业绩确定性较强的优质农商行

1 公司报告│金融-公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 常熟银行(601128) 业绩确定性较强的优质农商行 事件： 常熟银行公布23年报，23年实现营收98.70亿元，同比+12.05%，增速较前三季度-0.50PCT；归母净利润32.82亿元，同比+19.60%，增速较前三季度-1.50PCT。 ➢ 信贷投放表现较好，村镇银行保持高成长 23年全年利息净收入同比+11.69%，增速较前三季度-0.79PCT。信贷投放方面，截至23年末，常熟银行贷款余额为2224.39亿元，同比+15.00%，增速较前三季度-1.67PCT，但快于金融机构整体信贷增速。增速下滑主要系当前融资需求集中在靠近政策端的基建等领域，而中小微企业仍旧面临一定的经营压力。23年全年工业企业利润总额依旧负增，加杠杆的意愿预计偏弱。从信贷结构来看：1）信贷投放依旧较为下沉。从户均贷款来看，23年全年户均贷款为42.63万元，户均规模较上半年-1.48%。2）村镇银行保持高成长。截至23年末，常熟银行村镇银行贷款余额为123.33亿元，同比+21.44%，村镇银行信贷增速较常熟银行整体信贷增速+6.44PCT。 ➢ 息差受资产端影响略有承压，负债成本有所改善 常熟银行23年全年净息差为2.86%，较三季度末-9BP。从资产端来看，23年生息资产平均收益率为5.00%，预计较前三季度-16BP，主要受零售端拖累。常熟银行23年个人贷款平均收益率为6.73%，较上半年-43BP，预计主要系：1）经营贷利率持续下行。受LPR下调、竞争激烈等因素影响，经营贷利率持续下行，23年下半年部分地区经营贷利率跌破3%。2）信用卡等高收益产品占比下行。受居民收入前景偏弱等影响，常熟银行信用卡业务承压。截至23年末，常熟银行信用卡贷款余额为47.96亿元，同比-25.25%。从负债端来看，常熟银行23年计息负债平均成本率为2.30%，较前三季度-5BP，主要系利率下行背景下拆入资金以及应付债券成本明显下行。 ➢ 资产质量持续夯实，整体风险可控 静态来看，截至23年末，常熟银行不良率、关注率分别为0.75%、1.17%,较三季度末分别+0BP、+12BP。逾期率为1.23%，较年中+21BP。关注率、逾期率上行，预计主要系小微企业抗风险能力相对较弱，当前背景下偿债能力短期走弱。截至23年末，工业企业利息保障倍数为7.93倍，较年中-6.97%。同时公司加大不良核销，资产质量持续夯实。常熟银行23年不良核销比例为125.95%，较上半年+81.26PCT。动态来看，常熟银行23年不良生成率为1.05%，较上半年+32BP，预计也主要系零售客户短期偿债能力走弱影响。整体来看，常熟银行资产质量扎实，短期有所承压，但整体风险可控。截至23年末，常熟银行拨备覆盖率为537.88%，风险抵补能力充足。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为110.65、125.57、144.92亿元，同比增速分别为+12.11%、+13.48%、+15.41%，3年CAGR为13.66%。归母净利润分别为39.08、46.86、56.18亿元，同比增速分别为+19.09%、19.91%、19.88%，3年CAGR为19.63%。鉴于公司在小微领域以及负债端揽储上有较大优势，我们给予公司2024年1倍PB，目标价9.80元，维持为“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,809 9,870 11,065 12,557 14,492 增长率（%） 15.07% 12.05% 12.11% 13.48% 15.41% 归母净利润（百万元） 2,744 3,282 3,908 4,686 5,618 增长率（%） 25.39% 19.60% 19.09% 19.91% 19.88% EPS（元/股） 1.00 1.20 1.43 1.71 2.05 BVPS（元/股） 8.24 9.25 9.80 11.15 12.77 市盈率（P/E） 6.93 5.80 4.87 4.06 3.39 市净率（P/B） 0.84 0.75 0.71 0.62 0.54 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月21日收盘价 证券研究报告 2024年03月22日 行 业： 银行/农商行II 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 6.94元 目标价格： 9.80元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,740.88/2,643.37 流通A股市值(百万元) 18,345.01 每股净资产(元) 9.25 资产负债率(%) 91.89 一年内最高/最低(元) 8.02/6.24 股价相对走势 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：陈昌涛 邮箱：chencht@glsc.com.cn 相关报告 1、《常熟银行（601128）：信贷投放维持高景气，业绩逆势小幅提升》2023.10.27 -30%-17%-3%10%2023/32023/72023/112024/3常熟银行沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│金融-公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行款项 16954 19346 20889 23847 27271 存放同业款项 2571 2653 2333 2711 3151 拆出资金 3640 3250 1944 2259 2626 衍生金融资产 189 208 208 208 208 发放贷款和垫款 185626 214227 248514 290116 340194 交易性金融资产 12131 13929 19049 21690 25212 债权投资 42175 48694 45242 51514 59878 其他债权投资 17426 24175 29526 33620 39078 其他权益工具投资 760 632 1429 1627 1891 长期股权投资 1508 1599 1599 1599 1599 资产合计 287881 334456 388760 451880 525248 向中央银行借款 7546 8176 11663 13556 15757 同业和其他金融机构存放款项 890 1194 5831 6778 7879 拆入资金 6660 9371 6998 8134 9454 卖出回购金融资产款 9251 12253 13995 16268 18909 吸收存款 219182 254453 290287 332208 380791 应付债券 14767 12357 34988 40669 47272 负债合计 263766 307325 360020 419171 487781 股本 2741 2741 2741 2741 2741 资本公积 3250 3251 3251 3251 3251 其他综合收益 443 624 624 624 624 盈余公积 4619 4619 4971 5393 5898 一般风险准备 4141 4141 5196 6462 7978 未分配利润 6664 8260 10076 12098 14522 归属于母公司股东权益合计 22578 25356 26859 30568 35015 少数股东权益 1538 1775 1880 2141 2452 股东权益合计 24116 27131 28740 32709 37467 股东权益及负债合计 287881 334456 388760 451880 525248 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 8809 9870 11065 12557 14492 利息净收入 7611 8501 9593 10923 12630 手续费及佣金净收入 188 32 76 80 84 投资收益 978 957 931 1037 1191 其他收益 13 30 30 30 30 公允价值变动收益（损失） -135 332 381 434 504 资产处置收益（损失） 13 21 21 21 21 营业支出 -5445 -5817 -6077 -6576 -7324 税金及附加 -47 -53 -59 -67 -77 业务及管理费 -3398 -3639 -3983 -4144 -4638 信用减值损失 -1973 -2124 -2035 -2366 -2609 营业利润 3364 4053 4988 5981 7169 利润总额 3364 4047 4982 5975 7163 所得税费用 -437 -540 -698 -836 -1003 净利润 2927 3507 4285 5138 6160 归属于母公司股东的净利润 2744 3282 3908 4686 5618 少数股东损益 183 226 377 452 542 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月21日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后