行业点评报告：清明出行热度回升，精神生产力业绩兑现

旅游/免税：清明出行热度回升，同程2023年业绩创新高 清明假期：清明假期临近，国内出行预订热度上升。OTA平台数据显示，清明假期国内酒店搜索热度全面超越2019及2023年同期，同比上涨67%，天水、淄博、景德镇等小众目的地订单延续高增态势。出入境方面，2024年以来国内入境游整体订单同比增长超3倍，比2019年同期增长约五成；清明假期新免签国家入境订单增长超300%。访港数据追踪：本周（3.16-3.22）内地访客总入境人次达610031人，环比+17.1%；全球访客总入境人次（除内地外）207002人，环比-4.8%。同程旅行：2023Q4延续景气，实现收入31.44亿元/yoy+109.6%；毛利率69.2%/yoy-0.91pct，经调整净利润4.83亿元/yoy+1188.3%，经调整净利率15.3%/yoy+12.8pct，较2019年同期-1.6pct，主要因并表影响使得毛利率下降、及加大营销投放以抢占市场份额。2023年同程深化下沉战略，完善供应链布局，推进全渠道获客和用户付费转化，年付费用户及交易规模均创新高。 餐饮/酒店：九毛九、华住发布业绩，经营大幅向好 餐饮：九毛九营收增长近五成，全球门店数达726家，净利润从2022年的约5561万元增长至2023年的约4.8亿元。宣布派息股息每股0.15港元，派息率为43.1%。 酒店：2023年，华住集团实现收入219亿元，归母净利润40.85亿元，归母净利率18.7%。在高入住率的带动下，华住中国RevPAR全年恢复至2019年的122%。 美丽：多公司发布2023年业绩，美丽板块景气度持续 爱美客：2023年实现营收28.7亿元/yoy+48%，归母净利润18.6亿元/yoy+47.1%，溶液类/凝胶类产品营收16.7/11.6亿元，yoy+29.2%/+81.4%。以“嗨体”为核心的溶液类注射产品稳步增长，濡白天使延续良好增长势头。锦波生物：2023年营收7.8亿元/yoy+99.96%，归母净利3.0亿元/yoy+174.60%。薇旖美快速放量，在研管线丰富。福瑞达：2023年营收45.79亿元/yoy-64.6%，归母净利3.03亿元/yoy+567%，超出此前预告，剥离地产投资收益1.42亿元。公司化妆品业务2023Q4加速增长，Q4yoy+41.3%，全年收入24.16亿元/yoy+22.7%，毛利率62.13%/yoy+1.16pct。主品牌颐莲和瑷尔博士产品梳理清晰，品牌升级。胶原蛋白医美品牌“珂谧KeyC”将品牌战略升级为“5+N”，打造“双美”新生态发展基础。 本周社服板块跑赢大盘，旅游教育类领涨 本周（3.18-3.22）社会服务指数+2.24%，跑赢沪深300指数2.94pct，在31个一级行业中排名第5；2024年初至今社会服务行业指数-4.7%，弱于沪深300指数的+3.32%，在31个一级行业中排名第21。本周旅游教育类上涨排名靠前。 推荐标的：科德教育、大丰实业、倍加洁、长白山、银都股份、水羊股份、科思股份、康冠科技、米奥会展。 受益标的：新东方、好未来、学大教育、华图山鼎、粉笔、罗曼股份、福瑞达、华熙生物、爱美客、携程集团-S、同程旅行。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 1、出行/旅游：清明出行热度回升，同程2023年业绩创新高 1.1、清明假期出行热度回升，出入境订单高增 清明假期临近，国内出行预订热度上升。根据携程《2024年清明节旅游预测洞察》，清明假期国内酒店搜索热度全面超越2019及2023年同期，同比上涨67%，机票搜索热度同比增长80%，返乡机票、火车票订单同比上涨243%，相较2019年上涨21%，假日赏花游的景区门票预订量同比上涨超6倍。同时平台租车自驾订单同比增长240%，其中35%为亲子出行。分目的地看，近期出圈的天水市热度较高，旅游订单量比去年同期增长超21倍，80后、90后、00后游客占比分别为28%、18%、50%，客源来自西安、兰州、咸阳和北京等城市。同时2023年走红的一批小众目的地旅游热度延续，同程平台数据显示，清明假期景德镇、延边、淄博热度同比增长331%、200%+、200%+。 免签国家入境订单高增。携程数据显示，清明小长假入境游订单量同比去年增长153%，其中香格里拉和张家界入境订单同比增长超10倍，瑞士、匈牙利、奥地利等新增免签六国入境游订单同比增长359%。央广总台中国之声《新闻和报纸摘要》显示，2024年以来国内入境游整体订单同比增长超3倍，比2019年同期增长约五成，其中亚洲占比在55%，其次是欧洲、北美洲和大洋洲，分别占比30%和15%。出境方面，基于2023年清明假期较短且出境恢复基数较低，OTA平台预订增速整体较亮眼，根据飞猪，出境游酒店预订量同比2023年增长近3倍，出境游线路商品预订量同比2023年增长超4倍。 表1：OTA平台清明假期国内旅游预订情况一览 1.2、同程旅行：2023年用户/交易规模创新高，下沉市场潜力持续变现 2023Q4延续强劲增长，收购同程旅业加码供应链布局。2023年公司收入118.96亿元/较2019年+60.9%，毛利率73.5%/yoy+0.89pct，经调整净利润21.99亿元/yoy+240.3%；经调整净利润率18.5%/yoy+9.2pct。其中2023Q4收入31.44亿元/yoy+109.6%； 毛利率69.2%/yoy-0.91pct，环比-5.4pct，经调整净利润4.83亿元/yoy+1188.3%，经调整净利率15.3%/yoy+12.8pct，较2019年同期-1.6pct。2023年公司下沉市场扩张核心战略显效，营收增速领先行业表现，同时2023年12月完成北京同程旅业（100%股权，原集团持有，）和海南呀诺达（57%股权，三亚热带森林公园营运）收购并表，进一步完善上游供应链布局并增厚收入。费用端看，2023年公司加快下沉市场拓展，Q1-Q4营销费用率37.4%/38.7%/38.5%/35.8%，市场营销投放维持高位以持续抢占下沉市场份额，叠加新业务一定程度拉低毛利表现，导致2023Q4调整净利率环比下滑3.5%，较2019年同期降低1.6pct。 图1：2023Q4营收31亿元，较2019年同期+61% 图2：2023Q4经调净利润5亿元，较2019年同期+46% 图3：2023年销售费率维持较高水平 图4：2023Q4其他业务营收7.9亿元/同比+236% 交通/住宿核心业务保持快增，深化供应链服务构筑第二曲线。受益于下沉市场拓展和平台用户规模扩张，2023全年交通票务收入60.3亿元/yoy+78.5%，住宿预订38.99亿元/yoy+61.5%，分别较2019年增长65.4%/33.5%。2023年Q1-Q4国内机票预订量、酒店间夜量分别较2019年增长35%/40%/30%/16%、130%/130%/100%/70%，表现优于行业整体水平。其他业务上，公司凭借数字技术优势和供应链资源积累，持续赋能交通/住宿领域合作伙伴数字化转型提升，其中截至2024年2月底，艺龙酒店科技已开业酒店数超1500家，签约酒店数近2500家。2023年其他收入（旅游服务、酒店管理、广告服务、商旅服务）实现收入19.67亿元/yoy+148.6%，较2019年同期增长280.3%，收入占比提升至16.5%/yoy+ 4.5pct。 图5：2023年其他业务收入占比16.5%/yoy+4.5pct 图6：2023年微信端三线城市及以下新付费用户占比72.7%/yoy+12.4pct 线上线下协同强化获客，年度付费用户数创历史新高。2023年公司不断推进线上线下服务场景拓展，一方面持续加强微信小程序、QQ浏览器等腾讯应用生态深度合作，2023年平台80%月活用户来自微信小程序；同时11月启动鸿蒙原生版App开发，并加强支付宝小程序运营，全面覆盖各类线上场景。同时坚持开发下沉市场线下获客渠道，基于地铁、市内公交等细分出行需求，2023年同程“城市通”小程序的服务已覆盖全国28个省份100多个城市及区县，平台注册用户中非一线城市占比87%/yoy+0..4pct，微信端三线城市及以下新付费用户占比72.7%/yoy+12.4pct，进一步夯实下沉市场基本盘。多渠道提升获客下，2023年平台APU达2.35亿人/yoy+25.2%，创历史新高，MPU达41.3百万人/yoy+39.1%。 用户规模助力GMV快增，精细化运营提升存量付费转化。平台用户规模基数不断进阶同时，公司加速兴趣电商、线下服务、私域生态、厂商生态、工具生态的消费场景覆盖，通过“旅行+”模式创新打造一系列契合新消费群体偏好的潮流消费需求，叠加收购线下旅行社的协同效应进一步提升产品交叉销售，2023年平台实现GMV2415亿元/yoy+96.8%。随交通票务增值服务及休闲度假产品渗透，2023年整体变现率（营业收入/GMV）4.93%，较2019年增长0.48pct。 进军海外，再开征程。出于对未来海外旅游市场的看好，同程旅行已成立海外总部新加坡办公室，旗下艺龙酒店科技相关业务覆盖日本、柬埔寨、印度尼西亚等5个国家。3月15日，同程首家海外实体店在洛杉矶正式开业，旨在强化北美市场的线下服务，以“线上+线下”的方式为用户提供全球目的地的机票预订、酒店预订、旅游度假预订及签证办理等一站式旅行服务，未来仍将继续加码英国、泰国、印度尼西亚、菲律宾、加拿大等国际市场供应链布局。 图7：2023年平台实现GMV2415亿元/yoy+96.8% 1.3、航空：国内航班平稳运行，国际航班恢复态势良好 根据航班管家，本周（3.17-3.23）全国日均客运执行航班量14210架次，较2019年同期增长4%。其中，本周国内客运日均执行航班量12468架次，较2019年同期增长12%，3月国内航班较2019年同期增长5%；本周国际客运日均执行航班量1419次，恢复至2019年同期69%，3月国际航班恢复至2019年同期70%。 图8：本周国内客运日均执行航班量较2019年同期增长12%（单位：架次） 图9：本周国际客运日均执行航班量恢复至2019年同期69%（单位：架次） 1.4、访港数据追踪：内地访港节后回落，全球访港环比回升 本周（3.16-3.22）内地访客总入境人次达610031人，环比+17.1%；全球访客总入境人次（除内地外）207002人，环比-4.8%。内地访客日均人数恢复至2019年月度（3月）日均60.3%，全球访客日均人数（除内地外）恢复至2019年月度（3月）日均的66.3%。内地访港整周单日峰值12.98万人次，全球访客整周单日峰值（除内地外）达3.47万人次。 图10：近一周内地/全球访港人数环比+17.1%/-4.8%（单位：人次） 图11：近一周内地/全球访港人数恢复至2019年的60.3%/66.3%（单位：人次） 图12：近一周内地/全球访港人数单日峰值环比+24.3%/-3.1%（单位：人次） 2、餐饮：九毛九宣布派息，全球餐厅达726家 九毛九营收增长近五成，全球门店数达726家。2023年公司年度收入约为59.86亿元，同比增长49.4%。溢利方面，从2022年的约5561万元增长至2023年的约4.8亿元，增幅达到763.3%。餐厅数量方面，九毛九在全球范围内共经营726家餐厅，覆盖中国142个城市以及新加坡、加拿大、马来西亚、泰国和美国。去年新开设180家餐厅，同时关闭了10家表现不佳的门店。品牌表现方面，太二、怂火锅及赖美丽烤鱼的收入贡献分别增长44.3%、210.4%及272.3%。翻台率普遍上升，得益于客流量的增加。太二和怂火锅在中国内地的顾客人均消费略有下降，原因是公司针对市场状况和行业竞争进行了菜单和价格调整。 董事会致力为公司股东增加回报。截至2023年12月31日止年度，除动用约150.0百万港元于市场上购