软商品周报：供应阶段性宽松，板块上涨空间受限

期货研究报告|软商品周报2024-03-24 供应阶段性宽松，板块上涨空间受限 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，此前在美棉库存偏紧、�口签约进度较快以及可交割率偏低的共同推动下，投机性买盘大量增加，外盘强势上涨，但由于下游消化能力趋弱以及美棉签约显 著下滑，叠加近期美元持续走强，外盘又快速回落。国内方面，棉花目前重点关注“金三银四”需求复苏的情况。目前下游试探性上调纱价，但成交较少，新订单也没有看到明显的下达，所以大家对下游持续复苏存在一定的疑问。另外，现在轧花厂的销售进度偏慢，继续上涨也存在较强的套保压力。短期来看，国内供应宽松而需求存在不确定性，棉价存在回调压力，但由于产业链整体处于去库格局，偏向良性循环，棉价大跌的可能性也较小，短期震荡整理为主。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供应方面，芬兰汽车和运输工人联盟（AKT）宣布为期十四天的罢工，港口运输陷入停滞，部分浆纸厂因运输中断而停工，供应扰动持续。1月欧洲港口木浆库存止跌回升，不过同比仍显著下滑。1-2月国内纸浆累计进口量同比仍保持大幅增长，针叶浆进口量仍维持在较高水平。近期新一轮外盘美金报价有所提升，下游促涨意愿开始显 现。短期来看，欧洲经济复苏仍较缓慢，国内纸浆供应短期预计仍将维持在较高的水平，压制浆价上方空间，关注欧美进入降息周期后，制造业景气度能否回升。需求方面，3-4月为造纸行业小旺季，下游原纸价格提涨陆续落地，短期预计对浆价起到提振作用，美金报盘上涨也使市场信心有所提振，短期纸浆预计偏强震荡为主，不过高供应将限制浆价持续上涨的空间。 ■策略 中性偏多 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 近期受到外盘上涨、国内低库存及现货补库的带动，郑糖持续反弹至前高附近。国际方面，巴西23/24榨季压榨基本结束，印度和泰国产量均高于此前预期。23/24榨季供需格局逐渐转为宽松，当前巴西�口顺畅，发运量维持高位，印度短期预计延续�口禁令，国际贸易流相对偏紧。对于24/25榨季，巴西制糖比预计维持高位，降雨不足导致产量可能有所下调，但整体维持高产的概率较大；印度和泰国纷纷上调24/25榨季甘蔗最低收购价，试图在减产后提高产量，中期暂时偏空对待，关注天气变化。国内方面，国产糖处于累库周期，不过由于销售进度较快，糖厂和第三方库存均处于同期低位。当前处于传统淡季，不过前两周中下游进行补库，现货报价坚挺，支撑郑糖持续反弹。当前国际关注焦点在于巴西新榨季产量预期和印度�口政策，短期原糖运行区间20-24美分/磅。国内关注焦点在于糖浆管控的力度，在政策明朗前，郑糖跟随外盘波动为主，关注前高附近压力。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖05基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘棉花2405合约15895元/吨，环比下跌100元/吨，跌幅 0.63%。现货方面，新疆地区棉花现货价格16836元/吨，环比下跌16元/吨，现货基差CF05+941，环比上涨84；全国棉花现货加权均价17136元/吨，环比上涨31元/吨，现货基差CF05+1241，环比上涨131。 ■棉花供需 据USDA，截止3月14日当周，2023/24美陆地棉周度签约2.1万吨，周增8%，较前四周平均水平增20%；其中土耳其签约0.54万吨，秘鲁签约0.31万吨；2024/25年度 美陆地棉周度签约0.92万吨；2023/24美陆地棉周度装运9.01万吨，年度高位水平，周增36%，较前四周平均水平增39%，其中中国装运4.17万吨，越南装运1.39万吨。 中国棉花进口：2024年1月进口34.5万吨，2月进口29.5万吨；2024年1-2月累计 进口64万吨，同比增185%，同比增41.5万吨；23/24年度累计进口173万吨，同比增119%，同比增94万吨。进口比重来看，2024年1-2月巴西棉进口占比51%，较2023年12月占比变化不大，较去年同期占比继续增加。2024年1-2月巴西棉及美棉进口合计占比82%，较去年同期的86%略有下降但较12月的64%明显上升，主要因美棉占比提升。 后市展望 国际方面，此前在美棉库存偏紧、�口签约进度较快以及可交割率偏低的共同推动下，投机性买盘大量增加，外盘强势上涨，但由于下游消化能力趋弱以及美棉签约显 著下滑，叠加近期美元持续走强，外盘又快速回落。国内方面，棉花目前重点关注“金三银四”需求复苏的情况。目前下游试探性上调纱价，但成交较少，新订单也没有看到明显的下达，所以大家对下游持续复苏存在一定的疑问。另外，现在轧花厂的销售进度偏慢，继续上涨也存在较强的套保压力。短期来看，国内供应宽松而需求存在不确定性，棉价存在回调压力，但由于产业链整体处于去库格局，偏向良性循环，棉价大跌的可能性也较小，短期震荡整理为主。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2405合约6184元/吨，相比上周上涨140元，涨幅 2.32%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6250元/吨，相比上周上涨130元，现货基差SP2405+66；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价6250元/吨，较上周上涨100元，现货基差SP2405+66。 ■纸浆供需 本周数据，国产阔叶浆行业开工负荷率较上周持平；国产化机浆行业开工负荷率较上周持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周持平；甘蔗浆开工负荷率较上周有所下滑。铜版纸开工负荷率较上周上升1.17%；双胶纸开工负荷率较上周提升0.04%；白卡纸开工负荷率较上周下降0.1%；生活用纸开工负荷率较上周下降1.5%。 据悉，智利Arauco2024年4月份最新木浆外盘：针叶浆银星780美元/吨；阔叶浆明星710美元/吨；本色浆金星持平于690美元/吨。Suzano宣布2024年4月份亚洲市 场桉木阔叶浆金鱼报价上涨30美元/吨，欧洲市场上涨80美元/吨，北美市场上涨 100美元/吨。加拿大新一轮漂白针叶浆狮牌外盘报价公布，其中雄狮780美元/吨，金 狮800美元/吨。2024年3月18日起生效。 ■后市展望 供应方面，芬兰汽车和运输工人联盟（AKT）宣布为期十四天的罢工，港口运输陷入停滞，部分浆纸厂因运输中断而停工，供应扰动持续。1月欧洲港口木浆库存止跌回升，不过同比仍显著下滑。1-2月国内纸浆累计进口量同比仍保持大幅增长，针叶浆进口量仍维持在较高水平。近期新一轮外盘美金报价有所提升，下游促涨意愿开始显 现。短期来看，欧洲经济复苏仍较缓慢，国内纸浆供应短期预计仍将维持在较高的水平，压制浆价上方空间，关注欧美进入降息周期后，制造业景气度能否回升。需求方面，3-4月为造纸行业小旺季，下游原纸价格提涨陆续落地，短期预计对浆价起到提振作用，美金报盘上涨也使市场信心有所提振，短期纸浆预计偏强震荡为主，不过高供应将限制浆价持续上涨的空间。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，白糖2405合约收盘价6542元/吨，环比上涨6元/吨，涨 幅0.09%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6620元/吨，环比上涨20元/吨，现货基差SR05+78，环比上涨14；云南昆明地区白糖现货价格6500元/吨，环比持平，现货基差SR05-42，环比下跌6。 ■白糖供需 据巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至3月20日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为57艘，此前一周为52艘；等待装运的食糖数量为210.93万吨，此前 一周为232.47万吨。在当周等待�口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）数量为55.65 万吨。桑托斯港等待�口的食糖数量为164.81万吨，帕拉纳瓜港等待�口的食糖数量 为23.69万吨。 据外媒近日报道，2023/24榨季截至3月20日，泰国累计甘蔗入榨量为8147万吨，较去年同期的9288万吨下降1141万吨，降幅约12%；产糖率为10.65%，较去年同期的11.68%下降约1%；产糖量为868万吨，较去年同期的1086万吨下降217万吨，降 幅约20%。剩余8家糖厂未收榨，合计日榨蔗能力约6.3万吨。 后市展望 近期受到外盘上涨、国内低库存