国内车载模组龙头供应商，绑定上游屏厂战略转型Tier1

起家于车载屏显Tier2，上市后绑定上游屏厂，自建产线进军Tier1：公司成立之初，作为承接上游屏厂与下游系统集成商的桥梁，将上游核心显示器件（液晶屏、触摸屏等）植入下游产品的方案，定位于车载屏显赛道Tier2环节。 而上市后，公司利用IPO所募资金一方面与京东方精电成立合资子公司，进一步深度绑定上游屏厂资源；另一方面，拟于南通搭建Tier1产线，向Tier1领域进军，从而实现公司产业链地位、单车价值、毛利率空间的大幅跃迁。 主机厂谋求降本成为公司可进军Tier1的原因之一：在屏机分离趋势下，座舱控制器与显示系统进行分开招标，而也正因如此也给予了产业链上游屏厂及Tier2进行产业链垂直整合的发展机遇，可依托强大的核心显示器件的供应能力及定制化能力向主机厂交付完整屏显系统。同时，智能座舱屏显系统高昂的成本压力亦会倒逼主机厂简化供应链环节，直接与上游供应商合作，实现降本。公司在自建Tier1产线后，可作为屏厂与主机厂之间的中间商，将有效帮助主机厂实现降本。 屏厂在存在寻求下游战略合作需求成为公司可进军Tier1的原因之二 对于屏厂而言，一方面想要充分迎合产业趋势享受车载屏幕大屏化、显示技术高端化所带来的行业红利；另一方面，为了能够持续实现规模效应，屏厂亦不愿过多参与到产业链下游环节，尤其是在屏幕多元化需求下，各主机厂对尺寸、技术等方面均存在更多的定制化需求。因而，在主机厂寻求产业链上游合作时，屏厂亦需要在车载领域具备技术和渠道积淀的合作伙伴来共同对接主机厂。公司与上游屏厂成立合资子公司，实际上亦充分迎合了上游屏厂在智能化时代寻求车载领域合作伙伴的需求。 投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营业收入9.9/18.8/28.1亿元，实现净利润0.82/1.95/3.16亿元，对应EPS分为为1.02/2.44/3.95元/股，当前股价对应PE为58.05/24.27/14.98倍。采用PE估值法，给予2023年35倍PE，对应估值约为68.25亿，给予“买入-A”评级，6个月目标价84.95元/股。 风险提示：芯片短缺恢复速度低于预期，项目研发进度不及预期。 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 1.国内车载屏显模组龙头供应商，绑定上游屏厂战略转型Tier1 1.1.创始团队数十年技术积淀，公司已为国内车载屏显模组龙头供应商 公司成立之初，定位车载屏显赛道Tier2环节，且已凭借完全的车载屏显模组研发设计能力，成为承接上游屏厂与下游集成厂商的核心桥梁。2013年以前，公司的创始团队董事长何攀及副董事长肖炎等主要从事汽车产业相关的各类电子元器件的分销活动，并在此过程中逐步积累了行业经验和业务资源（例如接触到了夏普、友达和元太科技等品牌液晶显示屏业务，虽然整体交易规模较小，但借此机遇接触到了车用液晶显示屏相关的工艺、技术知识）。2013年初，随着座舱电子进入快速发展期，创始团队看好液晶显示屏和触摸屏在座舱电子系统中的快速普及所带来的商机，开始针对下游车型项目的定制及非定制需求，尝试对接上游供应商，并将上游核心显示器件（液晶屏、触摸屏等）植入下游产品的方案，起到上游屏厂与下游系统集成商之间的桥梁作用，定位于车载屏显赛道Tier2环节，因而组建团队创立华安鑫创。除此之外，公司自2014年以来就开始布局软件业务，2016年开始产生规模化收入。时至2017年，国内前装车厂和系统集成商普遍萌生了全液晶仪表的开发需求，但当时具备前装经验的国际厂商报价较为昂贵且短时间内无法满足国内诸多企业的开发需求，而国内服务于前装市场、拥有成熟全液晶仪表系统方案的供应商又较少，而公司则是在后装市场已经拥有成熟的、稳定性经过验证的产品，同时也已经和部分前装系统集成商开展了深入的技术交流和部分实验性平台的开发工作；随着下游全液晶仪表渗透率及市场需求的快速增长，公司软件系统开发收入亦随之快速增长。 图1：公司已凭借完全的车载屏显模组研发设计能力，成为承接上游屏厂与下游集成厂商的核心桥梁 具体分拆公司业务结构来看： 硬件业务包含定制化器件和通用器件两类：（1）核心器件定制主要产品包括各种参数类型的液晶显示及触摸屏，即汽车座舱电子的核心展示和交互器件。在开发过程中，公司将结合下游主机厂具体车型的需求，或依据自身对市场的研判，定制化开发相应的核心显示器件产品，在上游屏幕制造商处开模、试生产，并在对应车型量产时独家采购并供货。2019-2021年公司该业务收入分别为3.48亿、4.51亿、4.35亿，分别占公司整体收入规模比例的46.62%、55.72%、66.97%。（2）通用器件分销主要产品则包含车载液晶屏幕、惯导模块、车载摄像头、车用传感器、车用LED灯等，此类通用产品不需要公司提供定制化开发服务，直接在根据制造商的产品目录结合下游需求开展采购和销售活动。2019-2021年公司该业务收入分别为3.38亿、2.96亿、1.86亿，分别占公司整体收入规模比例的44.28%、36.34%、28.81%。目前，公司参与定制开发的液晶显示屏已经量产并运用于比亚迪汉、唐、宋、秦；小鹏G3、P5；哈佛H6等热门车型。 图2：公司核心硬件则包含定制化器件和通用器件两类 图3：公司核心定制化器件设计及生产流程 软件业务目前涉及全液晶仪表及相关产品开发的项目收入占该业务比例在80%左右。其中，软件开发设计包含车载全液晶仪表系统层、中间层和应用层的开发：（1）系统层开发是公司在2014-2016年间投入人力物力最多的部分，具体包含显示驱动、外设驱动、QNX/Linux等操作系统内核适配等。（2）中间层则主要包含日志系统、安全文件、通信协议等软件中间件开发。（3）应用层包含人机交互软件开发（HMI）和人机交互图形设计（UI）两部分，通常亦是定制化程度最高的环节。其中，人机交互软件开发具体负责信息显示和交互功能的实现，而最表层的人机交互图形设计则主要负责效果的呈现。 另一方面，硬件开发设计则包含全液晶仪表主控板硬件系统设计、以太网/私有CAN接口设计以及背光模组设计等。目前，公司为威马汽车、第一汽车、长安福特、东风柳汽、江铃汽车等整车厂以及亿咖通、唯联科技、延锋伟世通等知名系统集成商提供设计开发服务，并运用于威马M7、奔腾E05、奔驰Smart精灵、吉利星越L、领克02、领克09、哈弗大狗等主流车型。 图4：公司软件开发设计包含系统层、中间层、应用层 图5：公司硬件开发设计包含液晶仪表主控板设计等 1.2.绑定上游屏厂，IPO自投产能战略转型Tier1 上市后利用超募资金与京东方精电成立合资子公司，进一步绑定上游屏厂资源。公司于2021年10月29日发布公告，拟使用IPO超募资金与宁波启迈及精电（深圳）共同出资5000万元设立控股子公司。其中，公司拟使用超募资金出资2750万元，占比55%；宁波启迈拟使用自有资金出资1500万元，占比30%；精电（深圳）出资750万元，占比15%。而宁波启迈是由公司全资子公司未来汽车科技（深圳）有限公司和桂林鑫创未来科技有限公司共同出资设立，因此公司对新设控股子公司的合计持股比例为85%。精电（深圳）则原为精电国际有限公司，于1978年成立、1993年在中国建厂、1991年在港股上市。此后于2016年被京东方收购，更名为京东方精电，聚焦于车载及工业显示及解决方案业务，是京东方旗下唯一的车载显示业务平台，为客户提供车载显示总成及智慧车载显示系统。可以看到，公司已通过成立合资子公司的方式进一步绑定上游屏厂资源，在汽车座舱屏幕多屏化、大屏化的趋势下，卡位上游核心资源、提升自身竞争力。 此后，公司变更IPO募资用途，在绑定上游屏厂资源的基础上，正式建厂投产转型Tier1开启第二成长曲线。公司于2022年4月7日发布公告，拟对首次公开发行股票的募集资金投资项目“后装座舱显示系统研发升级项目”、“座舱驾驶体验提升研发中心项目”募集资金的用途进行变更，并将超募尚未明确用途的募集资金一并用于新项目“车载液晶显示模组及智能座舱显示系统智能制造项目”的建设。该制造项目具体实施地点为江苏南通，整体规划用地约155亩，总投资额约11亿元，其中拟投入IPO募资2.78亿元。可以看到，公司在2021年底绑定上游屏厂资源后，进一步整合自身在车载屏幕领域的资源及技术积累，正式开始搭建Tier1相关产线（包括液晶模组、PCBA、贴合及包含域控制器在内的智能驾舱系统产线），进军Tier1环节。根据公司投资者交流信息披露，该制造项目将于2022年8月开始批量投产。 2.汽车座舱智能化升级加速，车载屏幕呈现大屏化、高端化趋势 2.1.车载屏幕大屏化趋势下，2025年搭载14寸以上屏的汽车占比有望超过20% 回顾过往，车载显示屏经历了从机械化到电子化的技术升级，未来亦将伴随着座舱整体智能化升级向着大屏化、多屏化、多样化的趋势发展。 大屏化：由于大尺寸屏幕可以使信息传达更直接，便于减少视线转移，增强可操作性，因此信息的集成度要求已经显示内容丰富度增加共同推动了大屏化需求，车载显示由最初用于仪表盘的2英寸发展到未来搭载的10英寸液晶仪表。根据佐思汽研数据，截至2021年，汽车搭载14寸以上屏幕的数量占比为10%，预计到2025年搭载14寸以上屏幕的汽车数量占比为22%，大屏化正成为目前车载显示屏的主流。同时，大屏化趋势在新能源车中则更加显著，2021Q1-Q3，新能源乘用车中搭载12寸以上屏幕的数量占比达到了48%。 图6：2019-2025年车载显示屏幕尺寸占比 图7：2021Q1-Q3中国新能源乘用车中控屏尺寸占比 多屏化：2016年奔驰率先搭载12.3英寸+12.3英寸双联屏方案，此后双联屏、三联屏方案陆续落地。由于新能源车企将多屏作为新的卖点，因此搭载多块屏幕成为新能源车型主流。理想L9在车内搭载了5块可交互和联动的屏幕，包括抬头HUD+方向盘仪表屏、中控副驾双联屏和一块15.7英寸后排OLED娱乐屏。天际ME7也拥有5块屏幕，不仅有三块中控显示屏，针对后排乘客ME7还配有两块12.8英寸的娱乐显示屏，为后排乘客提供影音娱乐功能。未来在汽车E/E架构集中化趋势下，座舱内中控屏、液晶仪表以及HUD等相关屏类组件的控制单元将逐步集成于座舱域控制器，且凭借座舱主SOC性能的持续提升，亦可为一芯多屏的实现奠定算力基础。根据IHS Markit数据统计，截至2021年，搭载三块屏幕的汽车数量占比为仅1%，预计到2025年搭载三块屏幕以上的汽车数量占比为4%，2030年为19%。 图8：2019-2030年汽车搭载屏幕数量占比 多样化：随着消费升级趋势的增加，消费者会更加注重车内装饰美感和科技感，因此多元化的屏幕设计，如一体化、曲面、异形、超长显示屏将打开车载显示屏的设计空间。 2017年，拜腾M-Byte搭载了长达1.2米的超长显示屏，实现了更加开阔的视野。2018年，新款大众途锐搭载了由博世推出的首款3D曲面屏，与直面屏相比，曲面屏具有高清晰度和对比度，可以做到视野开阔，节省空间。另外宝马iX、林肯Z及广汽埃安LX均搭载了异形显示屏，汽车设计师可以在任何形状内嵌入显示屏，包括沿其外周或是遍及整个显示平面。由此可见3D曲面屏和异形显示屏均增加了车内的视觉效果并且实现了车内空间的高度利用，未来结合OLED和Micro LED技术，车载显示屏的设计又将推陈出新。 图9：博世3D曲屏 图10：异形显示屏 2.2.车载屏幕高端化趋势，未来OLED＆Mini LED有望成为市场主流 近年来随着消费升级叠加汽车智能化不断发展，车载显示正向高端化发展。由LCD向OLED、miniLED转变，OLED和小间距LED将成为主流。传统的LCD屏是在两片基板中放臵液晶、滤色器等器件,并通过通电所产生的电压来改变液晶分子的排列,从而显示出彩色图象，但是其缺点在于厚度大、能耗较高。而相比之下，OLED则少了背光模组，可以通过电流驱动实现自发光，因此更轻薄、亮度更高、功耗为LCD的60%-80%，可以