品种久期跟踪：品种久期集中度趋高

2024年3月24日 品种久期集中度趋高——品种久期跟踪 产业债、租赁公司债久期仍处于历史较高分位： 债券定期报告 证券研究报告 产业债、证券公司债和租赁公司债久期仍处于历史较高分位。截至3 月22日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.52年、1.50年， 城投债久期近2周以来有小幅拉长，目前处于2021年3月以来中等偏上的分位水平；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为2.83年、2.63年、1.81年，久期均处于2021年3月以来较低分位区间，其中银行永续债与一般商金债久期分位水平有所回升；其余金融债来看，证券公司债、证券次级债保险公司债、租赁公司债久期分别为1.72年、1.91年、2.86年、 1.23年，其中租赁公司债处于88%的分位数之上的高位。票息久期拥挤度指数持续居于高位。票息久期拥挤度指数自3月起持续处于高位，本周小幅下降，目前位于2021年3月以来94.8%的水平。 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 品种显微镜： 城投债：城投债平均久期边际升高至1.52年附近，湖南地市级、安徽省级、河北省级平台久期明显缩短，湖南、河北、甘肃等省份城投债成交期限仅在一年以内，北京区县级、重庆区县级、广东区县级， 广东地市级、河南地市级、河北地市级，四川省级、山西省级、天津省级、陕西省级、贵州省级、广西省级、云南省级城投债久期已攀升至2021年以来70%以上的分位水平。 产业债：产业债加权平均成交期限边际升高至1.50年附近，交通运输、煤炭、钢铁、医药生物行业久期均处于70%以上的较高历史分位。商品贸易行业成交期限缩短至1年以下，食品饮料成交期限边际缩 短，仍处于1年以下，房地产、煤炭、有色金属、建筑材料行业成交 期限边际拉长，当前久期均在1年以上。 商业银行债：银行永续债久期近两周有所回升，高于去年同期水平二级资本债久期较上周缩短，处于16%的历史分位，低于去年同期水 平；一般商金债久期较上周边际拉长，处于26.9%的历史分位数，高于去年同期水平。 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于52.5%、28.2%、50.6%、88.4%的 历史分位数。证券公司债、证券次级债、保险公司债久期较上周均有所拉长，租赁公司债久期较上周均有所缩短。 风险提示：测算指数变量失真，指数计算方法需调整，信用事件冲击指数。 内容目录 1.全品种期限概览3 2.品种显微镜4 图表目录 图1.信用债平均成交久期（截至2024/3/22）3 图2.信用债久期历史分位数（截至2024/3/22）3 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数3 图4.非金信用债久期变化4 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来）4 图6.产业债平均成交久期（截至2024/3/22）5 图7.产业债久期历史分位数（截至2024/3/22）5 图8.商业银行债久期变化（自2021年3月以来）5 图9.其余金融债久期变化6 图10.其余金融债久期变化6 1.全品种期限概览 产业债、证券公司债和租赁公司债久期仍处于历史较高分位。截至3月22日，城投债、产 业债成交期限分别加权于1.52年、1.50年，城投债久期近2周以来有小幅拉长，目前处于 2021年3月以来中等偏上的分位水平；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商 金债加权平均成交期限分别为2.83年、2.63年、1.81年，久期均处于2021年3月以来较低分位区间，其中银行永续债与一般商金债久期分位水平有所回升；其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.72年、1.91年、2.86年、1.23年，其中租赁公司债处于88%的分位数之上的高位。 图1.信用债平均成交久期（截至2024/3/22）图2.信用债久期历史分位数（截至2024/3/22） 加权平均成交期限，年城投债 100 久期历史分位数（2021年3月以来），% 租赁公司债 2.86 保险公司债 1.23 1.52 1.50 产业债80 98 88.4 50.6 52.5 50.6 26.9 28.2 16 23 60 二级资本债40 2.8320 证券次级债 1.91 1.72 1.81 2.63 银行永续债 0 城产二银一证投业级行般券债债资永商公 证保租 券险赁 次公公 证券公司债 一般商金债 本续金司债债债债 级司司 债债债 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 票息久期拥挤度指数持续居于高位。票息久期拥挤度指数自3月起持续处于高位，本周小幅 下降，目前位于2021年3月以来94.8%的水平。 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数 票息久期拥挤度指数历史分位数，%，右轴 票息久期拥挤度指数 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 120 100 80 60 40 20 0.60 21/3/1221/7/2321/12/322/4/2222/9/223/1/2023/6/923/10/2724/3/15 资料来源：Wind，国投证券研究中心 数据说明：1）票息久期拥挤度指数为品种间久期标准差的倒数，该指数越大，意味着不同品种间久期变化的标准差越小，也就是不同品种有可能出现了相似的操作，行为越趋于一致；2）票息久期拥挤度指数需结合各品种久期变化分析，单独分析可能产生偏离实际的结果。 2.品种显微镜 城投债：城投债平均久期边际升高至1.52年附近，湖南地市级、安徽省级、河北省级平台久期明显缩短，湖南、河北、甘肃等省份城投债成交期限仅在一年以内，北京区县级、重庆区县级、广东区县级，广东地市级、河南地市级、河北地市级，四川省级、山西省级、天津省 级、陕西省级、贵州省级、广西省级、云南省级城投债久期已攀升至2021年以来70%以上的分位水平。 城投债久期分位数，%，右轴 城投债加权平均成交期限，年 产业债久期分位数，%，右轴 产业债加权平均成交期限，年 图4.非金信用债久期变化 2.0200 1.8 1.6 150 1.4100 1.2 50 1.0 0.80 21/3/1221/7/2321/12/322/4/2222/9/223/1/2023/6/923/10/2724/3/15 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 产业债：产业债加权平均成交期限边际升高至1.50年附近，交通运输、煤炭、钢铁、医药生物行业久期均处于70%以上的较高历史分位。商品贸易行业成交期限缩短至1年以下，食品饮料成交期限边际缩短，仍处于1年以下，房地产、煤炭、有色金属、建筑材料行业成交期 限边际拉长，当前久期均在1年以上。 图6.产业债平均成交久期（截至2024/3/22）图7.产业债久期历史分位数（截至2024/3/22） 加权平均成交期限，年公用事业 100 久期历史分位数（2021年3月以来），% 医药生物食品饮料 1.03 0.35 1.09 1.52 1.23 房地产80 交通运输60 40 建筑材料 化工 1.01 0.86 1.07 0.91 1.12 1.24 建筑装饰 1.66 煤炭 20 0 公房交建煤商钢用地通筑炭业铁 89.6 83.7 72.2 74.8 50.3 4954.8 30.9 52.9 34.8 21.9 5.1 有化建食医 色工筑品药 有色金属 商业贸易 钢铁 事产运装贸 业输饰易 金材饮生 属料料物 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 商业银行债：银行永续债久期近两周有所回升，高于去年同期水平。二级资本债久期较上周缩短，处于16%的历史分位，低于去年同期水平；一般商金债久期较上周边际拉长，处于26.9%的历史分位数，高于去年同期水平。 图8.商业银行债久期变化（自2021年3月以来） 二级资本债分位数，%，右轴银行永续债分位数，%，右轴 一般商金债分位数，%，右轴二级资本债加权平均成交期限，年银行永续债加权平均成交期限，年一般商金债加权平均成交期限，年 4.8 4.3 3.8 3.3 2.8 2.3 1.8 1.3 300 250 200 150 100 50 0 21/3/1221/7/2321/12/322/4/2222/9/223/1/2023/6/923/10/2724/3/15 资料来源：Wind，国投证券研究中心 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于52.5%、28.2%、50.6%、88.4%的历史分位数。证券公司债、证券次级债、保险公司债久期较上周均有所拉长，租赁公司债久期较上周均有所缩短。 图9.其余金融债久期变化 加权平均成交期限（移动平均3期），年 4.5证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 21/3/1221/7/2321/12/322/4/2222/9/223/1/2023/6/923/10/2724/3/15 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图10.其余金融债久期变化 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 加权平均成交期限，年久期历史分位数，%，右轴 88.4 1.91 1.72 52.5 50.6 1.23 28.2 2.86 证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，国投证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见