原油周报：俄罗斯炼厂停产增加，俄柴油出口下降

期货研究报告|原油周报2024-03-24 俄罗斯炼厂停产增加，俄柴油出口下降 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场分析 近期乌克兰对俄罗斯炼厂的袭击有增无减，根据普氏以及相关机构的统计，截止本周末约90万桶/日的炼厂产能停产，约占俄罗斯总产能的14%。由于炼厂减产，市场预期俄罗斯原油�口增加，成品油�口下降，但截止目前，俄罗斯原油海运�口量维持在350万桶/日，成品油�口方面，预计3月份成品油�口环比下降约30至50万桶/日， 其中柴油�口近期已经下降了约20万桶/日，但这一下降基本符合季节性趋势，很难判定是完全由于炼厂遇袭减产所致，石脑油与燃料油�口下降不明显，理论上看，90万桶/日的炼厂产能损失大致对应约30万桶/日柴油产量损失，预计俄罗斯柴油�口仍有下降空间，但ICE柴油裂解价差近期对俄罗斯炼厂遇袭的反应并不明显，西北欧的柴油库存也有所增加，欧洲柴油需求疲软与中东柴油�口的增加抵消了俄罗斯减产的影响。 往后看，据悉美国已经警告乌克兰暂停对俄罗斯石油基础设施的袭击，主要是不希望看到油价飙升，因此乌克兰的无人机袭击可能会有所降温，因为一旦对核心的油田生产设施或者港口�口设施造成重大破坏带来油价飙升，并不符合西方利益，因此在美国警告乌克兰后，无人机袭击事件可能降温，另一方面，由于俄罗斯本身原计划进行原油减产，因此上游减产与炼厂减产相抵后，其原油�口增幅不会很大，俄油现阶段本身也面临价格上限执行趋严，油轮运力偏紧以及付款困难等诸多问题，进一步扩大 �口的空间有限，另一方面，俄罗斯成品油仍存在下降空间，俄罗斯炼厂原本在4至5月份就面临检修，如今在无人机事件的影响下，预计其炼厂开工负荷将大幅下降，预计其成品油�口或将进一步下降，但俄罗斯为了维持财政收入，是否通过推迟检修的方式来抵消无人机事件的影响，也存在一定的可能性，需要密切关注其成品油�口船期。周末发生的莫斯科恐袭事件增加了俄乌冲突的复杂性，俄罗斯有将事件归咎于乌克兰的倾向，俄乌冲突可能进一步升温，从地缘政治与市场情绪上利多油价。 ■策略 单边布伦特区间75至90，基本面矛盾并不突🎧，但乌克兰对俄罗斯石油设施袭击影响较大，地缘政治冲突驱动短期油价偏强，关注影响范围是否持续扩大。 ■风险 下行风险：俄乌局势缓和，巴以达成停火协议，宏观尾部风险 上行风险：产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级、红海危机显著升级 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：3 CFTC持仓变动：4 高频库存：5 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶3 图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶3 图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶3 图4:NYMEXWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶3 图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶3 图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶3 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约4 图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约4 图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约4 图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约4 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约4 图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约4 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶5 图14:美国成品油库存丨单位：千桶5 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨5 图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶5 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶5 图18:西北欧原油库存丨单位：千桶5 原油远期曲线、月差与地区价差： 图1:NymexWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶图2:ICEBrent原油期货远期曲线丨单位：美元/桶 2024/3/242024/3/172024/2/232024/3/242024/3/172024/2/23 8590 8085 7580 7075 6570 01/2027 08/2026 03/2026 10/2025 05/2025 12/2024 07/2024 6065 60 06/202411/202404/202509/202502/202607/202612/202605/2027 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:NymexWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶图4:NymexWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差 Brent1-2行价差Brent1-3行价差 56 45 4 33 22 11 0 0-1 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 -1-2 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:WTI-Brent价差丨单位：美元/桶图6:BrentDubaiEFS丨单位：美元/桶 WTI-Brent价差Brent-Dubai价差 05 -14 -2 -33 -42 -51 -6 -70 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 -8-1 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约 WTIBrentRBOBULSDGasoilICEWTI 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2022/032022/072022/112023/032023/072023/11 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 2022/032022/072022/112023/032023/072023/11 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图9:NymexWTI原油持仓结构丨单位：份合约图10:ICEBrent原油持仓结构丨单位：份合约 基金净多套保净空掉期净其他净基金净多套保净空其他净掉期净 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 -800000 2021/032021/092022/032022/092023/032023/09 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 -300000 -400000 -500000 2021/042021/102022/042022/102023/042023/10 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约图12:Brent原油基金持仓结构丨单位：份合约 基金多头基金空头套利基金多头基金空头套利 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2021/032021/092022/032022/092023/032023/09 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021/042021/102022/042022/102023/042023/10 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 高频库存： 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶图14:美国成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 550000 510000 470000 430000 390000 350000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 8000 7000 6000 5000 4000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：PJKBloomberg华泰期货研究院数据来源：EIBloomberg华泰期货研究院 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶图18:西北欧原油库存丨单位：千桶 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 2023/032023/052023/072023/092023/112024/01 65000 60000 55000 50000 45000 40000 2021/092022/022022/072022/122023/052023/10 数据来源：VortexaBloomberg华泰期货研究院数据来源：GenscapeBloomberg华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记