位震荡，建议回调进行国债期货十债波段多单配置。 10-2Y价差 震荡偏多 美10债到期收益率 震荡 商品 南华工业品 震荡 国内地产高频销售在宽松政策下边际改善，制造业产能利用率内外需结构切换，内需改善外需走弱，制造业处于低库存低供需阶段，市场宽财政和信用预期表现乐观，大宗商品价格在当前位置震荡分化，建议反弹空基建需求中长期下滑的地产工业品和外需边际下滑的化工，或回调多有色和天气炒作的农产品。 南华农产品 震荡反弹 WTI原油 震荡回调 货币 黄金 震荡上涨 美联储在3月议息会议中意外偏鸽，系担忧金融风险爆发，金融市场降息预期升温，美债利率震荡回调，贵金属价格利多兑现回调，建议急跌加多白银、黄金。国内经济复苏疲弱，美元短期震荡偏强，美元兑人民币预计延续震荡走强。 美元指数 震荡偏强 离岸人民币 震荡走弱 行情回顾 过去一周大类资产表现：欧美股市领涨，港股领跌 欧美股市>黄金>美元指数>美债>国内债券>大宗商品>国内股市>港股 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数深证成指创业板指上证50沪深300科创50中证1000 -0.22% -0.49% -0.79% -0.99% -0.70% -1.79% 0.72% 恒生中国企业恒生指数 恒生科技指数 富时新兴市场指数富时欧洲 标普500 纳斯达克综指 -1.08% -1.32% -4.11% 1.46% 0.92% 2.29% 1.97% 南华商品南华能化南华黑色 南华有色金属螺纹钢 生猪WTI原油 -1.28% 0.72% 0.92% -1.08% 3.02% 3.84% 1.09% 十债收益率(%)-0.0210 二债收益率(%)-0.0910 期限利差（10-2Y）0.0700 DR007(%)-0.0322 美国十债收益率(%)-0.0900 美国二债收益率(%)-0.1300 美债期限利差（10-2Y）0.0400 中证500-1.28% 周期(风格.中信)-0.44% 成长(风格.中信)0.92% 道琼斯工业平均德国DAX 日经225 2.85% 1.50% 5.63% 路透CRB商品指数COMEX铜 CBOT大豆 0.99% -1.38% -0.29% 德国十债收益率(%)-0.0700COMEX黄金1.00% 美元指数0.94% 数据来源：iFind.正信期货 欧线集运指数 焦煤指数铁矿石指数生猪指数热卷指数螺纹钢指数氧化铝指数菜粕指数纸浆指数菜油指数豆二指数花生指数棕榈油指数豆粕指数焦炭指数沪锡指数豆油指数纯碱指数硅铁指数碳酸锂指数沥青指数沪金指数PVC指数 燃油指数锰硅指数沪铝指数沪银指数塑料指数橡胶指数白糖指数沪铜指数不锈钢指数聚丙烯指数20号胶指数 20号胶指数LPG指数鸡蛋指数甲醇指数棉花指数 低硫燃油指数 红枣指数沪铅指数沪锌指数苹果指数原油指数玉米指数 玉米淀粉指数 豆一指数短纤指数PTA指数 工业硅指数工业硅指数乙二醇指数玻璃指数苯乙烯指数沪镍指数尿素指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：欧线领涨，尿素领跌 欧线>焦煤>铁矿>……玻璃>苯乙烯>沪镍>尿素 大宗商品周涨跌幅 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.77%，较上周反弹0.02%，位于89.1%分位点，外资风险溢价指数录得 6.04%，较上周反弹0.06%，位于63.6%分位点，外资吸引力止跌反弹。 股债风险溢价 10% 5.0% 9% 外资风险溢价 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 7% 8.00% 5.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 5% 3.0% 3.00% 4% 2.5% 4.00% 3% 2.00% 2.0% 2% 2.00% 1.00% 1% 1.5% 0.00% 0% 1.0% 0.00% -2.00% -1.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） 上周央行OMO逆回购到期390亿元，逆回购投放220亿元，货币净回笼170亿元，货币供给持续收紧 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 30 20 9.00016 13.70 15 8.000 8.0 14 25 12.57 13.40 10 7.000 7.88 6.32 12 20 5.114.06 6.000 6.0 4.10 5 1.99 3.06 -0.31 -0.11-0.170 -5 5.000 10 -1.89 -1.87 -0.86 15 -4.17 4.000 -6.488 -9.26 -7.55 -10.59 -11.14 -10 3.000 2.8 2.9 10 -15 2.000 6 2.0 1.9 2.2 1.5 5 -201.000 4 0.8 -24.23 -250.000 0.00.00.00.00.00.00.00.00.0 0.20.30.40.00.0 0.0 2 0 -30-1.000 -0.9 -2.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 。同时，MLF在3月份投放3870亿，到期4810亿，净回笼940亿，首次开始回收MLF流动性，总体3月货币供应回归中性偏紧。 数据来源：同花顺iFind，正信期货 债市发行与到期（亿元） 25000 20000 18000 20000 16000 15000 10000 14000 12000 10000 5000 8000 0 6000 4000 (5000) 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债发行与到期（亿元） 7000 6000 5000 6000 4000 5000 3000 4000 2000 1000 3000 0 2000 (1000) (2000) 1000 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 上周国债发行3730亿，到期1359.6亿，货币净需求2370.4亿;地方债发行1657.7亿，到期967.6亿，货币净需求690亿;其他债发行17746.2亿，到期11279.3亿，货币净需求6466.9亿;债市总发行23134亿，到期13606.6亿，货币净需求9527.3亿，货币债务融资需求边际大幅增加，系国债和企业债务融资需求发力。 (3000) 2000 0 (4000) (10000) 0 数据来源：同花顺iFind，正信期货 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-4.8bp、-0.3bp、-0.6bp至1.86%、1.9%、1.77%。同业存单发行利率下降0.2bp，股份制银行发行的CD利率反弹2.1bp至2.27%，大幅低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求维持低位，货币供给偏紧驱动资金价格坚挺。 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 同业存单发行利率和MLF利率 2.52.7 2.0 1.5 1.0 0.5 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2023-11-202023-12-202024-01-202024-02-202024-03-2 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 上周10年期国债收益率较前一周变化-2bp，5年期国债收益率变化-3.2bp，2年期国债收益率变化-9.1bp；10年期国开债收益率较前一周变化-2.4bp，5年期国开债收益率变化-4bp，2年期国开债收益率变化-6bp，整体来看，上周收益率期限结构大幅走陡，受央行降准预期和实体经济疲弱的影响，短端资金价格大幅回落，国债和国开债之间的信用利差有所扩大。 国债收益率期限结构 国开债收益率期限结构 3.00 0.02 3.00 0.20 2.50 0.00 2.50 0.150.10 2.00 -0.02 2.00 0.05 1.50 -0.04 1.50 0.00 1.00 -0.06 1.00 -0.05 -0.08 -0.10 0.50 -0.10 0.50 -0.15 0.00 -0.20 0.00 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-03-22 2024-03-152024-02-23 -0.12 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-03-22 2024-03-152024-02-23 数据来源：同花顺iFind，正信期货 截止3月21日数据，30大中城市商品房周成交面积为208.7万平方米，环比上周144.7万平方米季节性大幅反弹，仍位于近7年低位；二手房销售持续季节性反弹，回到2020年水平，地产消费总体维持低位，边际季节性改善，