利息收入助业绩保持高增，产品矩阵及国际化战略持续深化

买入（维持） 公司研究|中报点评富途控股FUTU.O 股价（2023年08月25日）51.06美元 52周最高价/最低价72.2/28美元 利息收入助业绩保持高增，产品矩阵及国际化战略持续深化 ——富途控股2Q2023业绩点评 目标价格78.73美元 总股本/流通股（亿ADS）1.47/0.79 美股市值（亿美元）75.05 2Q23单季业绩保持高增速，利息收入贡献主要业绩增量。1）公司2Q2023实现营业收入24.85亿港元，+42.26%yoy；其中，经纪佣金、利息收入、其他收入分别实 现-8%yoy、+127%yoy、+37%yoy。美联储持续加息环境下，利息收入仍是公司的主要收入来源，在营收中占比56.57%。2）2Q23实现净利润11.20亿港元， +74.47%yoy，Non-GAAP净利润11.93亿港元，+73.32%yoy。 获客环比提升，获客成本环比持续改善。1）截至2Q2023，注册客户、付费客户分别达到339.6万/158.6万，+2.75%/+3.39%qoq；单季净新增付费客户5.79万， +40.79%qoq，公司给出全年15万新增付费客户的指引，我们预计大概率将超额完成。2）2Q2023单客获客成本3021港元，-12.06%qoq/-15.90%yoy，总体来看，随着港美股的景气度与活跃度趋势性向好，因此获客成本仍有望在未来几季度持续改善。3）截至2Q2023，客户总资产达到4662亿港元，+7.52%yoy/+0.15%qoq，户均资产29.39万港元，-5.96%yoy/-3.34%qoq。新加坡市场2Q23资产增长强劲，客户总资产和平均资产环比分别增长21%和12%。 ARPU环比小幅下降，产品矩阵及国际化战略持续深化。1）2Q23港美股单边成交额0.96万亿港元，-21.89%yoy/-28.82%qoq；得益于公司单季复合佣金率同比由万分之8.8增至千分之1的对冲，公司单季经纪佣金环同比降幅均小于10%。2）2Q23 公司ARPU达1596港元，+23.95%yoy/-3.76%qoq，结束连续四季度回升趋势。3）2Q23末两融余额达340亿港元，+17.60%yoy/-2.90%qoq。4）公司于2Q23分别在新加坡和澳大利亚市场率先推出5*24美股交易功能，产品矩阵仍在持续扩大。5）截至2Q23财管资产余额435亿港元，+98.8%yoy/+17.5%qoq。6）继马来西亚之后，日本将成为今年另一新开拓的市场。虽然Moomoo尚未在日本正式上线，但凭借无延迟实时行情与独家提供线上投资者社区平台，产品后续或将有较大竞争力。 盈利预测与投资建议 利息收入助1Q23业绩超预期，经营版图扩至马来西亚：——富途控股1Q2023业绩点评 2023-05-29 4Q业绩表现“力挽狂澜”，22年市场压力 2023-03-29 测试下交出优异答卷：——富途控股4Q22及22年业绩点评市场压力测试下业绩表现超预期，全年获 2022-11-22 客指引已提前完成：——富途控股3Q2022季报点评 美联储持续加息之下上调公司利率水平，将23-25年Non-GAAP净利润由39/49/63上调至45/54/69亿港元，参考可比公司估值，维持2023年19.0xPE，上调目标价至78.73美元（1美元=7.8363港元），维持买入评级。 风险提示 付费客户增速不及预期，海外市场拓展进程不及预期，政策超预期收紧。 国家/地区中国 行业非银行金融 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 6.07 -0.39 34.51 11.22 相对表现% 3.81 3.53 27.48 3.69 纳斯达克 2.26 -3.92 7.03 7.53 报告发布日期2023年08月26日 证券分析师孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万港元） 7,115 7,614 10,516 12,751 16,515 同比增长 114.91% 7.01% 38.11% 21.26% 29.51% 营业利润（百万港元） 5,909 6,618 9,172 11,118 14,381 同比增长 125.99% 11.99% 38.60% 21.21% 29.35% 归母净利润（百万港元） 2,909 3,131 4,522 5,440 6,936 同比增长 113.28% 7.64% 44.41% 20.30% 27.50% 每ADS收益（美元） 2.67 2.87 4.14 4.99 6.36 毛利率 83.05% 86.92% 87.22% 87.19% 87.08% 净利率 40.89% 41.13% 43.00% 42.66% 42.00% 净资产收益率 19.19% 13.99% 16.89% 15.78% 16.92% 市盈率（倍） 19.15 17.79 12.32 10.24 8.03 市净率（倍） 2.71 2.73 1.89 1.59 1.32 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.归母净利润及每ADS收益为Non-GAAP. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：富途控股2Q2023及1H2023业绩摘要 单位：百万港元 2Q2022 2Q2023 同比增速 1H2022 1H2023 同比增速 经纪佣金 1,034 953 -7.85% 2,001 2,032 1.53% 利息收入 620 1,406 126.57% 1,196 2,700 125.81% 其他收入-经营 93 127 36.81% 191 253 32.50% 营业总收入 1,747 2,485 42.26% 3,388 4,985 47.14% 佣金及手续费支出 -87 -55 -36.56% -183 -128 -30.36% 利息支出 -27 -220 728.46% -66 -351 433.56% 运营及服务成本 -94 -99 5.05% -187 -187 -0.14% 营业成本 -208 -375 80.16% -436 -665 52.66% 毛利 1539 2110 37.14% 2952 4319 46.33% 研发费用 -292 -363 24.55% -574 -718 25.09% 销售费用 -219 -175 -20.16% -507 -316 -37.66% 管理费用 -211 -314 48.73% -389 -621 59.94% 营业支出 -722 -852 18.04% -1,470 -1,656 12.65% 营业利润 817 1259 54.00% 1482 2664 79.73% 利润总额 712 1329 86.57% 1357 2723 100.67% 所得税 -71 -209 196.49% -143 -411 187.13% 净利润 642 1120 74.47% 1214 2311 90.47% 归母净利润 689 1193 73.32% 1311 2461 87.78% 基本EPS（港元） 0.56 1.01 80.36% 1.05 2.08 98.10% 摊薄EPS（港元） 0.56 1.00 78.57% 1.04 2.06 98.08% 基本EarningsperADS（港元） 4.50 8.07 79.33% 8.38 16.61 98.21% 摊薄EarningsperADS（港元） 4.46 7.99 79.15% 8.31 16.43 97.71% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 图1：1H2023公司分业务收入（亿港元）及同比增速图2：2016-1H2023公司分业务收入结构 1H20221H2023同比增速经纪佣金收入利息收入其他收入 30 25 20 15 10 5 0 经纪佣金收入利息收入其他收入 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图3：2018-1H2023公司净利润率图4：2019-1H2023公司ROE 净利润率ROE（年化） 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120221H2023 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20192020202120221H2023 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图5：2017-2Q2023公司港美股交易额（亿港元）图6：4Q2019-2Q2023公司两融余额及占客户总资产比重 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 香港市场美国市场 400 350 300 250 200 150 100 50 0 期末两融余额（亿港元）占客户总资产比重 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图7：1Q2019-2Q2023公司注册客户数及同比增速图8：1Q2019-2Q2023公司付费客户数及同比增速 注册客户数（万人）增速付费客户数（万人）增速 400 350 300 250 200 150 100 50 - 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 0% 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 0% 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图9：1Q2019-2Q2023公司付费转化率持续提升图10：4Q2018-2Q2023公司客户总资产及户均资产 50% 40% 30% 20% 10% 0% 付费转化率 600 500 400 300 200 100 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 0 客户总资产（十亿港币） 客户平均资产规模（万港元） 70 60 50 40 30 20 10 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 0 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图11：4Q2018-2Q2023公司ARPU（加权平均，港元）图12：1Q2019-2Q2023公司单客获客成本 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 ARPU 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3