金融季报：股市改革 股债双双转震

3 国信期货金融季报 金融 股市改革 股债双双转震 2024年3月24日 主要结论 股指：股市制度改革股指多单持有 经济目标方面，国内生产总值增长5%左右，城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，居民消费价格涨幅3%左右，粮食产量1.3万亿斤以上，单位国内生产总值能耗降低2.5%左右。经济数据方面，2023年第四季度GDP为5.2%。消费方面，1-2月份社会消费品零售总额同比5.5%，增速仍然低于8%。工业增增加值持续好转，2月同比7%。货币投放方面，1、2月份M2持续8.7%，仍然远远超过GDP增速，货币政策宽松。春节之前，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金，2月份央行下调5年期LPR指3.95%。证监会方面，证监会换帅之后，证监会集中发布《关于严把发行上市准入关从源头提高上市公司质量的意见（试行）》等四项政策文件，国新办举行解读强监管防风险推动资本市场高质量发展有关政策新闻发布会。针对国内股市长期的制度性问题，证监会给出系统性文件姐姐。股市制度性基础发生根本改变。IH、IF、IC、IM持续反弹。 国债：货币需求或升国债多单减至轻仓 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053 邮箱：15051@guosen.com.cn 综合来看，随着经济政策目标确定，货币投放力度持续扩大。春节前央行进行降准，春节后下调5年期LPR，引导利率下调。随着货币宽松的政策鼓励，总体上货币环境仍然保持充足流动性。CPI、PPI持续下滑，为低利率创造的持续空间。资本市场层面，国内股市制度性改革，市场风格回暖，但是风险偏好并未发生巨变，国债多头逻辑较强。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 股指期货部分 1、股指走势分析 股市这轮行情下跌时间较长，从2023年2月份创出年内高点，4月份与2月份形成高位M型，5、6月份股市连续回落，但是幅度不大。7月份股市震荡变窄，8月份市场快速下挫，国证A指大跌5.68%，在9月份小幅盘整之后，10月份再度大幅下挫，国证A指在2023年连续五个月阴线收阴，市场情绪较为低迷。2024年1月份国内股市并未迎来市场情绪好转，中小盘大幅崩溃，拖累股市大幅下挫，国证A指月跌幅高达6.41%，从2023年8月份以来，国内股市连续走出六连阴。2024年二月份，国内春节前再度快速下跌，国证A指将近7连阴。股市在春节前后出现快速逆转，国证A指在创出新低3919.36之后，快速反弹，国证A指连续走出8连阳。2024年1月份的跌幅全部反弹。四大股指方面，上证50企稳较早，1月份已经有筑底迹象。2月5日之后，上证50走出9连阳，沪深300走出8连阳，市场习惯参考的上证指数经过8连阳，从低点2635.09点，快速回升到3千点以上。相比于上证50、沪深300连续走阳，中证500发生逆转日期晚了一个交易日，2月6日出现长阳，但是仅仅两只长阳之后，中证500转为窄幅震荡。中证1000反弹的趋势相对较好，除了2月19日出现阴线之外，中证1000走出7只阳线。上证50筑底反弹的趋势较为显著，沪深300也逐步出现筑底迹象，中证500、中证1000略滞后与上证50、沪深300，但是保持小幅震荡上行状态。股指出现逆转形态。 经济目标方面，国内生产总值增长5%左右，城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，居民消费价格涨幅3%左右，粮食产量1.3万亿斤以上，单位国内生产总值能耗降低2.5%左右。经济数据方面，2023年第四季度GDP为5.2%。消费方面，1-2月份社会消费品零售总额同比5.5%，增速仍然低于8%。工业增增加值持续好转，2月同比7%。货币投放方面，1、2月份M2持续8.7%，仍然远远超过GDP增速，货币政策宽松。春节之前，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金，2月份央行下调5年期LPR指3.95%。证监会方面，证监会换帅之后，证监会集中发布《关于严把发行上市准入关从源头提高上市公司质量的意见（试行）》等四项政策文件，国新办举行解读强监管防风险推动资本市场高质量发展有关政策新闻发布会。针对国内股市长期的制度性问题，证监会给出系统性文件姐姐。股市制度性基础发生根本改变。IH、IF、IC、IM持续反弹。 图1：沪深300、上证50、中证500、中证1000指数走势 数据来源：wind国信期货 2.股指波动和贴水情况 IF合约 数据来源：wind国信期货 IH合约 数据来源：wind国信期货 IC合约 数据来源：wind国信期货 股指在第一季度大幅波动，升贴水波动有所加大。IH、IF均从升水转为贴水，IC持续贴水波动变化不是很大。IH、IF与IC升贴水仍然有所差异，表明市场分化。 3、行业强弱转换 2023年4月份之后沪深300持续下跌，12月份跌幅再度加快，2月2日创出低点3108.35。此后沪深300快速翻转，走出8连阳。随后沪深300在3500点附近窄幅波动。市场悲观情绪大大缓解。 行业强弱转换图说明： 1、横轴：上上季上涨幅度，纵轴：上季上涨幅度； 2、第一象限，1区：持续上涨；第一象限，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌； 第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。 3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大； 在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。 图2：行业强弱转换 数据来源：wind国信期货 在反转强度方面，沪深300在1月份大幅下挫，所有的板块全部下跌，2月份翻转。多数板块出现翻转，能源、材料、工业、可选、消费、金融、电信、板块由跌转涨。医药板块跌幅加大，信息板块维持小幅下跌。反转强度方面，能源、电信翻转强度均超过20，材料、工业、可选、金融反转强度在13-15之间。其他板块反转强度相对较低。市场板块一致性趋强，行情翻转导致沪深300波动加大。 图3：行业反转持续强度 数据来源：wind国信期货 4、行业ALPHA风险收益 跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势较为一致。能源、材料、可选、电信、公用板块全周期ALPHA（0.221%、0.325%、0.281%）（0.166%、0.075%、0.056%）（0.154%、0.098%、0.043%）（0.117%、 0.06%、0.096%）（0.154%、0.180%、0.166%）。医药板块的全周期ALPHA为负值，金融、信息的ALPHA周期不一致。 说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。 图4：行业ALPHA收益 数据来源：wind国信期货 根据统计的BETA值显示医药、金融、工业、消费、材料、可选等的BETA值接近于1，风险较低。公用、能源风险较大beta值为0.14、0.16。大多数板块下跌，一致性较强。 图5：行业ALPHA风险与BETA收益 数据来源：wind国信期货 国债期货分析 2023年国债期货整体上持续上行，2月份上涨到高点99.508，已经超过2022年的高点。3月初十年期国债期货快速上涨，在99.990附近波动。5月份国债期货再度快速上涨，6月中旬出现短暂回调后，持续反弹，7月中旬再创新高，月底小幅回落。8月份国债期货加速上行，8月21日创出本轮新高102.830，此后国债期货高位回调，9月份跌幅减小，10月份国债期货底部震荡，11月份国债期货小幅反弹，12月份国债期货持续转暖，2024年2月份国债期货创出新高103.720，随后小幅回落，在2月20日降息之后，3月7号创出104.440新高，市场高位回落，但是回调幅度并不大，国债期货多头逻辑未改。 1.经济恢复相对较弱 2021年GDP趋势显著下跌，第一季度GDP大涨18.3%，由于疫情的基数效应，GDP在第二季度回落，但是这种回落更多来源于基数的影响，尚保持相对较乐观的情绪。第一季度GDP为18.3%，第二季度GDP为7.9%，随着经济持续消耗，国内经济转向悲观的情绪较为显著，第三季度GDP回落到了4.9%，第四季度回落到4%。2022年一月份，国内货币态度转为积极刺激，且疫情在3月份在深圳影响较大，对全国影响较小。2022年第一季度GDP涨幅超出市场预期为4.8%，超出市场预期。随着3月、4月、5月疫情的影响，第二季度GDP显著下降，2022年第二季度GDP增速降低到了0.4%，随着主要城市的疫情集中严控结束，经济有所恢复，第三季度GDP增速为3.9%，经济下行的压力仍然在，2022年第四季度回落至2.9%。经济在第一季度恢复相对较好，2023年第一季度为4.5%，第二季度GDP为6.3%，第三季度GDP为4.9%，第四季度GDP恢复到5.2%，2023年国内经济恢复向好。 2022年1月份CPI再度回落到了0.9%，2月份CPI持续为0.9%，3月份M2为1.5%，4月份回升到了2.1%。5月份维持在2.1%，6月份上涨到了2.5%，7月份上升到了2.7%，8月份增速下滑到2.5%，9月份CPI增速上升到了2.8%，CPI将近到3%。10月份CPI快速下降到了2.1%，11月份CPI继续下跌1.6%，12月份CPI略有回升1.8%。 国内消费整体上处于相对平稳状态，有了上升迹象。2023年1月份CPI略有上涨为2.1%，2月份CPI回落至1%，3月份进一步回落到0.7%，4月份持续下跌为0.1%，5月份回落至0.2%，6月份CPI降低到0%，7月份国内CPI持续下跌为-0.3%，8、9月份CPI逐步回升，分别为0.1%，0%，10月份转为负值，为-0.2%，11月份CPI持续为负为-0.5%，12月CPI为-0.3%，2024年1月份CPI回升到-0.8%，2024年2月份转正0.7%。CPI在2023年下半年持续低迷，第四季度有所波动，趋势上，消费动能持续谨慎，内需仍然较弱。 工业PPI方面，2022年1月份PPI回落到9.1%，2月份为8.8%，3月份为8.3%，4月份为8%，5月份持续回落到6.4%，6月份持续回落到6.1%，7月份显著回落，增速为4.2%，8月份进一步回落至2.3%，9月份回落幅度进一步扩大为0.9%。10月份PPI转为负值，为-1.3%，11月份持续为-1.3%，12月份跌幅减弱为-0.7%。由于2021年PPI大幅上涨，2022上半年涨幅虽然有所回落，但是绝对值也较大。自从2021年十月份国内多个部委积极稳定煤炭价格，打击了资金炒作传统能源资源的预期，工业PPI上升势头得到一定的压制。2022年受到俄罗斯乌克兰战争，部分农产品与能源价格坚挺，但是从绝对值来看，工业领域通货膨胀的压力仍然较大。2023年1月份PPI持续下滑为-0.8%，2月份持续下降为-1.4%，3月份负值扩大为-2.5%，4月份为-3.6%，5月份PPI跌幅扩大为-4.6%，6月份跌幅为-5.4%，7月份为负值-4.4%，8月份PPI回升至-3%，9月份持续回暖到-2.5%，10月份、11月份负值再度转大，-2.6%，-3.00%，12月份PPI有所减缓，为-2.7%。2024年1月份PPI回升至-2.5%，2月份略有下降为-2.7%。由于绝对值相对较大，PPI持续走弱表明工业端持续疲软，工业PPI仍然为负，同比降幅有所减小，工业目前尚难以作为扩展判断。 工业增加值方面：由于春节效应，2023年1月份当月同比为-9.79%，2月份同比为18.77%，3月份恢复正常，同比为3.9%，4月份同比5.6%，5月份同比大幅下降为3.5%，6月份同比为4.4%，7月份同比下滑到3.7%，8、9月份工业增加值同比持续为4.5%，10月份工