EB周报：下游再度降负，EB价格见顶回落

期货研究报告|EB周报2024-03-24 下游再度降负，EB价格见顶回落 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 EB逢低做多套保。纯苯方面，美国炼厂开工继续提升带动芳烃供应增加，但纯苯进口窗口未有明显打开，预计中国纯苯进口量预期见底回升速率仍偏慢；但下游开工走低拖累纯苯需求，中国纯苯港口库存未延续去化，纯苯加工费盘整，仍等待4月苯乙烯开工提升带来的纯苯去库预期周期，纯苯加工费等待回调低位做多。苯乙烯方面，EB开工年底低位，但预计3月底至4月初开工逐步见底回升，供应最紧时期或准备过去，EB港口库存虽然延续高位去化，但下游亏损背景下，下游硬胶开工再度下降，市场担忧下游进一步负反馈降负，等待下游消化EB涨幅，关注下游降负节奏对EB多头交易节奏的影响。EB中长线看涨逻辑仍在于纯苯给予的成本推动。 核心观点 ■市场分析 上游方面：本周国内纯苯开工率79.6%（+0.6%），4月仍有进一步检修预期；国内纯苯下游综合开工率70.9%（-3.2%）再度回落，苯乙烯低开工拖累纯苯需求，己内酰胺开工亦有所回落。 纯苯华东港口库存4.6万吨（-0.3），美国炼厂开工继续提升带动芳烃供应增加，但纯苯进口窗口未有明显打开，预计中国纯苯进口量预期见底回升速率仍偏慢；但下游开工走低拖累纯苯需求，中国纯苯港口库存未延续去化，纯苯加工费盘整，仍等待4月苯乙烯开工提升带来的纯苯去库预期周期，纯苯加工费等待回调低位做多。 中游方面：本周EB基差回落至EB2404+35元/吨，基差盘整。 本周EB开工率57.0%（-0.6%），EB开工率降至历史低位，预计3月下旬至4月初开工逐步见底回升。EB生产企业库存17.4万吨（-0.7）小幅回落，EB华东港口库存22.7万吨（-0.7万吨），EB延续高位去化。 欧美对中国的苯乙烯地区价差未进一步回落。 下游方面：三大下游方面，本周PS开工率55.6%（-4.1%），企业成品库存8.2万吨（- 0.2万吨）；本周ABS开工率56.3%（-3.7%），企业成品库存15.3万吨（+0.8）；本周EPS开工率56.4%（-0.1），企业成品库存3.1万吨（+0.1）。ABS再度降负，拖累EB需求，而PS仍处于亏损状态，前期市场预期PS进一步降负计划仍未兑现，但仍关注下游负反馈对EB需求的拖累可能，等待下游消化EB涨幅。 ■策略 EB逢低做多套保。纯苯方面，美国炼厂开工继续提升带动芳烃供应增加，但纯苯进口窗口未有明显打开，预计中国纯苯进口量预期见底回升速率仍偏慢；但下游开工走低拖累纯苯需求，中国纯苯港口库存未延续去化，纯苯加工费盘整，仍等待4月苯乙烯开工提升带来的纯苯去库预期周期，纯苯加工费等待回调低位做多。苯乙烯方面，EB开工年底低位，但预计3月底至4月初开工逐步见底回升，供应最紧时期或准备过去，EB港口库存虽然延续高位去化，但下游亏损背景下，下游硬胶开工再度下降，市场担忧下游进一步负反馈降负，等待下游消化EB涨幅，关注下游降负节奏对EB多头交易节奏的影响。EB中长线看涨逻辑仍在于纯苯给予的成本推动。 ■风险 上游原油价格大幅波动，下游硬胶负反馈降负进度 目录 策略摘要1 核心观点1 中国&海外苯乙烯开工展望5 苯乙烯国内基本面情况6 苯乙烯进口利润及国际价差7 纯苯国内基本面情况7 苯乙烯下游情况10 图表 图1:中国EB开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%5 图2:海外EB开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%5 图3:EB主力合约基差|单位：元/吨6 图4:华东苯乙烯非一体化生产利润|单位：元/吨6 图5:苯乙烯华东港口库存|单位：万吨6 图6:苯乙烯开工率|单位：%6 图7:苯乙烯生产企业库存|单位：万吨6 图8:苯乙烯现货进口利润|单位：元/吨7 图9:苯乙烯FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨7 图10:苯乙烯FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨7 图11:华东纯苯现货-M2纸货价差|单位：元/吨7 图12:纯苯-石脑油价差|单位：美元/吨7 图13:纯苯开工率|单位：%8 图14:纯苯华东港口库存|单位：万吨8 图15:纯苯进口利润（现货）|单位：元/吨8 图16:纯苯FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨8 图17:纯苯FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨8 图18:纯苯下游加权开工率|单位：%9 图19:酚酮开工率|单位：%9 图20:己内酰胺开工率|单位：%9 图21:己二酸开工率|单位：%9 图22:苯胺开工率|单位：%9 图23:苯乙烯五大下游开工率|单位：%10 图24:ABS开工率|单位：%10 图25:EPS开工率|单位：%10 图26:PS开工率|单位：%10 图27:UPR开工率|单位：%10 图28:丁苯开工率|单位：%10 图29:ABS样本企业库存|单位：万吨11 图30:ABS生产利润|单位：元/吨11 图31:PS样本企业库存|单位：万吨11 图32:PS生产利润|单位：元/吨11 图33:EPS样本企业库存|单位：万吨11 图34:EPS生产利润|单位：元/吨11 中国&海外苯乙烯开工展望 图1:中国EB开工率预估（根据检修计划统计）|单位：% 中国苯乙烯开工率自有纯苯的苯乙烯开工率外购纯苯的苯乙烯开工率（右轴） 90%100% 95% 85%90% 85% 80%80% 75% 75%70% 65% 70%60% 55% 65%50% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图2:海外EB开工率预估（根据检修计划统计）|单位：% 90% 85% 海外苯乙烯开工率欧美苯乙烯开工率东南亚苯乙烯开工率（右轴） 中东苯乙烯开工率（右轴）东北亚苯乙烯开工率（右轴） 95% 80% 85% 75% 70% 75% 65% 65% 60% 55% 55% 50%45% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 苯乙烯国内基本面情况 图3:EB主力合约基差|单位：元/吨图4:华东苯乙烯非一体化生产利润|单位：元/吨 1,500 1,000 500 0 1,000 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 500 0 -500 -1,000 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1,500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图5:苯乙烯华东港口库存|单位：万吨图6:苯乙烯开工率|单位：% 2024年 2023年 2022年 2024 2023 2022 3085 2580 2075 1570 1065 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60 55 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图7:苯乙烯生产企业库存|单位：万吨 2024年 2023年 2022年 22 20 18 16 14 12 10 8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 苯乙烯进口利润及国际价差 图8:苯乙烯现货进口利润|单位：元/吨图9:苯乙烯FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨 1,000 1,000 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 800 500 0 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 400 200 0 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图10:苯乙烯FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨 2024年 2023年 2022年 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 纯苯国内基本面情况 图11:华东纯苯现货-M2纸货价差|单位：元/吨图12:纯苯-石脑油价差|单位：美元/吨 300 200 100 0 -100 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 2024年 700 600 500 400 300 200 100 0 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图13:纯苯开工率|单位：%图14:纯苯华东港口库存|单位：万吨 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 8530 80 75 70 65 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图15:纯苯进口利润（现货）|单位：元/吨 2024年 2023年 2022年 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图16:纯苯FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨图17:纯苯FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨 1,000 800 600 400 200 0 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 2024年 2023年 2022年 600 400 200 0 -200 -400 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图18:纯苯下游加权开工率|单位：% 2024年 2023年 2022年 80 75 70 65 60 55 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图19:酚酮开工率|单位：%图20:己内酰胺开工率|单位：% 100 90 80 70 60 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 2024年 2023年 2022年 95 90 85 80 75 70 65 60 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:己二酸开工率|单位：%图22:苯胺开工率|单位：% 2024年 2023年 2022年 85 75 65 55 45 35 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 95 2024年 2023年 2022年 85 75 65 55 45 35 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 苯乙烯下游情况 图23:苯乙烯五大下游开工率|单位：%图24:ABS开工率|单位：% 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 85110