降息预期强化+国内经济回暖，金属价格持续上行

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 宋洋金属&新材料行业分析师执业编号：S1500524010002 邮箱：songyang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 降息预期强化+国内经济回暖，金属价格持续上行 2024年3月31日 降息预期强化+国内经济回暖，金属价格有望维持上行趋势。美联储3月维持利率水平不变靴子落地，据CME“美联储观察”最新数据，美联储到6月维持利率不变的概率为25.3%(此前为35.3%)，累计降息25 个基点的概率为68.1%(此前为59.8%)，累计降息50个基点的概率为6.6%(此前为4.8%)，点阵图释放多数官员支持年内降息信号，流动性宽松预期加强。中国1至2月规模以上工业增加值同比增7%，高于去年同期2.4%。1-2月经济数据工业数据暗示国内经济在好转趋势中，前期经济政策提振效应逐步显现。海外流动性趋于宽松，国内经济政策效果显现，金属价格有望维持上行趋势。 复产节奏较慢叠加需求好转，铝价持续上行。本周SHFE铝价涨 1.55%至19665元/吨。据百川盈孚，铝棒开工率持平至51.48%。供应方面：本周电解铝企业减复产不一。减产体现在四川地区，复产体现在云南地区。本周中国电解铝行业供应较上周增加。云南地区开始正式释放复产产能，但复产体量较小，个别企业复产少量产能后已暂停复产。截至目前，本周电解铝行业开工产能4208.30万吨，较上周增加 5.5万吨。库存方面，本周后期铝锭社会库存有所降库，开年至今，铝锭社会库存高点89.26万吨，较春节前47.63万吨增加41.63万吨，增幅87.4%。目前进口铝锭持续流入，但社会库存却开始降库，说明了下游市场能够消化中国电解铝企业生产的铝水以及进口铝锭，侧面也表示目前原铝需求较好。需求方面，虽有个别铝棒企业检修减产，但广西、山东地区铝棒企业释放复产产能；铝板产量变化不大，但受订单影响，江浙地区有小厂增产运行。整体来说，本周电解铝需求表现较好。短期供给端复产仍存扰动，需求端逐步好转，铝价仍有支撑。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 供给端继续扰动，铜价继续上行。本周SHFE铜价涨0.01%至72610元/吨。本周进口铜矿TC均价下跌至7美元/吨。宏观方面，美联储3月维持利率水平不变靴子落地，点阵图释放多数官员支持年内降息信 号，流动性宽松预期加强。供应端仍然未有新的变化，冶炼厂也暂时基本维持稳定。3月28日，CSPT于上海召开2024年第一季度总经理办公会议，但会议并未做出第二季度铜精矿现货TC的指导价，CSPT小组再次倡议联合减产，建议减产幅度5-10%，具体实际情况待后期表现。短期流动性边际宽松叠加供给端扰动，铜价上行趋势仍有支撑。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 美联储按兵不动，黄金价格再创新高。本周伦敦金现货价涨2.44%至2233.93美元/盎司，伦敦银现货价跌3.5%至24.55美元/盎司。SPDR黄金持仓830.15吨，环比降8.35吨；SLV白银持仓1.3万吨，环比降 25.61吨。美十年期国债收益率4.20%，环比下降7个pct，美国10-1 年期国债长短利差0.83%，环比下降0.09个pct。美国商务部公布的最新数据显示，美国2月个人消费支出（PCE）价格指数环比增长0.3%，市场预期为0.4%，前值为0.3%；同增2.5%，持平预期，前值为2.4%。数据符合预期。美国目前正处于政策紧缩周期尾声，贵金属的长期配置价值支撑金银价格保持坚挺走势。但降息到来之前有多项重磅数据公布，预期仍存诸多摇摆和不确定性，金价整体强势不改但调整需求尚存。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 印尼资源审批加速，镍价持续回落。本周广期所碳酸锂2407价格降6.4%至10.71万元/吨，百川工碳价格环比降3.3%至10.35万元/吨，电碳价格环比降3.5%至10.9万元/吨，氢氧化锂价格环比持平至 10.075万元/吨。供应方面，供应端来盐湖方面随着天气的转暖，供应有季节性恢复预期；江西地区受环保影响，生产恢复依旧存在不确定性。目前贸易端库存量、3月仓单注销量、进口到港量，现货供应有一定增量预期。需求方面，4月下游排产向好，但正极厂成本依旧承压，多数厂家长协订单基本可维持生产，散单采购对高价接受度欠佳。百川预计短期碳酸锂市场延续供需博弈状态，价格震荡运行。MB钴（标准级）报价环比增0.37%至13.7美元/磅，MB钴（合金级）报价环比持平至16.88美元/磅，下游厂商陆续复工，消耗节前备货库存，采购多为刚需补库为主。SHFE镍价环降2.9%至13.06万元/吨，硫酸镍价格环比持平至3.1万元/吨，本周印尼资源审批加速，3月底有望完成项目审批，矿端资源扰动风险降温，镍价重心持续下移。基本面变化暂有限，纯镍库存维持垒库趋势，且后续原生镍供应仍有增量，百川预计短期内价格震荡运行。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 终端需求不足，稀土价格震荡调整。本周氧化镨钕价格环比降0.7%至 35.55万元/吨，金属镨钕价格环比增2.33至44万元/吨，氧化镝价格环比持平至184万元/吨，氧化铽价格环比增1.5%至543万元/吨，钕铁硼H35价格环比持平至224.5元/公斤。本周钕铁硼前期补货完成，近期询单减少，金属厂出货压力缓解，不愿主动降价出货，倒挂有所好转，市场整体偏弱调整，镨钕产品等待观望4月初挂牌情况，百川预计稀土价格下调或上涨空间有限。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 15 10 5 0 -5 -10 56 PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 55 PPI-CPI剪刀差 54 53 52 51 50 49 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M1:同比M2:同比（右）社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 14.0 13.0 12.0 11.0 10.0 9.0 7000014 6000013 5000012 40000 11 30000 2000010 100009 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 08 8.0 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 14 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 10 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 50 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 中美国债利差（右轴） 6.0中债国债到期收益率:10年 5.0 美国:国债收益率:10年 4.0 3.0 2.0 4.0 1.0 3.0 0.0 2.0 (1.0 1.0 (2.0 0.0 (3.0 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 -1.5 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0) 0.5) 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 0.0) -0.5 -1.0 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 进口未锻轧铝（万吨）进口铝土矿（万吨）（右） 501400 截止3月22日，长江铝报价19280元/吨，对应行业平均净利润1696元/吨 451200 40 351000 30800 25 20600 15400 10 5200 00 10,000税前利润（元/吨）长江铝（元/吨）（右） 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 -4,0000 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图15：铝土矿价格（元/吨）图16：国内氧化铝价格（元/吨） 几内亚CIF 河南 澳大利亚 广西百色 山西 600 500 400 300 200 100 0 河南山西贵阳 4400 4100 3800 3500 3200 2900 2600 2300 2018/12 2019/04 2019/