金融季报：政策效应减弱 股债双双转震

3 国信期货金融季报 金融 政策效应减弱 股债双双转震 2023年9月24日 主要结论 股指：股市政策累积股指艰难筑底 2023年1月份新冠病毒乙类乙管，股市随着对新冠病毒演变而变化，市场情绪转为乐观，第一季度股市显著反弹。四月份之后，随着第一季度经济数据出炉，经济恢复力度减弱，股市快速回落。稳定经济方面，央行持续执行货币宽松政策，央行引导银行降低个人住房贷款存量利率，9月份降准，刺激经济的力度继续加大。8月份活跃资本市场，提振投资者信心一系列措施出台，政策变量逐步积累。股市仍需基本面动能支持，股指维持分化。IH多单轻仓，IF、IC、IM维持震荡。 国债：需求回升国债轻仓试空 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053 邮箱：15051@guosen.com.cn 操作建议：综合来看，稳定经济的政策在2022年下半年就开始大规模货币投放，M2在2022年7月份就上升到了12%，2023年5月份回落至12%以下，但是仍然是两位数。9月份央行引导银行下调存量房贷利率，下调准备金，通过货币刺激经济的力度更大。外部方面，美联储加息暂停加息，货币宽松的环境较好。刺激经济的货币政策或导致货币需求回暖，国债到期收益率回升，国债高位回调。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 股指期货部分 1、股指走势分析 股市2022年10月份出现构筑底部状态，11月份股市出现快速反弹，月底出现回落，重心显著上移。2022年12月份股市再度出现反弹，12月中旬底回落至起点，12月下旬股市底部反弹，2023年1月份股市持续上涨，超过2022年12月高点，2023年2、3月份股市开始高位震荡回落，但是回落幅度不大。4月下旬，股市显著回调，此后市场4个月宽幅震荡，7月底股市冲高回落，8月份股市快速回调，9月份股市在一系列刺激措施下出现反弹，但是反弹时间较短，9月4日之后，股市持续回调，截止到9月21日，将救市措施刺激的反弹空间全部回吐。四大股指方面，2022年11月份之后，市场系统性较强，上证50反弹较为顺畅，上证50从2022年10月底部2288.01点持续反弹，11月份反弹至2590附近，12月份继续上涨，反弹至2692水平。2023年上证50继续反弹，1月30日创出高点2895之出现回落，2月份上证50宽幅震荡，3月份上证50持续回落，回落至2022年12月震荡区间，7、8月份上证50冲高回落，创出本轮新低2459.33，9月份上证50转为底部震荡。沪深300与上证50走势相似，9月份之后，沪深300回调幅度相对较大，跌破前期低点，9月21日创出3664.77低点，并没有上证50形成窄幅震荡的形态。相比于上证50、沪深300反弹波动底部逐步抬高，中证 500则在10-12月走出过山车形式，12月下旬形成持续反弹，2023年在2月16日创出新高6429后震荡，3月份波动幅度加大。中证500在8月份跌势较为顺畅，9月初的反弹幅度并不大，此后市场逐步回落，但是并未跌破8月份低点。中证1000与中证500走势相似，10-12月走出过山车形式，12月下旬形成持续反弹，在2月16日创出新高7098后震荡幅度也开始变大，此后中证1000整体上保持震荡回调的形态，8月份跌幅较大，9月份冲高回落。从四大股指形态来看，IH相对较稳，IF、IC、IM形态依旧较弱。 2023年1月份新冠病毒乙类乙管，股市随着对新冠病毒演变而变化，市场情绪转为乐观，第一季度股市显著反弹。四月份之后，随着第一季度经济数据出炉，经济恢复力度减弱，股市快速回落。稳定经济方面，央行持续执行货币宽松政策，央行引导银行降低个人住房贷款存量利率，9月份降准，刺激经济的力度继续加大。8月份活跃资本市场，提振投资者信心一系列措施出台，政策变量逐步积累。股市仍需基本面动能支持，股指维持分化。IH多单轻仓，IF、IC、IM维持震荡。 图1：沪深300、上证50和中证500指数走势 数据来源：wind国信期货 2.股指波动和贴水情况 IF合约 数据来源：wind国信期货 IH合约 数据来源：wind国信期货 IC合约 数据来源：wind国信期货 股指在第三季度震荡下行，升贴水波动有所加大。IH、IF均从贴水转为升水，IC升贴水波动变化不是 很大。IH、IF与IC升贴水差异性减小，表明市场较为趋同。 3、行业强弱转换 沪深300在2022年第四季度触底反弹，2023年第一季度市场多数个股大幅反弹，2023年1月份沪深300 延续上涨，1月份低触到本轮高点，2、3月份震荡回落，但是幅度不大。第二季度小幅回落，市场震荡变窄。8月份沪深300快速回落，随着稳定股市的措施出台，9月份股市反弹回落，但是市场看淡的情绪并未转变。 行业强弱转换图说明： 1、横轴：上上季上涨幅度，纵轴：上季上涨幅度； 2、第一象限，1区：持续上涨；第一象限，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌； 第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。 3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大； 在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。 图2：行业强弱转换 数据来源：wind国信期货 在反转强度方面，沪深300在8月份大幅下挫，所有的板块全部下跌，9月份有所企稳。多数板块从跌转涨，能源、材料、医药、金融、公用板块由跌转涨。工业、可选、消费跌幅减小。反转强度方面，能源反正强度超10，材料、金融、可选反转强度超7。其他板块反转强度低于4。市场板块一致性趋强，权重的大幅转换导致沪深300波动加大。 图3：行业反转持续强度 数据来源：wind国信期货 4、行业ALPHA风险收益 跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势较为一致。能源、材料、消费板块全周期ALPHA （0.452%、0.108%、0.038%）（0.078%、0.07%、0.038%）（0.062%、0.091%、0.071%）。工业、公用板 块的全周期ALPHA为负值，电信、医药的ALPHA周期不一致。 说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。 数据来源：wind国信期货 根据统计的BETA值显示金融、工业、可选、医药、板块等的BETA值接近于1，风险较低。公用风险 较大beta值为0.07。大多数板块下跌，一致性较强。 图5：行业ALPHA风险与BETA收益 图4：行业ALPHA收益 数据来源：wind国信期货 国债期货分析 国债期货第一季度先抑后扬，十年期国债期货主力连续在1月初的高点98.913开始回调，恰恰回调1个月时间，1月底十年期国债期货快速反弹，2月份中旬反弹突破1月份高点。2月20日，国债期货出现单日大幅回调之后，国债迎来7连阳，开启上升之路。6月14日国债期货冲高回调，出现四连阴，随后市场震荡上行。8月中旬，国债期货再度冲高，8月21日国债期货冲高达到102.815，此后国债期货高位回调，即便9月15日央行降准，国债期货仍然保持震荡回调的态势，短期来看，利率持续下行的空间较小，国债回调可能性较大，空单轻仓。 1.宏观经济数据表现 2023年3月份之后，随着新冠病毒常态化，人们转为正常活动并未受到影响，政府政策转向全力刺激经济。 2021年GDP趋势显著下跌，第一季度GDP大涨18.3%，由于疫情的基数效应，GDP在第二季度回落，但是这种回落更多来源于基数的影响，尚保持相对较乐观的情绪。第一季度GDP为18.3%，第二季度GDP为7.9%，随着经济持续消耗，国内经济转向悲观的情绪较为显著，第三季度GDP回落到了4.9%，第四季度回落到4%。2022年一月份，国内货币态度转为积极刺激，且疫情在3月份在深圳影响较大，对全国影响较小。2022年第一季度GDP涨幅超出市场预期为4.8%，超出市场预期。随着3月、4月、5月疫情的影响，第二季度GDP显著下降，2022年第二季度GDP增速降低到了0.4%，随着主要城市的疫情集中严控结束，经济有所恢复，第三季度GDP增速为3.9%，经济下行的压力仍然在，2022年第四季度回落至2.9%。经济在第一季度恢复相对较好，2023年第一季度为4.5%，第二季度GDP为6.3%，国内经济在2023年上半年恢复效果较好。 物价指数方面：2022年1月份CPI再度回落到了0.9%，2月份CPI持续为0.9%，3月份M2为1.5%，4月份回升到了2.1%。5月份维持在2.1%，6月份上涨到了2.5%，7月份上升到了2.7%，8月份增速下滑到2.5%，9月份CPI增速上升到了2.8%，CPI将近到3%。10月份CPI快速下降到了2.1%，11月份CPI继续下跌1.6%，12月份CPI略有回升1.8%。国内消费整体上处于相对平稳状态，有了上升迹象。2023年1月份CPI略有上涨为2.1%，2月份CPI回落至1%，3月份进一步回落到0.7%，4月份持续下跌为0.1%，5月份回落至0.2%，6月份CPI降低到0%，7月份国内CPI持续下跌为-0.3%，8月份国内CPI回升至0.1%。CPI在上半年持续低迷，下半年开始转稳，但是消费动能并不强，内需较弱。 工业PPI方面，2022年1月份PPI回落到9.1%，2月份为8.8%，3月份为8.3%，4月份为8%，5月份持续回落到6.4%，6月份持续回落到6.1%，7月份显著回落，增速为4.2%，8月份进一步回落至2.3%，9月份回落幅度进一步扩大为0.9%。10月份PPI转为负值，为-1.3%，11月份持续为-1.3%，12月份跌幅减弱为-0.7%。由于2021年PPI大幅上涨，2022上半年涨幅虽然有所回落，但是绝对值也较大。自从2021年十月份国内多个部委积极稳定煤炭价格，打击了资金炒作传统能源资源的预期，工业PPI上升势头得到一定的压制。2022年受到俄罗斯乌克兰战争，部分农产品与能源价格坚挺，但是从绝对值来看，工业领域通货膨胀的压力仍然较大。2023年1月份PPI持续下滑为-0.8%，2月份持续下降为-1.4%，3月份负值扩大为-2.5%，4月份为-3.6%，5月份PPI跌幅扩大为-4.6%，6月份跌幅为-5.4%，7月份为负值-4.4%，8月份为-3%。由于绝对值相对较大， PPI持续走弱显示了工业端持续疲软，工业PPI仍然为负，PPI初次出现回升现象。 在2022年随着疫情的反复。2022年1月份工业增加值同比增长3.86%，2月份大涨至12.8%，3月份快速回落到了5%，4月份同比为-2.9%，5月份回升至0.7%，6月份升至3.9%，7月份略有回落3.8%，9月份上升到了6.3%，10月份回落到5%，12月份回落速度较快，至1.3%。由于春节效应，2023年1月份当月同比为-9.79%，2月份同比为18.77%，3月份恢复正常，同比为3.9%，4月份同比5.6%，5月份同比大幅下降为3.5%，6月份同比为4.4%，7月份同比下滑到3.7%，8月份工业增加值同比增加4.5%。工业增加值有所回升，但是4月份之后动能有所减弱，波动较大。累计同比方面，2021年12月份累计同比9.6%。2022年3月份累计同比为6.5%，2022年4月份累计同比为4%，2022年5月份回落到3.3%，6月份回升到 3.4%，7月份回升3.5%，8月份累计同比上涨到3.6%，9月份累计同比上涨到3.9%，10月份累计同比上升到4%，此后两个月累计同比有所减弱，2022年12月份累计同比回落至3.6%。2023年3月份累计同比为3%，4月份、5月份累计同比为3.6%，6月份累计同比为3.8%，7月份累计同比