2023Q4业绩高增，战略整合TCL合肥家电深化协同

2024年03月22日 公司点评 公买入/首次 司 研奥马电器(002668) 究目标价: 昨收盘:7.63 奥马电器：2023Q4业绩高增，战略整合TCL合肥家电深化协同 走势比较 50% 太34% 平18% 23/3/21 23/6/2 23/8/14 23/10/26 24/1/7 24/3/20 洋2% 证(14%) 券(30%) 股奥马电器沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)11/11 公总市值/流通(亿元)83/11,752,975 司,883 事件：2024年3月19日，奥马电器发布2023年年报。2023年公司 实现营收151.80亿元（同比+30.15%）；归母净利润7.87亿元（同比 +69.37%）。单季度来看，追溯调整后2023Q4实现营收38.37亿元，归母净利润1.50亿元。（注：2023Q4奥马电器发生非同一控制下的企业合并，对前三季度数据进行追溯调整，2023A及2023Q4的营收/归母净利润/同比数据均按调整后的口径计算）。 2023Q4奥马冰箱收入快速增长，全年外销贡献成长。1）分主体看， 2023A奥马冰箱/TCL合肥家电营收分别约109.34/43.66亿元，分别同比 +39.41/+12.40%。单季度来看，我们计算，2023Q4奥马冰箱/TCL合肥家电营收分别约27.20（+42.06%）/11.17亿元。2）分地区看，2023年公司整体外销收入102.38亿元（+51.95%），主系冰洗行业整体需求恢复性增长，新兴市场购买力提升，奥马作为ODM龙头受益；内销收入49.42亿元（+0.33%），实现稳健增长。3）分产品看，2023年公司冰箱冷柜/洗衣机收入分别129.87/20.28亿元，分别同比+32.39/21.09%。据第三方数据，2023年我国冰冷/洗衣机销量分别同比+12.2/+16.9%，公司产品销量分别同比+36/19%，公司增速均超过行业整体。 12个月内最高/最低价 证(元) 券 研相关研究报告 究报 告证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 9/5 奥马冰箱盈利能力较为稳定，TCL合肥家电具备改善空间。我们计算，2023Q4奥马冰箱归母净利润约为1.34亿元（+40.75%），主或系营收增长叠加低基数；净利率约为9.46%，与上年基本持平。2023Q4TCL家电（合肥）归母净利率约为1.36%，具备较明显改善空间。 收购TCL合肥家电进行白电协同，加深全球化战略布局。奥马电器于2023年收购TCL家用电器（合肥）有限公司，整合冰箱和洗衣机业务，避免同业竞争，在生产、品牌端形成协同。有助于公司优化业务结构，丰富产品矩阵，TCL白电出海或将进一步增强公司整体国内外经营实力。 一般证券业务登记编号：S1190124030006 把握智能制造趋势，产能建设赋能长期。1）2023年11月，奥马冰 箱30万台高端风冷冰箱智能制造项目一期工程顺利竣工并投入生产，进 一步提升了奥马冰箱的产能水平。2）2024年3月，合肥家电拟投资1.53 亿元新建配套厂房，预计竣工后冰箱产能提升79万台/年、洗衣机产能提 升142万台/年，或较大幅度提升生产规模和交付效率，强化自主品牌实力，赋能公司整体业务长期增长。 投资建议：公司作为冰箱出口代工龙头有望享受行业增长红利，收购TCL或实现白电战略协同，国内新一轮“以旧换新”催化更新需求，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为8.63/10.05/12.87亿元，对应EPS为0.81/0.93/1.19元，当前股价对应PE为9.48/8.27/6.45倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）15,180 16,877 18,876 21,236 营业收入增长率(%)30.15% 11.18% 11.84% 12.50% 归母净利（百万元）787 876 1,005 1,287 净利润增长率(%)69.37% 11.40% 14.65% 28.08% 摊薄每股收益（元）0.73 0.81 0.93 1.19 市盈率（PE）9.05 9.48 8.27 6.45 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,485 2,415 5,543 8,684 9,773 营业收入 11,663 15,180 16,877 18,876 21,236 应收和预付款项 2,764 3,610 3,894 4,459 6,078 营业成本 9,342 11,585 12,911 14,421 16,160 存货 1,256 1,541 1,717 2,003 2,693 营业税金及附加 50 69 85 92 100 其他流动资产 1,135 2,121 1,990 2,015 2,044 销售费用 430 617 692 774 849 流动资产合计 7,640 9,687 13,144 17,162 20,588 管理费用 486 643 697 776 849 长期股权投资 0 0 -1 -2 -3 财务费用 -111 -103 15 -11 -92 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -57 -62 18 8 10 固定资产 1,398 1,972 1,789 1,604 1,429 投资收益 110 -23 17 19 21 在建工程 392 116 289 501 672 公允价值变动 3 13 0 0 0 无形资产开发支出 273 269 301 315 333 营业利润 1,110 1,787 1,953 2,228 2,697 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 -25 -9 -12 -15 1 其他非流动资产 8,032 10,215 13,703 17,743 21,194 利润总额 1,085 1,778 1,941 2,212 2,698 资产总计 10,096 12,572 16,080 20,160 23,626 所得税 126 241 256 299 358 短期借款 805 619 847 1,074 1,302 净利润 959 1,538 1,685 1,914 2,340 应付和预收款项 6,050 7,871 9,595 11,118 11,671 少数股东损益 495 751 809 909 1,053 长期借款 46 213 213 213 213 归母股东净利润 464 787 876 1,005 1,287 其他负债 1,284 1,491 1,297 1,712 2,057 负债合计 8,186 10,193 11,950 14,117 15,243 预测指标 股本 1,084 1,084 1,084 1,084 1,084 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,914 1,584 1,584 1,584 1,584 毛利率 19.91% 23.68% 23.50% 23.60% 23.90% 留存收益 -1,793 -1,006 -64 941 2,228 销售净利率 3.98% 5.18% 5.19% 5.32% 6.06% 归母公司股东权益 969 1,414 2,356 3,360 4,647 销售收入增长率 15.23% 30.15% 11.18% 11.84% 12.50% 少数股东权益 940 965 1,774 2,683 3,736 EBIT增长率 100.90% 91.79% 15.50% 12.52% 18.38% 股东权益合计 1,909 2,379 4,130 6,043 8,383 净利润增长率 681.21% 69.37% 11.40% 14.65% 28.08% 负债和股东权益 10,096 12,572 16,080 20,160 23,626 ROE 47.91% 55.63% 37.20% 29.90% 27.69% ROA 4.60% 6.26% 5.45% 4.98% 5.45% 现金流量表（百万） ROIC 27.10% 44.11% 32.05% 25.60% 22.58% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.43 0.73 0.81 0.93 1.19 经营性现金流 433 2,798 3,096 3,215 1,095 PE(X) 12.35 9.05 9.48 8.27 6.45 投资性现金流 -1,038 -2,059 -215 -245 -169 PB(X) 5.94 5.07 3.53 2.47 1.79 融资性现金流 492 -581 182 172 162 PS(X) 0.49 0.47 0.49 0.44 0.39 现金增加额 -95 224 3,129 3,141 1,088 EV/EBITDA(X) 3.38 2.86 1.83 0.42 0.06 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。