车载份额持续提升，转型tier1可期

业绩简评 2023年3月21日，公司发布2022年业绩公告。公司2022年收入为107亿港元、同增39%，归母净利为5.8亿港元、同增77%；2022年H2收入为59亿港元、同增28%，归母净利为3亿港元、同增41%。其中公司22年新增利息收入0.28亿港元、政府补贴0.4亿港元。 经营分析 分下游来看，2022年车载、工业显示器收入为96、11亿港元，同比47%、-7%，占比为89%、11%；分地区来看，2022年中国区收入为75亿港元，占比70%、同增48%，国内增速快于海外。 车载显示器业务：份额持续提升，成都基地扩充产能，未来转型tier1可期。1）根据Omdia，预计未来三年全球车载显示出货量 CAGR达6%。2022年公司出货数量、出货面积、中大尺寸出货量全球第一。Q3公司出货量占比为16.6%，出货面积占比18.6%。份额 港币(元)成交金额(百万元) 持续攀升。2）成都车载模组基地总投资额为25亿元，于22年10 月底完成一期投产，并实现盈利，预计2023年达产、达产后产能 达1500万平车载显示屏。3）公司已成为车载显示器件龙头，未来有望凭借屏厂资源，逐步转型系统集成商，显示模组占系统BOM成本的40%，面板行业是显示产业链中技术壁垒、资金壁垒最高的环节，我们看好屏厂将逐步往下游延展，抢占千亿系统组装市场。。 盈利预测、估值与评级 考虑汽车需求疲软、新工厂投产爬坡，我们下调公司2023/2024年EPS预测至0.85/1.05港元（原为1/1.4港元），我们预计公司2025年EPS为1.3元。公司股票现价对应PE估值为18/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 汽车需求、智能化进程不及预期。 22.00 19.00 16.00 13.00 10.007.00 220322 成交金额京东方精电 200 150 100 50 0 主要财务指标 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,738 10,722 12,637 14,936 17,694 营业收入增长率 70.93% 38.57% 17.86% 18.19% 18.47% 归母净利润(百万元) 328 582 671 828 1,029 归母净利润增长率 377.57% 77.69% 15.15% 23.45% 24.29% 摊薄每股收益(元) 0.414 0.736 0.847 1.046 1.300 每股经营性现金流净额 0.84 0.00 0.73 1.18 1.44 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.81% 14.33% 14.30% 15.17% 16.08% P/E 36.56 20.58 17.87 14.47 11.65 P/B 3.95 2.95 2.55 2.20 1.87 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,527 7,738 10,722 12,637 14,936 17,694 货币资金 1,628 2,267 2,819 2,826 3,160 3,674 增长率 26.7% 70.9% 38.6% 17.9% 18.2% 18.5% 应收款项 1,120 1,699 2,162 2,692 3,181 3,769 主营业务成本 3,805 6,435 8,928 10,489 12,397 14,686 存货 503 833 1,568 1,311 1,550 1,836 %销售收入 84.1% 83.2% 83.3% 83.0% 83.0% 83.0% 其他流动资产 56 55 62 63 64 66 毛利 737 1,320 1,813 2,148 2,539 3,008 流动资产 3,307 4,853 6,611 6,891 7,956 9,344 %销售收入 16.3% 17.1% 16.9% 17.0% 17.0% 17.0% %总资产 86.3% 87.6% 79.8% 77.5% 77.6% 78.5% - 0 0 0 0 0 0 长期投资 8 0 8 8 8 8 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 460 525 1,490 1,816 2,110 2,374 销售、行政费用 652 953 1,125 1,137 1,284 1,451 %总资产 12.0% 9.5% 18.0% 20.4% 20.6% 19.9% %销售收入 14.4% 12.3% 10.5% 9.0% 8.6% 8.2% 无形资产 5 50 22 25 27 29 - 0 0 0 0 0 0 非流动资产 523 690 1,673 2,001 2,297 2,563 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% %总资产 13.7% 12.4% 20.2% 22.5% 22.4% 21.5% 研发费用 181 200 0 316 373 442 资产总计 3,830 5,543 8,283 8,892 10,252 11,907 %销售收入 4.0% 2.6% 0.0% 2.5% 2.5% 2.5% 短期借款 0 0 636 636 636 636 息税前利润（EBIT） -98 134 637 660 841 1,070 应付款项 799 1,652 2,940 2,622 3,099 3,672 %销售收入 n.a 1.7% 5.9% 5.2% 5.6% 6.0% 其他流动负债 238 516 527 859 1,016 1,203 财务费用 -22 -24 -40 -66 -56 -48 流动负债 1,037 2,168 4,103 4,118 4,751 5,511 %销售收入 -0.5% -0.3% -0.4% -0.5% -0.4% -0.3% 长期贷款 0 0 31 31 31 31 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 25 29 33 33 33 33 - 0 0 0 0 0 0 负债 1,063 2,198 4,167 4,182 4,815 5,575 投资收益 -2 -3 0 0 0 0 普通股股东权益 2,710 3,032 4,065 4,691 5,457 6,401 %税前利润 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 184 184 198 198 198 198 营业利润 58 306 547 660 841 1,070 未分配利润 2,474 2,791 3,867 4,493 5,259 6,204 营业利润率 1.3% 4.0% 5.1% 5.2% 5.6% 6.0% 少数股东权益 57 313 51 19 -20 -69 营业外收支 -10 21 71 25 30 35 负债股东权益合计 3,830 5,543 8,283 8,892 10,252 11,907 税前利润利润率 681.5% 349 4.5% 658 6.1% 751 5.9% 928 6.2% 1,153 6.5% 比率分析 所得税 1 39 98 113 139 173 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 1.6% 11.2% 14.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 67 310 560 639 789 980 每股收益 0.087 0.414 0.736 0.847 1.046 1.300 少数股东损益 -2 -18 -23 -32 -39 -49 每股净资产 3.423 3.831 5.135 5.926 6.894 8.087 归属于母公司的净利润 69 328 582 671 828 1,029 每股经营现金净流 0.320 0.840 0.000 0.734 1.178 1.439 净利率 1.5% 4.2% 5.4% 5.3% 5.5% 5.8% 每股股利 0.050 0.150 0.230 0.299 0.389 0.505 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 2.53% 10.81% 14.33% 14.30% 15.17% 16.08% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.79% 5.91% 7.03% 7.54% 8.08% 8.64% 净利润 69 328 582 671 828 1,029 投入资本收益率 -3.46% 3.53% 11.25% 10.37% 11.65% 12.93% 少数股东损益 -2 -18 -23 -32 -39 -49 增长率 非现金支出 -60 -37 n.a -8 -10 -15 主营业务收入增长率 26.66% 70.93% 38.57% 17.86% 18.19% 18.47% 非经营收益 n.a EBIT增长率 -79.51% -236.60% 374.87% 3.68% 27.45% 27.16% 营运资金变动 104 217 n.a -258 -95 -114 净利润增长率 174.34% 377.57% 77.69% 15.15% 23.45% 24.29% 经营活动现金净流 253 665 n.a 581 932 1,139 总资产增长率 8.40% 44.74% 49.43% 7.36% 15.29% 16.14% 资本开支 -56 -254 n.a -505 -505 -505 资产管理能力 投资 0 -34 n.a -1 -2 -2 应收账款周转天数 83.4 76.2 68.3 73.0 73.0 73.0 其他 28 33 n.a 25 30 35 存货周转天数 48.3 47.2 64.1 45.6 45.6 45.6 投资活动现金净流 -28 -254 n.a -481 -477 -472 应付账款周转天数 76.7 93.7 120.2 91.3 91.3 91.3 股权募资 0 2 n.a 0 0 0 固定资产周转天数 36.9 24.7 50.6 52.4 51.5 48.9 债权募资 -7 -11 n.a 0 0 0 偿债能力 其他 -166 220 n.a -108 -136 -169 净负债/股东权益 -57.90% -66.88% -51.47% -45.12% -45.24% -46.96% 筹资活动现金净流 -174 210 n.a -108 -136 -169 EBIT利息保障倍数 4.4 -5.5 -15.7 -9.9 -14.9 -22.2 现金净流量 89 640 n.a 7 335 513 资产负债率 27.75% 39.64% 50.31% 47.03% 46.97% 46.82% 来源：公司年报、国金证券研究所 备注：截止3月22日，公司尚未披露2022年现金流量表数据 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国