国内光学玻璃先锋，微晶玻璃高速成长

国内光学玻璃领先的制造商，迎来业绩爆发：公司专注于光学玻璃及特种功能玻璃的配方、熔炼等核心技术，并已成为国内主要光学玻璃及特种功能玻璃生产商之一。公司成功开发了纳米微晶玻璃、防辐射玻璃、耐高温高压玻璃等新产品，服务于智能手机、医疗、核工业等多个行业。公司是国内光学玻璃产品头部企业，获“国家知识产权优势企业”、“湖北省企业技术中心”、"湖北省光电玻璃工程技术研究中心"等称号。公司营收以光学玻璃、特种功能玻璃为主，占比年营收99%以上，2023年实现营收8.08亿元，归母净利润1.04亿元，毛利率/归母净利率分别为29.82%/12.89%。 市场数据 发行价（元） 行业持续复苏，消费电子回暖，高端市场潜在需求巨大： 基础数据 本次公开发行股数 1)电子行业基本面逐步改善，产品消费迎来从“量”向“质”的升级，随着消费电子产品的更新换代，玻璃行业的发展趋向精密化及高端化。同时，AI、智能驾驶等新一代信息技术的出现，虚拟现实、车载镜头等新品需求极大促进了高品质光学玻璃的需求。 2)我国作为为全球最大光学玻璃生产基地，产业链比较完备。但相比美国康宁、德国肖特等行业巨头，在高端技术、设备和市场开拓等方面仍存在一定差距，国产替代发展前景光明。 总股本 深化供应链优势地位，积极拓展高端产品市场： 1)公司通过前端熔炼技术、独特的窑炉设计和生产工艺，高试错成本构成了行业进入壁垒。戈碧迦注重技术研发，至今公司已累计获得64项有效专利，包括27项发明专利和37项实用新型专利，能够生产100余种光学玻璃牌号，包括火石、冕牌、镧系等光学玻璃及纳米微晶、防辐射、耐高温高压等特种功能玻璃。 2)此次募集资金项目中，公司拟建设6条专用于特种高清成像光学玻璃的生产线，建成后将新增1632吨/年的光学玻璃材料产能，达产后可实现年净利润3742.06万元。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年营收分别为8.06/9.48/10.55亿元，同比增长-0.31%/17.67%/11.31%，归母净利润分别为1.20/1.52/1.71亿元，同比增长15.23%/26.85%/12.07%。根据公司发行价计算得出 ，公司2024/2025/2026年的PE分别为11.51/9.08/8.10倍。我们认为公司后续成长空间大，赛道宽广，建议投资者积极关注。 风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产品和技术替代风险，特种功能玻璃单一客户依赖风险，存货规模较大及减值风险，政府补助政策变化风险等。 1.戈碧迦：我国光学玻璃头部企业 1.1.光学玻璃与特种玻璃技术领先 公司自2009年成立以来，一直致力于光学玻璃材料的配方和熔炼技术的研究与生产。随着时间的推移，公司的产品范围从最初的2个光学玻璃牌号扩展到100余个。 2021年，公司成立了全资子公司戈碧迦精密，专注于光学玻璃型件的生产，并于2022年将车灯非球面透镜作为第一款光学元件产品成功进入比亚迪的供应链体系。公司作为工信部认定为“国家专精特新小巨人企业”，获得“国家知识产权优势企业”、“湖北省企业技术中心”、“湖北省光电玻璃工程技术研究中心”、“湖北省科创新物种瞪羚企业”、“湖北省支柱产业细分领域隐形冠军示范企业”、“湖北省技术创新示范企业”等荣誉称号。 表1：公司光学玻璃与特种玻璃产品布局 光学玻璃：公司作为国内光学玻璃产业链的重要供应商，在资本密集型与技术密集型的高壁垒市场地位稳定，产品市占率稳居我国领先地位。如表1所示：公司产品涵盖了冕牌、火石、镧系等主流品种，产品形态从板材发展到型件和元件。合作对象包含了中国业内的各大知名元件厂商和著名的光学企业。公司核心技术包含主要光学玻璃的窑炉设计和建造，能够定制窑炉并实现工业化生产，同时在光学玻璃配方研制、窑炉设计、批量生产和工艺创新等方面积累了丰富的技术成果和工艺经验。 特种玻璃：公司利用具有行业优势的前端熔炼技术、特有的工艺流程等优势，积极向纳米微晶玻璃等特种功能玻璃拓展延伸。公司还根据市场需求重点开发特种功能玻璃，在半导体与医疗防护领域进行技术储备。并如表1所示：成功开发了纳米微晶玻璃、防辐射玻璃、耐高温高压玻璃等新产品，应用于智能手机、医疗、核工业、石油勘探等多个领域。特别是在微晶玻璃领域取得了关键的技术突破，使公司在手机盖板玻璃产品具有90%以上高良率，产品已开始量产并销售。 1.2.近年业绩迅猛增长 如图1所示，2021-2023年公司营业收入分别为3.85亿元4.29亿元和8.08亿元，分别同比增长72.45%、11.54%和88.26%，三年营业收入的年复合增长率为53.56%。如 图2所示，同期归母净利润分别为0.50亿元、0.46亿元和1.04亿元，分别同比增长为44.59%、-8.89%和127.37%，三年归母净利润的年复合增长率为44.15%。 图1：公司2021-2023营业收入及增速 图2：公司2021-2023归母净利润及增速 2021-2022年公司主营产品以光学玻璃产品（含光学玻璃材料，光学玻璃型件，光学元件）为主，分别占当期主营营业比重为95.04%和73.19%，受消费电子行业整体复苏影响，公司光学玻璃产品收入整体向上，产能利用率和产销率均保持在较高水平。 2023年公司特种玻璃收入迎来了爆发增长，受益于下游智能手机、电子触屏盖板需求大幅增长，公司特种功能玻璃产品在2023年实现收入5.17亿元，进一步降低了光学玻璃收入占比，如图3、图4所示，光学玻璃业务收入在主营业务收入中占比从2022年的73.19%降至2023年的35.46%。 图3：2022年公司主营业务收入按产品类别构成 图4：2023年公司主营业务收入按产品类别构成 公司2023毛利率及归母净利率如图5所示，分别为29.82%与12.89%。如图6所示，公司2023年期间费用率为11.94%，整体呈下降趋势，公司成本控制有效。 图5：公司2021-2023年毛利率及归母净利率 图6：公司2021-2023年期间费用率 2.行业下游市场回暖，高端产品需求旺盛 2.1.我国是全球最大光学玻璃生产基地，规模优势明显 光学玻璃是一种无机玻璃材料，它通过折射，反射和透射来透射光，或者通过吸收来改变光的强度或光谱分布。其广泛应用于不同波长的光传输、透射、反射、折射、光学成像、像传递和增强等领域，是光电技术产业的基础和重要组成部分。 根据中国光学光电子行业协会数据，2022年度中国光学材料及元器件行业(含部分光学仪器)实现营业收入约1656亿元人民币。光学玻璃行业规模整体向上，中国是全球最大光学玻璃生产基地，2022年我国光学玻璃市场规模已达到36亿元以上。行业具有投资规模大，投资回报期长、技术壁垒高等特点，行业进入门槛较高，行业集中度高。 如图7所示，光学玻璃产业上游主要为原材料，包括矿产、化工原料及稀土原料。下游应用领域广泛，主要有智能手机、安防监控、车载镜头等领域。 光学元器件是下游驱动型产业，目前全国范围内有超一万家企事业单位从事光学元器件相关的生产研发，向全球照相摄像、投影、扫描、检测、通信、加工制造等领域提供种类繁多的光学元器件。2023年光学元器件的下游应用领域发展持续分化，新兴市场呈加速发展态势，如安防监控、投影设备和电动汽车显示技术呈现快速增长。特别是电动汽车市场的扩张带动了车载摄像头和头显技术的需求增长。AR/VR技术在多个领域的应用拓展，加上智能家居的兴起，为光学元器件行业带来新的发展机遇。 图7：光学玻璃产业链 2.2.新兴需求快速增长，特种功能玻璃前景广阔 在消费端，电子消费基本面逐步改善，产品消费迎来从“量”向“质”的升级，促进消费者电子产品的升级换代需求。在供给端，近年来国家产业政策驱动行业发展趋向精密化以及高端化，同时随着云计算、大数据、AI等新一代信息技术的出现，如图8所示，下游应用产业消费电子、车载镜头等下游行业也对光学玻璃的品质有了更高要求，例如比亚迪对于供应商特种功能玻璃的硬度、耐磨损、耐高温等特性提出较高要求，其中硬度对于保持光学系统的性能和可靠性非常关键，使用硬度高的玻璃可以确保图像的清晰度和精度长时间保持稳定。 图8：特种功能玻璃产业链 2.3.政策助力产业升级，下游新兴产业驱动光学玻璃稳步增长 光学玻璃和特种功能玻璃作为战略性新材料，在制造业转型升级中起到了关键作用，并得到了国家产业政策的强力支持。工信部近年颁布的《重点新材料首批次应用示范指导目录》以及《“十四五”原材料工业发展规划》营造了良好的玻璃材料行业发展环境。 在产业升级与国产替代大背景下，下游众多光学应用领域迎来快速发展，进一步推动了玻璃材料领域发展。 2.3.1.智能手机需求依然旺盛 智能手机和平板电脑是盖板玻璃的主要应用场景，中国市场的巨大出货量提供了广阔的市场空间。如图9、图10所示，根据国际数据公司（IDC，下同）数据，2023年全球、中国智能手机出货量分别达到11.7亿部、2.7亿部。据前瞻产业研究院发布的《2018-2023年中国技术玻璃制品行业产销需求与投资预测分析报告》，全球手机玻璃盖板市场每年的出货量达到20亿片，3D玻璃盖板2020年市场规模已经达到了近192亿元。随着5G时代的到来，行业对高性能盖板玻璃的需求将更为旺盛，特种功能玻璃在盖板领域的应用将持续扩大，促进整个行业的技术革新和市场增长。 图9：2007-2023年全球智能手机出货量（亿台） 图10：2011-2023年中国智能手机出货量（亿台） 2.3.2.穿戴设备市场下沉推动光学玻璃增长 可穿戴设备是直接穿戴在身体或嵌入衣物中的电子技术产品，具备智能功能并可与与手机或电脑等设备进行交互，这类设备包括智能手表、健康监测手环、智能眼镜等。 在可穿戴设备中，光学玻璃扮演了重要角色。例如，在智能眼镜中，高质量的光学玻璃不仅用于制造镜片，还用于保护显示屏和摄像头，提高图像质量，并增强用户体验。此外，随着技术进步，光学玻璃在可穿戴设备中的应用也在不断扩大，包括用于增强现实（AR）和虚拟现实（VR）技术的高性能透镜和滤光片。如图11、图12所示，根据IDC，全球可穿戴设备2014年出货量为0.28亿部，到2022年出货量增长至5.16亿部，2023年全球可穿戴设备市场同比增长4.6%至5.39亿台，而2023年中国可穿戴市场出货量约2亿部，同比增长25%，中国可穿戴设备市场仍然在增长期。 图11：2014-2023年全球可穿戴设备出货量（百万台） 图12：2015-2023年中国可穿戴设备出货量（百万台） 2.3.3.医疗特玻领域需求促进防辐射玻璃发展 防护玻璃是一种特种功能玻璃，具备耐辐射、防辐射、吸收中子、辐射剂量计量及固化辐射等功能。防辐射玻璃能防护x射线、γ射线等放射性射线，保护人体、环境和仪器设备免受辐射损害。根据恒州博智研究发布的《全球医用x射线辐射防护玻璃市场现状及未来发展趋势》，2020年全球医用x射线辐射防护玻璃市场规模达到了23亿元，预计2026年将达到26亿元。随着放射医学、核科学等技术发展，满足这些领域对辐射防护的严格要求，防护玻璃的将被更广泛应用。 医疗药用玻璃中常用到硼硅玻璃，其又分为高、中、低硼硅玻璃，中硼硅和高硼硅玻璃耐水性较强，属于一类玻璃，因此中硼硅玻璃未来将具有较大需求释放空间。2022年10月，中华人民共和国国家发展和改革委员会发布的《鼓励外商投资产业目录（2022年版）》中，提出鼓励新型药用包装材料与技术的开发、生产，其中就包括中性硼硅药用玻璃。 3.掌握核心生产工艺，踊跃开拓市场 3.1.积累人才注重研发，占据供应链优势地位 公司成立于2009年以来始终专注于光学玻璃材料配方、熔炼等核心技术的研究和生产实践，深耕行业15年，有丰富的技术储备（如表2所示）。现如今，戈碧迦掌握光学玻璃及特种功能玻璃产品的配方研发技术，具备自有的窑炉设计能力，并通过近年来的不断试错，形成了具备一定先进性的工艺流程，并积累出