车载显示龙头，转型tier1可期

业绩简评 2024年3月21日，公司发布2023年业绩公告。公司2023年收入为108亿港元、同增0.4%，归母净利为4.8亿港元、同减18%；2023年H2收入为56亿港元、同减6%，归母净利为2.7亿港元、同减18%。 经营分析 分下游来看，2023年车载、工业显示器收入为97、11亿港元，同比1%、-8%，占比为90%、10%；分地区来看，中国区收入为79亿港元，占比73%、同增5%，国内增速快于海外。 车载业务：显示器龙头地位稳固，未来转型tier1可期。车载显 港币(元)成交金额(百万元) 示器件为百亿级别市场，根据Omdia，预计未来三年全球车载显示 出货量CAGR达4%。2023年公司出货数量、出货面积、中大尺寸出货量全球第一。预计2026年车载显示系统市场近1000亿港币，全球智能座舱及智能出行市场达数千亿港币。智能座舱方面，公司已完成基于高算力的芯驰平台的座舱域控制器，采用硬件隔离方案实现一机多屏、双操作系统产品。公司作为车载显示器件龙头，未来有望凭借屏厂资源，逐步转型系统集成商。面板行业是显示产业链中技术壁垒、资金壁垒最高的环节，我们看好屏厂将逐步往下游延展，抢占千亿系统组装市场。 盈利预测、估值与评级 考虑行业竞争加剧，我们下调公司2024/2025年归母净利预测至5.4/6.2亿港元（原为8.3/10.3亿港元），我们预计公司2026年归母净利为7.3亿港元。公司股票现价对应PE估值为8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 汽车需求、智能化进程不及预期。 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 5.00 230322 230622 230922 231222 成交金额京东方精电 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 240322 0 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,722 10,760 11,731 12,799 13,974 营业收入增长率 38.57% 0.35% 9.02% 9.10% 9.18% 归母净利润(百万元) 582 475 536 624 731 归母净利润增长率 77.69% -18.40% 12.69% 16.52% 17.14% 摊薄每股收益(元) 0.736 0.600 0.677 0.788 0.923 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.33% 10.92% 11.03% 11.49% 11.99% P/E 7.31 8.96 7.95 6.82 5.83 P/B 1.05 0.98 0.88 0.78 0.70 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,738 10,722 10,760 11,731 12,799 13,974 货币资金 2,267 2,819 3,501 2,964 3,190 3,523 增长率 70.9% 38.6% 0.4% 9.0% 9.1% 9.2% 应收款项 1,699 2,139 2,578 2,499 2,726 2,976 主营业务成本 6,435 8,928 8,786 9,561 10,431 11,389 存货 833 1,568 1,947 1,195 1,304 1,424 %销售收入 83.2% 83.3% 81.7% 81.5% 81.5% 81.5% 其他流动资产 55 85 71 16 18 20 毛利 1,303 1,794 1,974 2,170 2,368 2,585 流动资产 4,853 6,611 8,097 6,674 7,238 7,942 %销售收入 16.8% 16.7% 18.3% 18.5% 18.5% 18.5% %总资产 87.6% 79.8% 80.7% 74.9% 74.3% 74.3% - 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 8 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 525 1,440 1,760 2,059 2,328 2,570 销售、管理费用 747 988 1,311 1,408 1,472 1,537 %总资产 9.5% 17.4% 17.5% 23.1% 23.9% 24.0% %销售收入 9.7% 9.2% 12.2% 12.0% 11.5% 11.0% 无形资产 50 22 25 27 29 31 - 0 0 0 0 0 0 非流动资产 690 1,673 1,937 2,238 2,509 2,753 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% %总资产 12.4% 20.2% 19.3% 25.1% 25.7% 25.7% 研发费用 200 190 200 235 256 279 资产总计 5,543 8,283 10,034 8,912 9,748 10,695 %销售收入 2.6% 1.8% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 0 636 236 236 236 236 息税前利润（EBIT） 323 565 425 493 600 724 应付款项 1,652 2,940 3,808 2,390 2,608 2,847 %销售收入 4.2% 5.3% 3.9% 4.2% 4.7% 5.2% 其他流动负债 516 527 978 798 870 950 财务费用 -24 -40 -68 -82 -69 -60 流动负债 2,168 4,103 5,023 3,424 3,715 4,034 %销售收入 -0.3% -0.4% -0.6% -0.7% -0.5% -0.4% 长期贷款 0 31 383 383 383 383 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 29 33 218 218 218 218 - 0 0 0 0 0 0 负债 2,198 4,167 5,624 4,026 4,316 4,635 投资收益 -3 0 -4 0 0 0 普通股股东权益 3,032 4,065 4,354 4,855 5,431 6,094 %税前利润 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 184 198 198 198 198 198 营业利润 306 547 412 493 600 724 未分配利润 2,791 4,031 4,156 4,657 5,233 5,896 营业利润率 4.0% 5.1% 3.8% 4.2% 4.7% 5.2% 少数股东权益 313 51 56 31 1 -34 营业外收支 21 71 65 25 30 35 负债股东权益合计 5,543 8,283 10,034 8,912 9,748 10,695 税前利润利润率 349 4.5% 658 6.1% 540 5.0% 600 5.1% 699 5.5% 819 5.9% 比率分析 所得税 39 98 59 90 105 123 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.2% 14.9% 10.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 310 560 481 510 594 696 每股收益 0.414 0.736 0.600 0.677 0.788 0.923 少数股东损益 -18 -23 6 -26 -30 -35 每股净资产 3.831 5.135 5.500 6.134 6.861 7.699 归属于母公司的净利润 328 582 475 536 624 731 每股股利 0.150 0.230 0.190 0.247 0.321 0.417 净利率 4.2% 5.4% 4.4% 4.6% 4.9% 5.2% 回报率净资产收益率 10.81% 14.33% 10.92% 11.03% 11.49% 11.99% 总资产收益率 5.91% 7.03% 4.74% 6.01% 6.40% 6.83% 投入资本收益率 8.50% 9.98% 7.21% 7.32% 8.13% 8.92% 增长率主营业务收入增长率 70.93% 38.57% 0.35% 9.02% 9.10% 9.18% EBIT增长率 -276.18% 74.82% -24.84% 16.08% 21.72% 20.60% 净利润增长率 377.57% 77.69% -18.40% 12.69% 16.52% 17.14% 总资产增长率 44.74% 49.43% 21.14% -11.18% 9.38% 9.72% 资产管理能力应收账款周转天数 76.2 68.3 75.0 73.0 73.0 73.0 存货周转天数 47.2 64.1 80.9 45.6 45.6 45.6 应付账款周转天数 93.7 120.2 158.2 91.3 91.3 91.3 固定资产周转天数 24.7 48.9 59.6 63.9 66.3 67.0 偿债能力净负债/股东权益 -66.88% -51.47% -60.39% -43.51% -43.31% -44.30% EBIT利息保障倍数 -13.2 -14.0 -6.2 -6.0 -8.7 -12.0 资产负债率 39.64% 50.31% 56.05% 45.17% 44.28% 43.34% 来源：公司年报、国金证券研究所 备注：截止3月22日，公司尚未披露2023年现金流量表数据 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报