剥离地产战略重塑，化妆品品牌势能延续

公司发布2023年年报：2023年营收45.79亿元（同比-64.6%），归母净利3.03亿元（同比+567.4%），扣非归母净利润1.39亿元（同比+137.4%）；2023Q4营收11.84亿元（同比-73.2%），归母净利0.65亿元（同比+160.3%），扣非归母净利润0.31亿元（同比+130.4%）。 地产业务影响，归母净利润与扣非归母净利润差异较大 归母净利润与扣非归母净利润差异主要源于房地产业务剥离产生投资收益1.42亿元确认为非经常性损益影响；化妆品及医药等业务实现归母净利润2.31亿（同比+12.93%），房地产业务与资产剥离影响归母净利润7,397万。 2023年公司分两批次完成全部房地产开发业务的交割，未来有望夯实透明质酸领先优势，充分聚焦医药与化妆品二大主业。 化妆品23Q3以来迎来拐点，原料亮眼、医药稳健 化妆品板块：23Q3-23Q4营收同比分别增长30%+、40%+，带动2023全年化妆品板块营收实现20%+增长，且板块毛利率同比提升1.16pct至62%+。背后主要源于公司组织、品牌、产品、营销端升级。2023年组织架构调整与人事变动落地，品牌战略由“4+N”升级至“5+N”，产品结构优化与迭代推新，渠道端达播+自播双轮驱动、拓展线下市场，营销端举办重组胶原蛋白技术峰会、第四届皮肤微生态大会等提升品牌影响力。 药品与原料：2023全年药品收入与毛利率同比微增；原料及衍生产品、添加剂竞争激烈，公司积极调整销售策略，加强业务协同，原料业务营收积极（同比20%+）、毛利率同比小幅下降1.76pct。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年收入分别为50.67/60.19/69.41亿元，对应增速分别为10.7%/18.8%/15.3%；归母净利润分别为3.60/4.38/5.13亿元，对应增速分别为18.8%/21.6%/17.2%；EPS分别为0.35/0.43/0.51元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，对应目标价10.63元人民币，下调至“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品牌不及预期；新产品不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力；地产剥离进度不及预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表